在穩增長與防風險之間尋求貨幣政策平衡點

過去一年，我國取得了疫情防控和經濟社會發展的突出成績，但目前仍然面臨着“新冠肺炎疫情仍在全球蔓延”“經濟恢復基礎尚不牢固”等方面的困難和挑戰，因此，今年的政府工作報告強調“努力保持經濟社會持續健康發展”。

政府工作報告提出，目前“居民消費仍受制約，投資增長後勁不足，中小微企業和個體工商户困難較多，穩就業壓力較大”，因此仍需保持宏觀政策的連續性穩定性可持續性，促進經濟運行在合理區間。

具體到貨幣政策上，報告要求“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度”。政策目標方面，報告提出要“把服務實體經濟放到更加突出的位置，處理好恢復經濟與防範風險的關係”。

值得注意的是，“把服務實體經濟放到更加突出的位置”是去年疫情初起時的要求，隨着經濟增速的反彈和槓桿率的上升，這一要求逐漸淡化，貨幣政策由疫情期間的適度寬鬆轉向邊際收緊，並在三季度貨幣政策執行報告中重提“把好貨幣供應總閘門”和“保持宏觀槓桿率基本穩定”。政府工作報告重提這一要求，與“處理好恢復經濟與防範風險的關係”並列，意味着貨幣政策將在穩增長和防風險之間保持平衡。

總量政策方面，政府工作報告提出，“貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀槓桿率基本穩定”，基本上沿用了去年底中央經濟工作會議的表述。

這三點實際上可以視為貨幣政策“合理適度”的三個標尺。貨幣供應量和社融與名義經濟增速基本匹配，意味着廣義流動性將會根據名義增速調整，避免大水漫灌；保持流動性合理充裕，意味着狹義流動性將保持在平衡狀態，避免引起貨幣市場大幅波動；保持宏觀槓桿率基本穩定，則預示着中央加大了防風險的考量。綜合來看，今年貨幣政策大概率將延續當前“緊信用+穩貨幣”的搭配。

結構政策方面，今年政府工作報告濃墨重彩地對“進一步解決小微企業融資難題”作了部署，要求“今年務必做到小微企業融資更便利、綜合融資成本穩中有降”。

一些去年出台的政策，如“普惠小微企業貸款延期還本付息政策”將會延續，“小微企業融資擔保降費獎補政策”將會延長。金融機構也被給予了更高要求，“完善金融機構考核、評價和盡職免責制度”“引導銀行擴大信用貸款、持續增加首貸户，推廣隨借隨還貸款”“大型商業銀行普惠小微企業貸款增長30%以上”，目標是重點支持科技創新、綠色發展，以及小微企業、個體工商户、新型農業經營主體等。

此外，政府工作報告還要求金融機構在產品和服務方面予以配合。一方面，要“創新供應鏈金融服務模式”，另一方面，“適當降低小微企業支付手續費。優化存款利率監管，推動實際貸款利率進一步降低，繼續引導金融系統向實體經濟讓利”等。

總的來説，今年央行將通過對小微企業的政策傾斜來踐行“把服務實體經濟放到更加突出的位置”，通過“保持宏觀槓桿率基本穩定”等總量政策來“處理好恢復經濟與防範風險的關係”。如何在“穩增長”與“防風險”之間保持平衡，將是對央行的關鍵考驗。