穩步推進全面註冊制改革

註冊制改革是完善要素資源市場化配置的重大改革，也是發展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措。2018年11月宣佈設立科創板並試點註冊制以來，我國股票發行制度向着註冊制大步邁進。2019年，科創板在上交所開市，註冊制試點正式落地。2020年，深交所創業板開啓註冊制試點。“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要提出，全面實行股票發行註冊制。

當前，如何穩步推進全面註冊制改革？如何壓實各方責任？怎樣依法從嚴治市？這些都成為市場內外普遍關注的問題。

改革試驗田有活力

“今年是中國資本市場試點註冊制的第三年，隨着科創板、創業板註冊制試點先後平穩落地，註冊制下的上市公司合計超560家，合計融資6000多億元。總的看，改革達到了預期目標：支持科技創新的示範效應初步顯現；制度改革的‘試驗田’作用得到較好發揮；市場運行總體保持平穩。”證監會市場一部主任李繼尊近日説。

“註冊制改革的本質是把選擇權交給市場，實現方式是建立健全以信息披露為核心的制度體系。”李繼尊説，在這方面，科創板、創業板試點註冊制已經取得了一些突破。一是優化發行上市條件，把實質性門檻儘可能轉化為嚴格的信息披露要求，提高對企業特別是科創企業的包容性。二是審核註冊的標準、程序、內容、過程、結果公開，增強可預期性。三是對新股發行的價格、規模等不設任何行政性限制，消除不必要的干預。

上交所副總經理盧大彪説：“隨着改革的深入推進，科創板市場在投資者結構、市場定價效率方面呈現出積極的變化。過去兩年，上交所設立科創板並試點註冊制改革成功實施，對科技創新的引領示範效應逐步釋放，日益成為暢通科技資本和產業良性循環的重要平台。”

科創板整體研發強度比較突出，硬科技成色逐步顯現。今年上半年，科創板公司研發投入與營業收入比例平均為14%，研發人員佔員工總數的比例平均為30%。科創板平均每家上市公司擁有發明專利106項，高於其他板塊。

深交所副總經理王紅介紹，創業板註冊制下215家公司完成首次公開發行並上市，合計市值達1.95萬億元，改革成效初步顯現，激發了市場活力和熱情，提升了資本市場資源配置效率。

壓實各方責任

“全面實行股票發行註冊制的一項重要任務是主板改革。”李繼尊説，與科創板、創業板相比，主板涉及面更廣、挑戰更大。目前，滬深兩市的主板上市公司有3100多家，佔A股市場的70%。主板有1.9億投資者，是科創板的22倍、創業板的4倍，涉及規模龐大的投資產品，對標尺性指數的影響也舉足輕重。

全面實行股票發行註冊制離不開進一步壓實市場各方責任，推動資本市場從賣方市場向買方市場轉變。

“我們必須充分考慮我國以中小投資者為主的這個最大實際，個人投資者持股比例超過30%，交易佔比達到七成左右；中小投資者對市場風險的獨立識別能力和專業判斷能力往往處於明顯弱勢；市場誠信文化基礎還比較薄弱。因此，我們始終強調註冊制絕不意味着放鬆審核要求，必須對信息披露的真實準確完整嚴格把關，從源頭上提升上市公司質量。”證監會主席易會滿説。

註冊制下要求信息更加公開準確，作為中介機構需要秉持註冊制改革理念，堅守資本市場看門人的責任。中介機構應利用信息化服務手段，全面把握項目風險分佈，進一步細化完善盡職調查標準，細化和階段審核流程要求，不斷提升執業和服務能力。

“隨着註冊制改革深化推進，保薦機構必須加強執業能力建設。在註冊制下，對中介機構的執業要求大幅提高。中介機構要不斷修煉內功，優化內部管理，提高保薦機構的執業水平。”中信證券董事長張佑君説。

王紅表示，證券交易所要努力做到“透明以信之”，嚴把資本市場“入口關”。據介紹，深交所堅持打造“透明交易所”，實施“陽光審核”，大力推進審核標準、審核進程、審核意見、審核監管“四公開”，制定發佈審核關注要點，定期編制發行上市審核動態，多渠道多樣化加強與市場溝通互動，不斷提升審核透明度，努力消除“口袋政策”，增強市場可預期性。

依法從嚴治市

穩步推進註冊制改革需要全面貫徹“零容忍”方針，堅持依法從嚴監管，強化對欺詐發行、財務造假等嚴重違法行為的打擊，保障註冊制改革順利推進。

易會滿表示，隨着新證券法、刑法修正案（十一）、關於依法打擊證券違法活動的意見等相繼實施，資本市場法治環境得到根本好轉。以註冊制改革為龍頭，發行、上市、交易、退市、持續監管等基礎制度得到體系化改善，行政處罰、民事賠償、刑事追責相互銜接的高標準立體懲戒已經有了良好開端，首例證券糾紛特別代表人訴訟民事賠償即將落地，懲惡揚善、扶優限劣的鮮明導向不斷強化，市場各方的敬畏之心逐步增強。

王紅表示，創業板市場投資者結構持續改善，機構投資者佔比穩步提升，境外投資規模不斷擴大，價值投資理念進一步普及深化。法治環境日趨完善，先後修訂證券法、刑法，大幅提高違法違規成本，關於創業板註冊制的司法保障措施逐步落地見效。

深交所在改革期間嚴把審核入口關，共對122家IPO項目終止審核，對55家項目保薦機構或獨立財務顧問開展現場督導，對發行人、中介機構及相關人員採取監管警示等23次，作出紀律處分4次，不斷強化監管威懾。

“註冊制改革真正到位有賴於有效的市場約束，包括市場主體的歸位盡責、‘買方市場’的形成等，也需要更加有力的法治保障。目前市場主體的規範意識在增強。”李繼尊表示，證監會將堅決貫徹黨中央關於全面實行股票發行註冊制的部署，保持改革定力，一步一個腳印地把改革進行到底。