何偉文：錯峯比較，不改變中美經濟增速預期

據統計，2021年二季度美國GDP同比增長12.2%，高於中國7.9%的增幅。這一橫截面數字馬上讓美國媒體和一些經濟學家開始浮想聯翩。《華爾街日報》的報道稱，美國和中國正在眼下這場經濟增長競賽中互換位置。報道還援引一些經濟學家的預測稱，美國至少在接下來幾個季度中都將保持這種優勢，這將是1990年以來美國經濟增速首次超過中國，並將此歸功於美國為推動經濟復甦所投入的資源規模遠超中國。

首先，應該指出，這種比較是不科學和片面的。二季度單季美國經濟同比增速高於中國是不是事實呢？是事實。接下去是否會有美國經濟單季增速高於中國的可能性呢？也有可能。但是，因為受疫情衝擊，中國經濟是在2020年一季度跌到最低點，同比下降6.8%，二季度開始反彈，同比增長3.2%；美國則是在2020年二季度跌到最低點，環比折年率大降31.2%，三季度後強勁反彈。也就是説，兩國經濟波谷及其後的回升軌跡大致相差一個季度。拿2021年二季度的同比增速比較是一種典型的錯峯比較，沒有可比性。

如果真的要進行增速比較，考慮到疫情給中美兩國帶來的經濟波動非同期性，需要與疫情前的2019年同期進行兩年累計增速比較。2021年二季度，美國GDP比2019年同期累計增長3.3%左右，中國則增長11.4%，優勢非常明顯。至於今年三、四季度，筆者認為，中國GDP比2019年同期的兩年累計增速仍將大致維持在11.4%左右。而鑑於中國2020年三、四季度比2019年同期分別增長4.9%和6.5%，2021年三、四季度比2020年同期的增幅估計分別在6%和接近5%。2021年美國全年增速預計仍將低於中國。據國際貨幣基金組織發佈的世界經濟展望最新預測，2021年中美GDP將分別增長8.1%和7.0%，2022年將分別增長5.7%和4.9%。如果以2019年為基期作三年累計增速比較，中國是16.9%，美國是8.3%，中國增速是美國的兩倍。總體看下來，經濟增速仍然是中國快於美國。

其實，如果只拿單季增速做世界範圍內的橫向比較，美國也沒有什麼好得意的。2021年二季度歐元區國家同比增速比美國高得多，歐元區19國GDP同比增長13.7%；其中西班牙、法國、意大利三國分別增長19.8%、18.7%和17.3%。但這並不表明歐元區經濟好於美國，因為2020年其GDP下降幅度也比美國大得多，歐元區19國整體下降6.5%，法國下降8.0%，而美國只下降3.5%。如果算2019至2022年三年累計增長率，歐元區是2.0%，法國是1.4%，均遠遜於美國的8.3%。歐洲國家並沒有像美國那樣興奮起來，説它們GDP增速超過了美國。

至於美媒吹噓美國經濟復甦所依賴的大規模財政貨幣刺激政策，更算不上什麼好經驗，反倒是值得警惕的高風險經驗。在黨派利益和眼前利益驅動下的超擴張性財政開支，已導致美國聯邦預算赤字達到驚人水平。據國會預算局統計，到2021年5月底為止的2021財政年度頭8個月聯邦預算赤字已經達到2.06萬億美元，估計全年超過3萬億美元，佔GDP比重13.4%，為1945年以來第二高。截至2021年8月13日，聯邦國債達到28.43萬億美元，業已到達封頂線，國會眼下就要為提高上限吵來吵去。美聯儲零利率和空前的量寬、回購政策，促發了嚴重通脹。到7月份為止，消費物價指數已連續三個月同比上漲5%以上，大大超過美聯儲2.0%的門檻。其直接結果是國內形成巨大泡沫，並加劇世界大宗商品價格上漲和金融風險。因此，美國當前經濟的快速復甦很可能難以持續。高盛7月27日發佈的研究報告估計，到2022年下半年，美國GDP增速將回到1.5%-2.0%的水平。

而且，更大的風險在於德爾塔毒株正在美國瘋狂傳播，近期單日新增確診數平均超過12萬，累計死亡人數已經超過62萬。如果不把抗疫放在首位，保住更多生命，經濟增長也難以持續。實際上，二季度美國GDP年化環比增長6.5%，已經明顯低於一些經濟學家預計的9.2%。

相比之下，中國經濟進入下半年雖然面臨更多的不確定性和下行壓力，但各種內生動力依然強固。財政政策依然積極穩健，赤字率很低，貨幣政策總體仍屬常規，沒有大水漫灌。因此，中國經濟的後續增長力遠強於美國，筆者估計，十四五期間年增率達到5%或更高有很大的可能性。因此，無論從疫情前的2019年算起，還是從2020年起計算各單年GDP增速，中國都將高於美國。

馬修斯亞洲的中國問題專家羅福萬認為，最近美國的經濟“就像華盛頓國民隊連贏五場，但他們仍有五場比賽低於五成勝率”。他認為，中國經濟增長就算“逆轉”也只是中國最終成為全球最大經濟體道路上的一個小波動。這其實也是個橫截面錯覺。因為單季的非同週期比較不能説明“逆轉”，棒球比賽也沒有錯峯規則。美國更需要做的是把更多精力投入到控制疫情和財政金融風險上，確保經濟增長可持續，而不是搞點統計把戲自我安慰。（作者是中國人民大學重陽金融研究院高級研究員）