許維鴻：爆倉事件折射美國金融市場風險

華爾街的對沖基金爆倉事件近日引發全球投資者的關注。一家名為Archegos的對沖基金，因為放槓桿“借錢炒股”被迫平倉，連累了給他融資的跨國大銀行，上百億美元的損失造成全球市場的恐慌。而中國投資者格外關注此事，很大原因是這家對沖基金此次“豪賭”的標的，有相當大一部分是所謂中概股，進而讓很多人腦補出來一個畫面：是不是中概股傳言造成了此次爆倉？

需要首先説明的是，對沖基金只是股票市場上的一類機構投資者；而且，並非所有對沖基金都是習慣於“借錢、放槓桿、豪賭”的投機客。專業角度看問題，關注美國金融體系健康，必然要質疑借錢給“賭徒”、又遭遇巨大損失的跨國銀行：高盛、摩根士丹利、富國、瑞士的瑞銀和瑞信，以及日本的野村。顯然，是美國銀行業風險控制的問題，造就了金融賭徒能夠拿到足夠的籌碼放手一搏。更可怕的是，美國金融市場已經過度虛擬化，衍生品表面看設計越來越精細，隱藏的金融槓桿卻越來越高，恰恰為金融賭徒提供了工具，也增加了監管機構“穿透”資產和資金的難度。

正是看到部分對沖基金的天生賭性和衍生品市場的負面影響，次貸危機後，美國政府試圖通過“多德-弗蘭克法案”收緊對家族信託、對沖基金的監管。但是，法案在執行中受到很多金融既得利益集團的掣肘。美國監管機構也為了提高市場流動性“不經意”地偷工減料，直接釀成此次爆倉事件。

為賭徒融資的銀行也難辭其咎。大家應該還有印象，春節期間美國股市的一支“垃圾妖股”遊戲驛站，被投機客反覆炒作，交易“多頭、空頭”雙方背後都不乏融資機構的身影。

妖股炒作、基金爆倉，都是股票市場亂象。從央行角度，美聯儲超級量化寬鬆政策，讓大銀行資金成本幾乎為零，而為股票投機機構貸款融資，又是高收益的業務，各大銀行為了搶奪高槓杆的對沖基金“優質客户”，在內部風險控制上睜一隻眼閉一隻眼，也就不難理解了。

可見，美國超寬鬆的貨幣政策、未被嚴格執行的監管法案，造就金融市場的系統性風險，最終釀成此次爆倉事件。這個“鍋”顯然不應該由中概股背。畢竟，中概股會計準則的監管問題，早就不是什麼新聞。無論是上市公司，還是中美兩國的監管機構，都在積極協調，降低會計準則的技術問題對市場估值的衝擊。這幾年，遭到美國不懷好意政客詆譭，每年新增的中概股IPO數量不降反增，恰恰説明了兩國企業界的理智和智慧。

至於政商投機客拿中美關係説事，在金融市場和輿論場上煽風點火，更多是別有用心。從技術上，2021年美國面臨通貨膨脹抬頭的壓力，金融市場對應資產價格的泡沫破裂風險。近兩個月，中概股的價格下跌風險，遠低於去年被爆炒的很多美股板塊，例如著名的大市值明星股票特斯拉，一度從今年二月初最高價格900美元每股，短短一個月就跌到了每股540美元。

歸根到底，近期美國金融市場的亂象，並非是為中國的高科技企業融資。相反，美國實體經濟早就不能給股票市場足夠的IPO投資標的。過去二三十年，有增長潛力的中國資產赴美國上市融資，大大緩解了美國金融投資的資產荒，鞏固了美國資本市場全球領頭羊的位置，對中美兩國是一個雙贏的“資金、資產、資本”合作。

隨着中國多層次資本市場的建設，特別是中國民間資本的積累，中國老百姓手裏有錢了，很多優質企業再不用大老遠跑到美國融資。因此，對於中美金融領域的合作風險，更應該擔憂的，恰恰是美國金融體系。只有持續維護一個適度監管的市場環境，輔以正常化的貨幣政策，才能保持美國資本市場對全球優質資產的吸引力，保住華爾街的全球金融地位。

對中國而言，一方面要吸取美國股票市場的教訓，嚴格控制商業銀行為股市投機行為融資，嚴格控制各類投資基金的股市槓桿率，貫徹證券公司融資融券的風險控制細則，適度發展衍生品OTC（櫃枱交易）市場，堅決不能讓商業銀行的儲户資金流向股市投機。

另一方面，化解中概股爭論、遏制跟風投機科技“騙補貼”的最好辦法，就是鼓勵多層次資本市場緊密服務科技企業，用現代金融服務發明成果轉化、服務實體經濟。特別是積極鼓勵已上市的傳統產業企業通過併購高科技標的，實現業務模式轉型升級。這幾年，便利化股票增發、科創板創立、註冊制改革，都是這方面股票市場供給側結構性改革穩步推進的重大體現。（作者是甬興證券首席經濟學家）