目標價6.59元/股！業務發展成效顯現，東吳證券首予天風證券買入評級
近日，東吳證券發佈研報，首次對天風證券予以買入評級，2021年對應目標價 6.59 元/股。報告指出，天風證券近年發展迅速，以大投行服務能力和財富管理能力為抓手，主營業務發展迅速，機構業務躍居行業上游。
經紀業務：機構分倉高增，量價逆市齊升
從經紀業務收入結構來看，2016年後天風證券機構分倉收入大幅提升、交易單位席位租賃收入佔比快速增長（2020上半年佔比已高達 42%），驅動公司經紀業務淨收入同比高增 32%至 4.68 億，增量機構客户貢獻量價齊升，由於機構客户交易需求相對剛性，且交易席位租賃佣金率高於個人客户，因此弱勢行情中仍可貢獻穩定收入，有望保障公司經紀業務韌性。
2020年以來，天風證券財富管理轉型步伐加快，大財富管理體系已初見雛形。據悉，當前天風證券財富管理轉型已經有了實質性動作：一是完成組織架構搭建，成立財富管理總部，從客户、產品、分銷渠道、數字化平台搭建等方面重塑業務邏輯，實現內部資源二次產出。二是請招商銀行財富管理負責人王洪棟加盟天風，操盤公司財富管理轉型工作。藉助優秀人才的經驗，公司將在更高起點上推進財富管理轉型，搭建大財富管理體系。
此外，恆泰證券的收購及業務整合，將為天風證券經紀業務實現彎道超車帶來現實的可能性。數據顯示，恆泰證券已有 122 家營業部，以上營業網點已覆蓋我國境內外20餘個重點省份城市，可將客羣資源及品牌服務經營覆蓋至京滬、長三角、珠三角等經濟發達地區，可助力天風證券有效客户數量實現穩步增長。
資管業務：擴大產品規模，高價值率模式領先行業
近年來，天風證券資產管理業務積極迴歸資管業務本源，繼續提升主動管理能力，在受託資產規模、產品服務類型和經營業績等方面繼續保持穩定態勢，2020上半年資管業務淨收入 4.56 億，同比+21%，成為僅次於自營、投行的的第三大收入來源。從業務分類來看，公司集合資管規模自2015年後迅速擴張，以ABS為主的專項資管規模不斷擴大。截止 2020年上半年，公司資管業務總規模 1495 億，其中集合資管、定向資管和專項資管規模分別為 589 億、298 億、559 億，產品線涵蓋股票、債券、基金、貨幣、量化、非標等多個系列。從費率上來，受市場整體資管規模低迷的影響，2020 年上半年公司資管業務年化綜合費率為 0.28%（以資管業務淨收入/受託管理資金總規模測算），但仍大幅領先行業均值 0.139%。
投行業務：投行業務：進入行業第一方陣，聚焦中小客户羣，收入穩健增長
投行業務方面，天風證券長期處於行業第一方陣，發展勢頭良好。截至 2020 年 Q1~3，投資銀行業務淨收入達 7.56 億元，同比增長62.58%。同時公司市佔率有所提升，定增市佔率從 2018 年 0.15%增至 0.94%（截至 2020 年 Q1~3），債券承銷市佔率從 2018 年 0.95%大幅提升至 2.3%（截至 2020年 Q1~3）。同時，天風證券投行業務立足武漢東湖高新技術開發區，積極開拓開發區內有上市融資與併購重組需求的優質高科技企業。此外，天風證券作為東北振興金融合作機制秘書長單位，積極拓展東三省客户資源，並在大灣區、長三角等重點地區，部署常駐業務團隊。數據顯示，截至2020年12月31日，天風證券輔導備案登記受理項目10家，在會項目2家。
在債權融資領域和併購業務方面，天風證券亦保持着強勁的市場競爭優勢。在激烈的市場競爭中，2020年天風證券公司債、企業債承銷金額和只數分別居於行業第 12 位和第 6 位（Wind 統計）。未來在註冊制和資本市場改革的大背景下，券商投行的承做能力、承銷能力、風控能力、研究能力及資本金能力等各方面均面臨更高的要求。未來，天風證券投行部門將與研究所和其他部門展開積極合作，推進投行業務轉型。
自營業務：投資策略穩健，盈利呈現高彈性
自營業務方面，天風證券持續打造一支在債券交易、衍生品交易、策略分析等領域具備行業先進水平的專業人才隊伍，截至 2020Q1~3實現自營業務收入 12.91 億元，同比增長 41%。公司不斷開拓新的業務細分品種，獲得首批國債期貨做市商和債券通報價機構兩項重要的業務資格。截至 2020 年 Q1~3，自營資產全部以金融資產為主達到269億元，總投資收益達到了12.9億元。
天風自營業務在2020年採用以高夏普率、宏觀驅動為主導的管理思路。在資產配置層面，以股票、債券、衍生品、場內外期權、境外投資動態調整配置；不斷開發新業務方向，逐步實現多元化投資體系；重視科技、醫藥、成長類股票長期投資機會；嚴格要求業務開展合法合規、重視風險、遵守交易紀律。2020 年 9 月以來市場行情大幅震盪，公司自營條線以穩健防守為主要管理方式，在控制風險曝露的基礎上穩健經營，以宏觀交易為抓手，驅動各類資產的動態調整，主動降低信用風險，降低了收益波動率。
根據東吳證券預測，天風證券2021年、2022年營業收入將達到64.64億元及63.30億元。當前國內券商同質化嚴重，頭部效應明顯。對比與天風證券同時間上市的券商，如中信建投、中金公司、南京證券、長城證券與華林證券，其平均估值為4 倍 PB，而天風證券估值為 1.87 倍 PB，明顯低於可比公司平均估值。因此東吳證券認為，基於天風證券未來聚焦主業，加速財富管理轉型和大投行業務佈局，業務將呈現高增長性，故予以買入評級，目標價為 6.59 元/股。