結構升級推動調味品行業穩步增長 高彈性及提價預期成兩大投資邏輯

【環球網  記者  劉曉旭】疫情衝擊餐飲消費，調味品家庭端反而受益，同時小企業抗風險能力低，頭部企業集中度提升成為調味品行業發展趨勢。隨着結構升級，推動我國調味品行業穩步增長。而健康化、功能化、複合化發展將進一步助推行業消費升級浪潮。

調味品行業穩步增長

調味品是中國餐飲文化的代表。調味品是指能增加菜餚的色、香、味，促進食慾，有益於人體健康的輔助食品。一般意義的調味品主要是指醬油、蠔油、醋等，也包括由多種成分組成的複合調味料。

據瞭解，我國調味品行業穩步增長。從國家統計局數據來看，2018年中國調味品行業收入（調味品企業出廠口徑）約3427.2億元，自2012年-2018年複合年均增長率為7.3%。據野村東方國際證券推算，2019年、2020年中國調味品行業出廠營業收入分別約為 3753.3億元、4110.4 億元。可以看出，調味品行業繼續呈現出穩步增長勢頭。且受益於調味品類多元化、餐飲連鎖化率的提升、以及消費者對便捷化的需求，複合調味品行業被業內最為看好。

環球網財經瞭解到，調味品銷售渠道目前以餐飲為主，且醬油是單味調味品市場中最大子品類。而相應地，味精的市場份額則縮減不少，主要是由於醬油產品的不斷創新升級，具備提鮮功能，導致味精在近十年來不斷被替代。另外，我國醬油行業整體集中度較低，且呈現一超多強的競爭格局。其中海天味業已成為全國性品牌，李錦記主要佈局高端餐飲，而中炬高新旗下的廚邦、千禾味業仍偏區域性，全國的滲透率仍需進一步提高，行業中仍存在較多中小規模工廠及小作坊。

根據野村東方國際證券研究，我國醬油行業整體CR3約28%，而對標日本等國家分析後認為，中國醬油行業市場集中度還有較大的提升空間。

另外，調味品的另一子板塊食醋行業，目前也是品牌集中度低於醬油行業，競爭格局更為分散。行業呈現出較強的地域性，全國性強勢品牌較少，華北以山西陳醋為主，華東以鎮江香醋為主，西南以四川保寧醋為主，華南以福建永春醋為主。伴隨着消費升級，中國食醋行業產品結構持續優化，整體實現量價齊升。

而蠔油行業正處於發展期，還在不斷向全國擴張。隨着企業對消費者的不斷培育，以及對渠道的持續下沉，蠔油的消費場景逐漸擴大。

野村東方國際證券投資建議，中國調味品行業未來銷量仍有增長空間，消費升級的拉動力更大，看好產品升級、品類擴展和全渠道佈局的優質龍頭公司。

提價預期強烈

在成本面臨上行壓力下，調味品板塊的提價預期強烈成為業內的共識。

中銀證券研報指出，調味品作為必選消費具有剛性需求，疫情對終端在家庭消費佔比高的企業打擊較小。抗疫期間餐飲受損，地方調味品企業由於供給當地餐飲生產經營也受到很大的打擊，頭部企業通過降價促銷維持收入增長，小企業賴以生存的價格優勢不復存在（運輸成本有天然優勢），生存空間被擠壓甚至可能加速退出。判斷疫情之後頭部企業集中度會得到提升，不斷通過規模效應、提高議價能力來增強競爭力。

環球網財經瞭解到，由於原材料和包材價格等成本面臨上行壓力，市場對調味品板塊的提價預期有所強化。從主要原材料價格走勢來看，首先來看大豆，由於疫情以及氣候惡化導致大豆減產，不少國家減少出口，養殖需求進一步擴大刺激大豆需求，導致大豆價格不斷上漲；其次，辣椒價格的上漲；再者，菜頭收購價呈週期性波動，2020年處於週期上行期。綜合來看，調味品企業原材料成本壓力較大，未來原料價格可能繼續維持在高位。當然，還包括如銷售增長因素，為了完成銷售目標，渠道因素等都是認為提價的催化因素。

對於調味品的投資邏輯，民生證券認為，2021年一季度在同比低基數（春季備貨前置+疫情衝擊）下的高彈性及確定性成本壓力帶來的提價預期（直接或間接）將是調味品板塊的兩大核心基層邏輯。首先，提價預期。2021年在成本上漲與需求復甦交織的背景下，市場對調味品行業提價預期強烈。儘管近期海天官宣2021年將不會選擇直接提價，但是判斷其仍將大概率通過縮減費用投放的方式實現間接提價。其次，需求修復。由於低基數效應與餐飲回暖，判斷2021年以B端渠道為主的企業收入端彈性較大。

謹慎被大幅減持的公司

環球網財經注意到，調味發酵品板塊近一年來漲幅較高，但相應地，被股東大幅減持的公司也比比皆是。

Wind資訊統計顯示，自2020年1月1日至2021年2月25日，調味發酵品子板塊以上漲89.52%位於食品飲料板塊排行第三位。領漲調味發酵品板塊上漲行情的主要還是以龍頭公司為主。在12家調味發酵品公司中，上漲的公司有9家，其中漲幅居前的企業包括有千禾味業（上漲165.90%)、海天味業（上漲97.77%)、天味食品（上漲90.17%)、恆順醋業（上漲82.03%)、ST加加（上漲70.68%)等。而相應地，有3家公司股價出現了下跌走勢，包括有仲景食品（下跌43.96%)、佳隆股份（下跌24.65%)、星湖科技（下跌10.59%)。在股價下跌的公司中，佳隆股份也預告2020年度業績出現下滑，預計實現淨利潤900萬元至1120萬元，同比下降59.97%-67.83%。對於業績下滑，佳隆股份稱，主要原因是一、二季度受疫情影響，銷售收入大幅下降，三季度、四季度雖然銷售回升，業績改善，但全年實現的淨利潤同比仍然出現一定程度的下降。

與此同時，環球網財經注意到，漲幅較高的公司也出現在減持陣營。自2020年1月1日至2021年2月25日，有8家調味發酵品公司被股東實施了減持，其中減持較多的企業包括有千禾味業、星湖科技、日辰股份、海天味業、佳隆股份、安記食品、天味食品等。具體來看，自2020年1月1日至2021年2月25日，以上漲165.90%的千禾味業居12家調味發酵品公司漲幅之首,但其自2020年1月16日至2021年2月8日共有7位股東減持60次，減持股份合計4532.47萬股，減持市值高達17.62億元。其中公司實控人、董事長伍超羣就此區間共計減持了41次，股份合計2810.09萬股，涉及市值11.04億元；其他高管亦減持套現也有6億元。星湖科技減持市值也過億元，共計有4位股東10次減持，減持股份合計3380.95萬股，減持市值為1.88億元；日辰股份有2位股東2次減持，減持股份合計147.90萬股，減持市值為1.15億元；區間漲幅97.77%的海天味業，其副總裁黃文彪自2021年1月4日至1月14日，共計減持股份44.23萬股，減持市值為9154.83萬元，減持原因為“個人資金需求”；佳隆股份有2位股東14次減持，減持股份合計3345.45萬股，減持市值為9082.91萬元等等。對於被股東大舉減持的調味發酵品公司，應該引起謹慎。