許維鴻：比特幣投機狂潮暴露美歐金融弊端

比特幣是一種虛擬資產，看不到、摸不着，有點兒像中世紀天主教發行的“贖罪卷”，據説能保佑你實現虛無縹緲的“財務自由”。對於普通老百姓，看到有錢人一擲千金購買這種虛擬財富，有人心裏總是癢癢的；明明知道這只是有錢人的狂歡，卻常常是宿命中的最終為狂歡“結賬”。歷史上的金融泡沫，大體上就是這麼一個規律，比如説400年前荷蘭的鬱金香投機浪潮，最後受損失最大的，是普通的投資者，而非最初的投機客。

比特幣的投機，比鬱金香還厲害。原因有很多，最主要的有兩個：一是全球化的金融基礎設施、信息化建設，也就是以美元為主要貨幣資產交易平台的“互聯互通”，讓金融機構和個人投資者都能夠低成本、便捷地在全球進行虛擬經濟的交易。另一個重要原因，是發達國家的有錢人普遍存在恐懼心理——傳統產業資本看到歐美央行不斷印鈔票刺激經濟，都擔心手裏的貨幣貶值，於是在全球範圍內尋找資產避風港，這種“資產荒”造就了比特幣的投機狂潮。

交易便利化是一柄雙刃劍。對投機而言，全球通聯的即時交易系統會大大加速泡沫的累積，就像比特幣的價格上漲，遠遠快於400年前的鬱金香“洋葱頭”；但是，在泡沫破裂的時候，也只會更加快速地吞噬財富。世界沒有隻漲不跌的資產，比特幣也不例外。因此，全球金融機構都在預判，比特幣泡沫啥時候破裂？再直接點，美歐日發達經濟體的央行什麼時候政策轉向？這些“嚐了甜頭”的中央銀行，什麼時候停止過分寬鬆的貨幣政策？

就傳統的貨幣銀行學而言，緊縮貨幣政策的必要條件只能是通貨膨脹。要知道，除了比特幣，全球銅鋁等基礎工業金屬的價格在過去一年也在瘋漲：銅和鐵礦石的價格，在去年三月觸底的基礎上，已經漲了100%；鋁價也在這一年上漲超過50%，且在春節前後，鐵礦石銅鋁價格的上漲都是呈現加速趨勢。全球央行高度重視：通貨膨脹的陰影是否正在來臨？

2021年，通貨膨脹壓力的確巨大，金融投資的貨幣政策環境並不適合投資者放槓桿、投機逐利。作為一個經歷了2008年次貸危機的金融老兵，筆者感受到的金融危機風險，宛若14年以前：持續寬鬆的貨幣政策，財富只漲不跌的神話，所有人都賺錢的樂觀氛圍，交易風格“被迫一致”的主流金融機構。

比特幣的投機暴漲，就是這些身處“囚徒困境”的主流金融機構一手造成的，就像當年的鬱金香“洋葱頭”和2007年的美國房地產垃圾債券。發達經濟體為了拯救危機，並沒有從根本上拆分大而不能倒的金融體系，而是透支自己的國家法定貨幣信用，通過發行更多美元和歐元掩蓋金融壞賬。因此，很多歐美有識之士不斷質疑美國政府和歐元區央行，經過了2008年的金融海嘯和2011年的歐洲主權債務危機，歐美國家的金融市場上，系統性金融機構為什麼更加壟斷？美國幾個大金融集團，為什麼能更加綁架美國經濟？

過去四年的美國政府難辭其咎。特朗普作為投機政客，靠“美國優先”的孤立主義，高舉貿易保護主義，試圖轉化美國金融壞賬的內部矛盾；而突發的新冠疫情，又給了美聯儲繼續印錢的藉口。要知道，德國、法國的國債早就是負利率了，銀行被迫向政府借錢輸血，氾濫的貨幣和“資產荒”最終讓比特幣脱穎而出。

明白人都知道，比特幣不是真正的貨幣，也不可能取代法定貨幣，但是其具有很高的知名度，有點類似於一個知名的當代藝術品。它是“玩收藏”的有錢人的狂歡，是貨幣有全球信用的發達經濟體的狂歡，這場“龐氏騙局”只是在等待埋單者。

那麼，同樣遭受疫情衝擊、處在恢復上升階段的中國經濟，2021年應該如何應對這種全球貨幣氾濫的投機狂潮呢？在筆者看來，中國的應對應是理智的，應以自身的全球綜合競爭力為基礎。換言之，雖然“中國製造”已經名滿全球，中國政府果斷應對突發疫情，又讓中國成為全球主要經濟體2020年唯一經濟正增長的國家，但是，中國金融機構的全球化競爭力依然有限，人民幣國際化的進程依然面臨諸多挑戰，遠沒有到人民幣挑戰美元霸權的時候。而且，由於“穩增長、抗疫情”的需求，中國經濟內部被迫積累了不少隱形債務，無論是地方政府，還是泛房地產金融領域，這些“影子銀行”的債務風險都在累積。

因此，2021年是中國金融難得的時間窗口，吸取美國次貸危機的教訓，紮紮實實地推進金融市場的改革：允許更多的隱性債務和壞賬機構“爆雷”，進而捋順央行貨幣政策的傳導機制，推進債券市場的統一，解放那些在信用風險夾縫中只能“自己服務自己，去賺央媽的錢”的金融機構，實現金融去槓桿的供給側結構性改革戰略目標。在監管端，加強對虛擬數字貨幣交易的跨境結算風險控制，審慎應對全球資本的非理性狂潮，堅決不讓中國老百姓做比特幣“龐氏騙局”的埋單者。（作者是甬興證券首席經濟學家）