告別“打新”不敗神話

新股上市首日破發接二連三，投資者驚呼：閉眼打新股，穩賺不賠已不再。我們該如何看待破發現象？

有觀點認為，首日破發，説明發行價並不被市場資金所接受。長期以來，我國股市新股發行存在“三高病”：即高發行價、高市盈率、高額超募資金，如今萬不可走回頭路。

另一種觀點認為，首日破發體現了註冊制要求下的“市場化定價”原則，打破“打新”穩賺的思維定式，促使新股收益的理性迴歸。超募是個偽命題。市場化定價下，發行價的多少應該取決於公司價值，而與計劃募集多少錢沒任何關係。

這兩種觀點，都有一定的合理性，但都不全面。對於新股破發，需要辯證理性看待。在註冊制改革持續深化的背景下，市場定價功能凸顯，新股收益趨於理性，“打新”不敗神話破滅，會促使新股真正迴歸價值投資本源，也是統籌一二級市場適度平衡之舉。

註冊制是新事物，新股如何定價，也在探索中。事實上，證監會出台“詢價新規”之前，原本詢價制度下機構往往抱團壓價，導致“炒新”一時爽之後一地雞毛。詢價新規落地後，IPO發行定價更趨市場化，使新股定價權由原本的買方市場向賣方市場轉移，企業募資額不足的現象得到有效緩解，但遇上市場低迷期，疊加投資者預期不好，又會出現新股上市破發現象。

應該説，這些都是註冊制下探索相關改革的正常過程。有效的市場定價機制，一定是存在波動率的，要大膽試，允許科創板、創業板的新股上市波動性比主板更大。投資是有風險的，高風險就有可能高收益，這才是市場的基本原則。如果一級市場都是掙大錢，打新股穩賺不賠，就不符合投資基本原則。從全球視野看，美股和港股市場上，新股首日破發佔到30%，這是一個正常比例。就像過去機構抱團壓價不可持續一樣，相信目前新股發行價走高現象也將受市場規律約束。

當然，如果大批量的新股上市首日出現過度上漲或過度下跌，就需要做好調研，完善相關制度設計。對於監管來講，既要有專業自信，也要及時觀察市場，在市場失靈的時候，相機完善相關制度設計。與此同時，還不能干擾市場，須知對市場限制越多，越可能創造更多結構性的套利機會。監管主要職責是保證市場的公正、公平、公開。註冊制下，監管不干預發行價格，但必須監管發行程序是否公開公正；監督檢查詢價程序是否存在操縱價格和影響市場化定價的因素。對新股發行過程中故意哄抬發行價格、虛假陳述或者違規信息披露的各種違規行為“嚴監管”“零容忍”。

同時，高價發行的公司和承銷商也有必要對公眾投資者解釋原因和理由。中介機構要摒棄輕研究重博弈的定價思維，使收益分配迴歸對實體企業的研究能力。

對於投資者而言，也應認識到，註冊制背景下科創板、創業板的新股發行，出現一股一價、一股一市盈率現象是非常正常的。由於相關企業隸屬不同行業，受到的關注度不同，甚至發行時市場情緒不同，新股發行市盈率都會有較大差異。所以，賺取一二級價差不再是無風險收益。與中籤率相比，投資者對公司的研究和甄別能力將更加重要。