押注單一賽道 公募投資呈現“行業化”

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撲克等遊戲中有一個術語叫“All in”，意思是把自己的全部籌碼都押上。 近兩年，A股持續演繹結構性行情，公募權益基金在佈局上也呈現出明顯的“行業化”、“主題化”趨勢。這體現在，一方面，越來越多的主動權益基金押注某一行業賽道，銀行、地產、採礦、國防軍工等板塊都有基金“All in”；另一方面，行業主題ETF規模迅速增長，熱門行業ETF規模已經超過了寬基ETF。

接受採訪的多位行業人士認為，在結構化行情極致演繹的情況下，持股集中於某一熱門行業的產品業績較好，獲得投資者青睞，成為某些基金經理“求勝”的手段。但從資管行業歷史來看，持倉過度集中於某一行業會導致風險暴露，而且單一行業難以穿越牛熊，長期業績沒有保障。他們強調，基金組合管理必須敬畏市場，進行分散投資、長期投資。

重倉押注單一行業增多

基金行業歷史上，主動權益基金重倉單一行業的情況並不少見，近兩年則更為突出。

從前不久披露的基金2020年四季報可以看到，多隻主動權益基金的前十大重倉股高度集中於某一行業，甚至有基金將前十大重倉股全部押在一條賽道上。而這些權益基金多數並非某細分行業主題基金，契約規定的投資方向並不侷限於某一細分領域。

一個典型的案例是滬上一家公募旗下的一隻混合型主動權益基金。其四季度末股票倉位為90.55%，前十大重倉股佔84.08%，當中的韋爾股份、北方華創、中芯國際、三安光電等均為半導體行業個股，多隻個股持倉比例逼近10%紅線。

總部位於華南的一家公募旗下的混合基金，前十大重倉股清一色為券商股，佔基金資產的淨值比例合計近40%；金融業個股佔該基金淨值的比例達到74.75%。華南一家小型公募旗下一隻基金前十大重倉股均為銀行股，另外一家公募旗下一隻靈活配置基金前十大重倉股中8只為銀行股、2只為券商股。

前十大重倉股全部或多數投向某一板塊的案例有很多，地產、採礦、國防軍工等板塊都有基金“All in”。比如上海一家公募旗下的4只基金幾乎全部重倉地產股，截至去年底，4只基金資產淨值中房地產行業佔比分別高達85.01%、82.08%、80.62%和64.18%。北京一家公募旗下的偏股基金則是重倉採礦業，前十大重倉股均為煤炭、有色等資源品。

對於這一現象，德邦基金指出三點原因：第一，與基金經理的行業研究背景有關。與其全市場選股，不如在熟悉的領域追求極致的超額收益；第二，為了提升產品的差異化和辨識度，聚焦單一行業有可能提升業績鋭度，尤其適合互聯網端的營銷；第三，追求市場熱點，比如2020年12月末新能源、半導體板塊投資熱潮。

業內人士表示，這種做法並不適當。如果重倉行業相對於產品定位出現明顯漂移，會導致投資人難以對產品產生合理預期。一旦重倉行業出現調整，回撤風險將急劇增加，會大大影響持有人的投資體驗。

有觀點認為，這種行為或會引來同業效仿。一旦“押”對了就可能帶來業績的領先，這是具備吸引力的。

鵬揚基金股票投資部副總監、鵬揚景泓回報基金經理張望認為，如果以半年或1年為維度，一些行業會表現得非常優異。但如果完全重倉在某一個行業上，就有了較大的“賭”的成分。基金投資管理是一場長跑，雖然在投資上會對行業的景氣度、估值高低做判斷，但不會過於集中在某一兩個行業。“尋找各個行業中的優秀公司，在分散中適當地向高景氣、嚴重低估行業傾斜是可取的，絕不能以‘賭’的心態去管理資產。分散投資是投資行業中唯一的免費午餐。”

德邦基金表示，如今公募基金數量超過7500只，對於主動權益基金而言，無論是全行業選股還是行業主題基金，都會面臨同質化的問題。勝負的標準在於業績，而能夠有效提升業績的行為，都會有被同業效仿的可能性，但不會成為主流，原因在於公募基金的強監管和運作高度公開透明的屬性，行業主流還是要嚴格遵循基金合同約定，在定期報告中披露運作情況説明。

國泰基金強調，基金經理有其自身能力圈，尤其是研究出身的基金經理，都會深度鑽研幾個板塊，再不斷拓展能力圈。最重要的是基金經理要知行合一，要讓投資者清楚他的投資風格、看好方向和能力圈所在。

