對機構“抱團壓價”説不

原標題：對機構“抱團壓價”説不

近日，中國證券業協會分別聯合深圳證券交易所、上海證券交易所，對在一段時間內新股發行報價一致性較高的網下報價機構，有針對性地開展了聯合現場檢查，並對存在違規情形的機構投資者採取了相應處罰措施。

專家表示，當前部分網下詢價機構在註冊制新股發行定價過程中，存在“抱團報價”“抱團壓價”行為，干擾了新股發行秩序，導致炒作新股等問題出現，未來需從強化監管和完善發行定價機制兩方面着手，督促詢價機構客觀、誠信地參與新股報價，讓新股定價迴歸企業價值基本面。

新股低價發行頻現

註冊制試點已滿兩週年，市場化的新股發行承銷機制有序推進，對規範發行與承銷行為，維護市場秩序，保護投資者合法權益發揮了積極作用。

“註冊制市場化發行定價打破了23倍市盈率天花板，一些發展前景良好的‘硬科技’企業更容易獲得投資者青睞，並且通過市場充分博弈，一直以來被詬病的新股高發行價、高市盈率、高超募額的‘三高’問題也得到明顯改善。”中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林表示。

但與此同時，實踐中也出現部分新股發行價格偏低、“1元新股”頻現、新股首發暴漲等問題，引起市場熱議。根據同花順iFinD數據顯示，截至8月17日，今年以來共有230只新股於科創板和創業板發行，其中發行價格低於10元的有66家，是去年全年的兩倍以上，新股發行價格呈現持續走低態勢。

與低價發行形成鮮明對比的是，不少新股開盤即暴漲數倍，甚至高達數十倍。比如，7月15日登陸科創板的倍輕鬆，上市首日一度上漲至185.58元/股，相比於27.4元/股的發行價，暴漲逾6倍；7月19日，以1.55元/股發行的讀客文化上市首日迎來大漲，盤中多次觸發臨停，最終以31.66元/股收盤，較發行價暴漲逾20倍。“新股不敗”一時備受一些投資者追捧。

專家認為，新股的低價發行與部分詢價機構“抱團報價”甚至“抱團壓價”有關。註冊制下，新股發行採用市場化定價，有網下詢價資格的機構在詢價當日通過交易所繫統進行報價。“新股發行定價設置了‘剔除10%高價’、不超過‘4類數’等限制，為提高報價入圍概率，部分詢價機構不再根據公司基本面、投資價值等進行理性研究，更多是依據‘圈內’信息作出報價判斷，於是逐漸出現協商報價、‘抱團壓價’的現象。並且，發行價壓得越低，後續回報就可能越豐厚。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示。

監管部門的監管情況也證實了這一點。根據中國證券業協會和上交所、深交所開展的聯合現場檢查顯示，部分報價機構在參與新股網下詢價過程中，存在內控制度不完善、定價依據不充分、未嚴格履行定價決策程序等違規行為。“詢價機構範圍有限、圈子太小，容易信息互通，尋求趨同報價，因而存在‘抱團’現象。”盤和林分析。

干擾合理市場價格形成

從長遠來看，“抱團壓價”干擾了合理市場價格的形成，影響了資金的有效配置，導致炒作新股等問題的出現，有悖於長期投資、價值投資理念的培養。

記者梳理同花順iFinD數據發現，今年以來，科創板和創業板IPO企業上市首日平均換手率高達71%，前五日的平均換手率逾250%。這意味着，多數在定價發行環節獲配股票的詢價機構，於股票上市後即選擇了短期獲利了結，未能發揮長期投資者的作用。

“註冊制板塊新股發行市盈率目前普遍在20至30倍之間，甚至出現了部分不足20倍的發行市盈率，這和上市後股票的暴漲形成了鮮明對比。”盤和林表示，一級市場定價與二級市場估值存在明顯背離，既影響了企業上市的積極性，也説明“炒新”現象盛行，一些新股價格脱離了企業價值基本面。

更重要的是，新股低價發售，對一些上市公司造成了募資困難，多家IPO企業募集資金不及預期。例如，以1.55元/股價格發行的讀客文化，原計劃募集資金2.5億元，實際募集資金僅6201.55萬元，扣除發行費用後，最終募集資金淨額比原計劃少2.06億元。

“上市公司股票發行定價過低，可能導致其募集不到足夠多的融資款，不利於其未來發展，長期看會影響優質企業的上市熱情，讓中小投資者損失更多優質投資機會。”盤和林表示。

“而且，普通投資者可能會在暴漲暴跌中出現財富損失，被莊家收割。”南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，網下詢價機構“抱團”開價，形成一致行動，會導致“價格聯盟”出現，擾亂金融市場秩序，違反公平競爭原則，也與我國現行法律法規相悖。

完善定價機制是關鍵

針對部分詢價機構“抱團報價”，干擾發行秩序等問題，監管部門已接連亮劍，強化報價監管威懾力。

上半年，深交所聯合中國證券業協會對11家網下投資者實施專項檢查，針對檢查發現的內控制度不健全、定價依據不充分、未嚴格履行定價改價決策程序等問題，分別採取暫停資格1至3個月、下發警示函等監管措施。自去年10月起，上交所針對網下投資者報價違規問題共開展3輪現場檢查，1輪監管約談，涉及機構數量近40家，就報價過程中存在違規行為的主體共採取監管措施11次，發送監管工作函近20份。

滬深證券交易所表示，接下來將繼續完善常態化報價監督檢查機制，會同有關部門加強對報價機構、證券公司的監督檢查，依法從嚴處理詢價、定價過程中的違規行為，督促市場各方切實維護好註冊制新股發行良好生態。

專家認為，在監管嚴打違規報價，督促詢價機構客觀、誠信地參與新股報價外，還需進一步完善詢價報價機制，提升詢價機構的獨立性和專業度。近日，證監會就修改《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》部分條款向社會公開徵求意見，包括取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鈎的要求，平衡好發行人、承銷機構、報價機構和投資者之間的利益關係等。

“這將提升網下詢價定價和申購效率，促進買賣雙方博弈更加均衡，防止機構‘抱團報價’‘抱團壓價’等問題的出現，切實保護中小投資者。”董登新表示，未來還可進一步優化新股發行承銷制度，在網下詢價環節引入競價機制，報價高者可以優先認購，這樣能抑制詢價機構壓價動機，充分發揮詢價機構的價值發現功能，推動市場化發行機制更有效發揮作用。