許維鴻：國際資本仍然看好中國

所謂軟銀要“暫停投資中國”的新聞近日被熱炒，軟銀中國很快表態，“將一如既往地投資中國高科技、高成長性企業”。但這一回應隨後被刪除。這次波瀾始於軟銀董事長孫正義表示，“要觀察一下中國的新監管類型、監管範圍”，並預計“觀望”期將是一至兩年。

軟銀是世界知名的風險投資公司。它過去30年的成功，相當大一部分在於對中國互聯網企業堅定的早期投資，包括阿里巴巴、字節跳動等。相對於歐美投資銀行的慣性思維，具有東方文化背景的軟銀一直堅定看好中國市場和高科技相結合的投資邏輯，反過來中國市場也真金白銀“回饋”了軟銀。它也帶動一批海外資金追逐中國資產，一定程度上成就了今天對美國股市舉足輕重的中概股板塊。

因此，當軟銀表示要對中國資產“觀望”，就讓市場產生聯想：海外資金會不會追隨軟銀，也暫停投資中國呢？於是，一批希望中國和美國徹底“脱鈎”的政客與媒體，忙不迭放大事態，妄圖激化中美專業金融領域的矛盾。對此，我們切不可掉以輕心。

首先，理性看待金融行業動態。我們必須要搞明白，為什麼軟銀會有“觀望”的表態？孫正義表示，直接原因是軟銀的股價“過低”，“目前市值只是軟銀淨資產的一半左右”。近期中概股“股價下跌”，因此成為順理成章的“替罪羊”。但是，軟銀被股票市場“低估”，真是中概股的問題嗎？

從今年上半年的情況看，阿里巴巴、拼多多等中國互聯網企業的股票確實經歷了相當幅度的下跌，但這種下跌是基於去年疫情背景下，中國網絡服務股票大漲基礎上的，也就是所謂的“進三步、退一步”。振幅雖然大，但軟銀這種長期價值風格的投資者依然是賺得盆滿缽滿。

可見，軟銀現在不被資本市場看好，並非是中概股板塊暴漲後回調，畢竟渾水公司前兩年惡意做空中概股，也沒有影響市場資金對中概股財富效應的追逐。僅在2021年上半年，就有37家中概股在美國紐約股票交易所和納斯達克交易所IPO上市，累計總市值達1850億美元，也就是超過了1萬億元人民幣。無論是新上市的股票數量，還是融資總規模，都已經超過2020年全年。根據現在“排隊”等候上市的中概股情況，很多專業人士甚至預測，2021年下半年會有超過60只的新股赴美融資。這種興旺的投融資局面，是軟銀這種風險投資公司最期待的情景。

我們國內的很多投資者一直不明白，難道是軟銀、華爾街對華友好，才如此支持中概股？當然不是！軟銀和華爾街既不是什麼慈善機構，也不聽美國政府的愚蠢政策導向。美國金融市場歡迎中概股，完全是因為自身有利可圖。這就是為什麼中概股能不懼美國的一些“妖風”、逆風向前的真相：華爾街“有錢可圖”造就中概股持續多年的穩定增長、“逆風向錢”。

宏觀層面，2008年金融危機後，美聯儲開啓“印鈔票”行動，用超發的美元流動性把美國經濟“泡起來”。對於美國金融機構而言，過多的貨幣供給造成收益負利率，也就是金融投資的嚴重資產荒。經濟學家早就警告美聯儲，多年來蘋果、谷歌、微軟等互聯網巨頭一直持有巨量現金資產、無處投資，意味着美聯儲印鈔票只會流入低效率產業，對美國經濟長期增長是一個嚴重的削弱。

微觀層面，對軟銀們而言，歐美髮達經濟體“錢滿為患”，要想找到高增長、大體量、前景好的資產，只能加大中概股投資。過去十年，中國高科技成長性企業為軟銀們持續提供了一大批高風險、高收益、前景好、體量大的投資標的，也相當程度上緩解了美國金融市場的資產荒。對資本、中美經濟是個三贏的事情。

但是，經過近半個世紀的發展，互聯網產業總體已經是一個成熟產業，軟銀們的投資慧眼已經沒啥秘密可言。另一方面，中國民間資本和地方政府的各類產業引導基金，都紛紛出來“搶奪”寶貴的高科技成長性企業股份，軟銀們的資金優勢正在逐步喪失。歸根到底，中國已經從一個資本匱乏型經濟體成長為資本充足型，軟銀們如果不深入研究中國實體經濟、緊跟監管動態，只會被股票市場越來越“低估”。

而且，無論是軟銀們，還是中概股公司，要想取得長期發展，需要積極配合監管機構，進而構建中國各行各業的新秩序和新生態。任何不瞭解中國國情、自以為在美國“混過”、高高在上、蔑視中國監管的“假行家”“假跨國企業家”，早晚都會被市場深刻教育。（作者是甬興證券副總裁）