中證報頭版評論：全球市場利率緩步抬升 短期影響有限

春節前後，全球各大類資產繼續演繹在風險偏好提升背景下的行情。其中，大宗商品、股票等風險資產的價格紛紛創出階段性甚至歷史性高點。與此同時，有代表性的10年期美國國債收益率升破1.3%，帶動主要經濟體國債收益率明顯走高。面對全球範圍內無風險利率加快上行的情況，投資者需警惕股票等資產的估值所受到的影響。當前，金融市場交易的邏輯主線已從流動性向好轉為經濟修復，中短期內利率上行風險有限，預計資產估值所受到的影響可控，但市場風格可能生變。

資產估值與無風險利率一般呈反向變化。此前，在流動性邏輯主導市場交易的階段，無風險利率快速下行在資產估值擴張過程中起到重要作用。隨着全球市場利率步入上行通道，市場人士擔心這種情況可能擠壓股票等資產的估值。

從中長期看，這種現象的確應引起重視。在海外新冠肺炎疫情逐漸趨緩的背景下，全球經濟復甦有望走上同頻共振的良性軌道，前期海外超寬鬆貨幣政策將適時退出，主要經濟體市場利率上行的風險不斷積累。當前，全球主要經濟體市場利率已從前期低點出現不同程度的上升，雖然總體上仍處於較低水平，但潛在上升空間值得關注。

在中短期內，全球主要經濟體市場利率的上行風險相對有限。近期，海外主要經濟體市場利率較快上行的主要原因是通脹預期的變化。這主要體現在兩方面：一是美國國債收益率曲線呈陡峭化上行態勢，但中短期利率變化不大，是典型的通脹預期驅動形態；二是美國通脹指數國債（TIPS）收益率基本保持穩定，表明債券利率上行主要受通脹預期影響，而不是實際利率上行所致。事實上，海外主要經濟體貨幣政策並未轉向。近日，兩年期美國國債收益率保持平穩，表明市場對美聯儲貨幣政策的預期未出現明顯變化，市場通脹預期的變化並未引起貨幣政策預期的收緊。鑑於上行壓力已有所釋放、基本面變化還有待驗證，近期海外主要經濟體市場利率快速上行勢頭難以持續。

就國內市場而言，由於我國經濟恢復進程更早啓動，市場利率拐點也更早探明。無論是短期的銀行間市場存款類機構7天期債券回購利率（DR007），還是長期的10年期國債收益率，均於2020年4月創出階段性低點，此後便轉而上行，對經濟形勢及政策預期的變化反映得比較充分。在貨幣政策強調“穩”字當頭的當下，國內市場利率上行勢頭已有所放緩。

此外，利率不是影響資產估值的唯一因素。當前，金融市場交易的邏輯主線已從流動性向好轉為經濟修復，風險偏好較高。基本面因素和風險偏好在市場運行中扮演着更重要角色。海外市場通脹預期上升，本質上是經濟樂觀預期升温的反映。股票等風險資產2021年可能面臨經濟改善與利率上行共存的局面，波動性可能加大。但在全球通脹壓力顯性化、主要央行貨幣政策收緊前，利率上行風險不大，在與盈利改善的影響對沖後，短期內對資產估值的影響總體可控。高估值板塊若得不到盈利改善的支撐，承受的壓力會大些，市場風格也可能會有所變化。