大宗商品價格走高缺乏長期支撐

近期焦煤、焦炭價格領漲期貨市場，一些鋁、錫等有色金屬、能源化工及部分農產品等商品價格也有“不俗”表現，部分商品價格衝向高位。

本輪大宗商品上漲與新冠肺炎疫情有很大關聯。從需求端看，新冠疫苗接種推廣、歐美經濟解封並先後推出空前財政紓困政策，市場預期全球經濟復甦將帶動大宗商品需求回暖；從供給端看，疫情蔓延及防疫措施易產生大宗商品供給瓶頸，物流運輸受阻；從市場投機角度看，在零利率（負利率）和美元流動性氾濫環境下，市場風險偏好提振，助長商品投機炒作；另外，新能源發展前景與短期突發事件對部分商品供需構成擾動，也加劇了市場波動。

總的説來，近期部分基礎金屬、焦煤（炭）、糧食等商品價格走高，與全球主要經濟體經濟數據同步趨緩形成明顯反差，除疫情因素影響尚未消除外，又新添了如環保、煤礦突發事故、極端天氣等一些因素，對相關商品供給構成擾動。

從趨勢看，短期大宗商品價格維持高位運行，但中長期缺乏支撐。

從短期看，支持大宗商品價格維持高位因素仍在。一方面，國際上寬鬆金融環境將持續。近期公佈數據顯示，變異病毒擴散對全球經濟復甦構成拖累，對服務業影響尤為明顯。對歐美來説，服務業是吸納就業的重要部門，如果疫情繼續擴散，就業市場復甦趨緩將使得歐美主要央行政策調整趨於謹慎。另一方面，供給瓶頸將繼續困擾全球。由於變異病毒擴散持續衝擊全球供應鏈，部分大宗商品供給受阻、高運費等情況或將延續。

但從中長期看，大宗商品價格面臨幾方面制約。

一是大宗商品價格偏高。目前，全球經濟元氣尚未很好恢復，且變異病毒可能拖慢全球經濟復甦步伐，但部分有色金屬價格已漲至10年高位，國際玉米價格也超過7年前水平。能源、工業原材料價格上漲，利好上游企業，但增加了部分下游製造業企業生產成本，一旦企業短期難以適應快速上漲的成本，就可能陷入經營困境。另外，能源商品漲價、部分原材料短缺，這些因素最終都會向消費終端傳導，導致美歐等經濟體通脹壓力開始顯現，一定程度上削弱中低收入羣體福利，阻礙內需復甦。

二是供給端制約逐步緩解。導致本輪大宗商品價格走高的因素，大多是短期性的。隨着全球疫苗持續推廣，疫情對經濟影響逐步減緩，大宗商品生產重新開工，物流運輸逐步暢通之後，全球供給與需求有望逐步恢復平衡。

三是歐美貨幣政策逐步正常化。8月底，美聯儲主席稱年內可能啓動縮減購債；近日，歐元區公佈的通脹數據走高，歐洲央行相關官員態度明顯“轉鷹”，這些信息都指向美聯儲等央行政策整體是往“收水”方向走。儘管近期疫情反彈，市場寬鬆流動性環境不會很快收緊，但從中長期看，歐美政策正常化將制約大宗商品等資產市場投機炒作空間。

四是國內商品保供穩價效果逐步釋放。針對大宗商品價格持續上漲對我國部分中下游企業的生產經營活動構成負面影響，國內及時出台大宗商品保供穩價政策“組合拳”為市場“降温”，目前政策效果初見成效，市場整體呈現穩中趨緩走勢，投資者預期趨於理性。

（作者系光大銀行分析師）