寬基ETF規模

逐漸遜於行業ETF

持倉超高度集中於某一行業賽道，主動權益基金投資開始“主題化”，在被動指數基金市場中，ETF的“主題化”同樣開始突顯。

Wind數據顯示，截至2月5日，A股ETF基金中有18只產品的規模超過了100億元，其中8只是行業主題ETF，而且這些基金多是在近一年出現迅速擴張。國泰中證全指證券公司ETF目前規模396.81億元，在股票ETF中規模排行第三，列在華夏上證50ETF和華泰柏瑞滬深300ETF之後；與2020年2月5日相比，國泰中證全指證券公司ETF規模增長1.54倍，而華夏和華泰柏瑞兩隻基金的規模漲幅只有15.2%和3.1%。

相較於一年前，目前規模排行榜上列第四、第五的南方中證500ETF、華夏滬深300ETF的規模分別縮水23.1%和2.8%。排名第六的華寶中證全指證券ETF最新規模256.81億元，同比激增2.26倍。第九名的華夏國證半導體芯片ETF近一年規模增長267.44%，逼近200億元大關。此外，國泰中證軍工ETF最新規模127.58億元，同比暴增近4.6倍。

今年1月份，A股ETF份額整體僅增加了6.37億份。以區間成交均價估算，資金總計淨流出約151.17億元，而其中的港股、軍工、券商等窄基指數ETF受到資金追捧，主要寬基指數ETF則遭遇資金淨流出。

若將股票ETF市場劃分為寬基指數ETF和行業主題ETF兩大陣營，截至2月初的數據顯示，前者最新總規模3500多億元，後者超過4000億元，行業和主題類ETF總規模已經超過了寬基ETF。目前基金公司佈局ETF的主要標的也是細分行業主題ETF，光伏、化工、航天航空等細分行業都將迎來或已經迎來各自的主題ETF。

張望認為，這一現象實際上反映了寬基ETF的行業成分比例沒能很好地體現中國未來發展的方向。“行業ETF基金規模的壯大，長期來看是一種趨勢。”

國泰基金認為，這兩年的結構性牛市中，熱點此起彼伏，ETF的資產配置價值進一步凸顯。股市結構性投資機會的特點和投資者投資理念的進步是行業ETF市場發展的最大驅動力。

博時指數與量化投資部基金經理尹浩表示，行業ETF和寬基ETF規模不相上下，主要是由於投資者結構中個人投資者的佔比仍然較大，他們往往喜歡追逐Beta較高的行業或主題。未來隨着中國市場日漸成熟，寬基ETF仍將是市場主流，是較好的配置工具，行業ETF則是較好的交易工具。

另外一位業內人士直言，“如果看好一個賽道，選擇被動行業主題基金可能不如主動行業主題基金，尤其是在一些新興領域，例如新能源、半導體等技術更迭很快的行業。被動指數中包含的一攬子公司質量參差不齊，一旦行業進入劇烈競爭階段，一些公司會被迅速淘汰，對投資者而言這是比較大的風險因素。”

業內人士認為，在目前時點，主動權益基金投資出現“主題化”強勢，也有其合理之處。

尹浩認為，基金投資“主題化”只是結果，是由多方面原因造成的：首先，過去一年，由於疫情的原因，市場流動性比較寬裕，未來成長空間大的主題板塊更有吸引力；第二，當前中國的經濟環境開始分化，大市值龍頭企業的市場份額逐漸提高，業績更加穩定，資金更願意配置這些核心龍頭企業，進而帶動整體板塊。未來隨着市場流動性或結構發生變化，公募基金“主題化”投資可能會有所改變。

堅定走長期投資之路

站在目前時間點，不少投資人士呼籲應堅持提倡長期投資。

張望表示，長期來看，權益投資的收益來源於所投資企業價值的提升，而非市場博弈下的資金行為。投資要從基本面出發，研究測算企業未來的盈利，做大的規模，做大的概率，內在價值有沒有提升，等等；還有行業的發展對於企業有沒有實質性的拉動，不能因為某一主題當下很熱就去投資。“在沒有研究清楚的情況下，跟隨市場熱點炒作是投資的大忌。”

“無論是押注賽道還是風格漂移，出發點可能都是為了短期的收益和排名，這是不利於行業健康發展的，也是和監管層長期以來鼓勵長期投資、價值投資的目標相悖的。”另一位基金公司人士指出，通過投資於不同的行業領域，達到分散投資風險的目的，這是基金投資的重要意義之一。未來公募基金更需要完善考核機制，通過考核長期業績來引導基金經理的行為。

深圳一位基金經理表示，從歷史上看，熱點板塊，無論是2006年-2007年的煤炭有色、2014年-2015年的互聯網金融，還是2019年以來延續的消費、醫藥、新能源等，都是特定時代行業繁榮的縮影。投資中只有選擇合適的估值和增速，才能有效控制收益和風險。投資要走得更長遠，需要更為穩健，不能太短視，更不能去“賭”。