恆力石化漲停背後：成本優勢塑造核心壁壘 週期回暖盈利彈性強

2月9日，恆力石化（600346）開盤後迅速漲停，報44.53元/股，總市值3135億元。

今年以來，恆力石化股價累計上漲近45%。2020年12月28日，恆力石化市值漲超2000億；2021年1月22日，公司市值首次站上3000億關口，位居民營化工企業之首。

從2000億到3000億，恆力石化僅用了1個月不到的時間。然而市場對恆力石化所代表的民營煉化板塊預期還遠不止3000億。

根據國金證券最新研報，恆力石化當前市值仍處於低估狀態，參考上一輪海外石化企業成長週期及大煉化板塊和申萬化工近年市盈率倍數，給予恆力石化2023年20倍PE，目標價71.4元，在此基礎上，公司市值有望達5024億元。

5000億目標市值背後，是恆力石化業績“硬實力”的強有力支撐。 

根據國金證券研報測算，公司業績大幅增長確定性強。在現有規劃產能全部建成投產的情況下，恆力石化具備到2023年獲取超250億底部利潤，約396億中性利潤和約589億樂觀利潤的能力，同當前市場主流預期存在百億級別景氣底部淨利潤預期差。未來隨着行業景氣度回升則有望帶來更大的盈利彈性。

作為民營大煉化龍頭企業，恆力石化能夠擁有超額收益的核心原因是遠遠領先行業的成本優勢。公司作為民營大煉化龍頭企業之一，其成本優勢存在較為明顯的稀缺性和壁壘性，因而超額利潤持續將大概率長時間存在。 

事實上，恆力石化在2020年逆週期階段，已充分證明了這一觀點。雖然2020年油價顯著跌破60美元/桶，但恆力石化的盈利能力逆勢爆發。2020年前三季度，恆力石化實現營業收入1033.34億元，同比增長35.38%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤98.96億元，同比增長45.16%；第三季度的單季盈利也首次突破40億元再創歷史新高，遠超市場預期。

此外，在史上最嚴“限塑令”的推動下，恆力石化正大力佈局可降解塑料領域，進入高附加值的新材料“藍海”。其中子公司康輝石化3.3萬噸PBAT項目已於2020年底開車成功，截至目前，恆力石化已簽約和投產的PBS類可降解塑料項目產能超過93.3萬噸，有望成為國內規模最大、產能最高的可降解新材料領域龍頭。國金證券研報指出，恆力現有PBAT裝置單噸毛利達50%以上，現有規劃產能投產後有望給恆力石化帶來超50億淨利增量。

國金證券認為，民營大煉化板塊在逆週期階段的業績尚未完全被市場重視，目前煉化板塊已處於行業景氣度持續回暖的順週期的萌芽階段。2021年恆力石化仍有大量差異化長絲產能投產，乙烯裝置及2020年新建500萬噸PTA產能有望在2021年全年貢獻利潤，疊加需求轉暖與未來PTA先進產能的投產預期以及公司可降解項目帶來的成長性，持續看好公司未來強alpha增長能力以及週期回暖後的盈利彈性。