A股上市銀行估值能否修復

目前銀行股估值偏低，基本面有逐漸回暖的趨勢。一旦政策環境回暖，銀行股有一定概率走出一輪估值修復走勢。

上市銀行三季度成績單日前披露完畢。整體來看，多數上市銀行實現了營收和淨利潤雙升，對房企信貸分類施策，不良率有所降低。

不過，近期銀行股持續下挫。在業內人士看來，市場普遍對銀行股的熱情偏低，主要“受困”於對房地產政策影響。那麼，未來銀行股是否會走出一波估值修復行情？

業績延續增勢

從第三季度來看，上市銀行營收和歸母淨利潤同比增速均實現雙位數增長，延續中報業績增勢，盈利能力顯著改善。

寧波銀行、成都銀行、江蘇銀行、齊魯銀行、南京銀行的增速均超過20%，前三季度營業收入同比分別增長28.47%、26.01%、24.70%、22.49%、20.99%。

國有大行的表現依舊亮眼。前三季度，工商銀行、建設銀行、農業銀行、中國銀行分別實現營收7120.93億元、6244.05億元、5448.97億元、4560.74億元，同比分別增長6.97%、9.27%、9.36%、6.32%。

股份行中，招商銀行前三季度營收排名超過郵儲銀行和交通銀行，為2514億元。興業銀行、中信銀行、民生銀行、平安銀行的表現也不俗，前三季度分別實現營業收入1640.47億元、1551.98億元、1306.35億元、1271.9億元。

不少城商行業績表現亮眼，張家港行、杭州銀行、常熟銀行、長沙銀行、上海銀行前三季度分別實現營業收入34.31億元、223.77億元、56.33億元、156.91億元、414.56億元，同比分別增長10.66%、19.97%、12.96%、19.68%、10.44%；分別實現歸母淨利潤9.75億元、70.36億元、16.60億元、50.40億元、166.44億元，同比分別增長26.97%、26.16%、19.04%、18.64%、10.58%。

國盛證券發佈研究報告認為，前三季度A股上市銀行各項業績增速均回升，主要正向貢獻因素為非息收入高增長驅動營收增速提升和撥備少提。

比如，寧波銀行表示，報告期內，該行繼續推動財資、國金、零售公司和財富管理四大業務的“護城河”構築，比較優勢持續積累，使得盈利增長動能進一步增強，收入結構持續優化。前三季度，該行實現非利息收入144.06億元，同比增長51.79%；非利息收入在營業收入中佔比37.05%，同比提升5.69個百分點。

地產風險衝擊

資產質量方面，除浙商銀行、南京銀行、青農商行和西安銀行外，其他上市銀行不良貸款率均繼續下降，資產質量持續向好，並且撥備覆蓋率較上年末有所提升，風險抵補能力較強。

其中，浙商銀行的不良貸款率逐年增加引起關注。2018年至2020年，浙商銀行不良貸款率分別為1.2%、1.37%、1.42%。今年三季度報顯示，不良貸款餘額和不良率雙升。截至2021年9月末，浙商銀行不良貸款餘額為199.83億元，較上年末增長17.24%；不良貸款率1.52%，比上年末上升0.1個百分點，較6月末提升0.02個百分點。

除此之外，房地產行業的信用風險衝擊雖然波及到一些銀行，但整體平穩可控。截至9月末，招商銀行對公房地產不良貸款率1.29%，較上年末上升1.06個百分點。對此，招行稱：“針對承擔信用風險的房地產授信業務，將繼續實施行業限額和客户限額管理，聚焦中心城市和戰略客户，持續調整房地產客户及區域資產結構，對房地產業務及項目資金監管情況、房地產上下游產業鏈繼續進行全面排查和持續跟蹤，並根據具體風險情況逐筆充分計提撥備。”

受寶能集團影響，平安銀行三季度關注類貸款佔比1.37%，較上年末上升0.26個百分點。平安銀行副行長郭世邦表示，三季度關注類貸款有所上升，主要是因為寶能出現流動性問題，寶能的貸款目前劃入關注類，但相關貸款還未全部逾期。

天風證券銀行業首席分析師郭其偉表示：“整體來看，上市銀行涉房業務風險可控。由於表內貸款部分有厚實的撥備抵禦風險，即使在悲觀假設下，絕大多數上市銀行的撥備覆蓋率仍然能維持在監管底線以上。”

市場存在分歧

銀行股業績表現略超預期，卻並未受到市場廣泛認可，甚至存有一定分歧。從數據來看，今年三季度，銀行股普遍出現大幅下挫現象，部分個股（如平安銀行）最大跌幅超過25%。

“從三季報業績來看，銀行股普遍出現比較好的同比增幅，頭部銀行包括平安銀行、招商銀行等，出現20%以上的同比淨利潤增幅。”獨立財經評論員郭施亮對《國際金融報》記者指出，當前銀行股價的表現不佳原因在於多方面，當前市場比較擔心的是疫情蔓延下對銀行讓利的壓力，且頭部銀行股存在護盤的影響因素，在市場資金過多聚集新能源產業鏈的同時，對傳統銀行、地產等行業板塊構成資金分流壓力。同時，銀行股也受制於房地產政策的影響。

隨着房地產企業融資“三道紅線”以及銀行房地產貸款集中度管理等政策的陸續出台，房地產市場降槓桿趨勢明顯。郭施亮指出，銀行與地產板塊聯動性較強，政策不確定因素仍然存在釋放過程。

世誠投資創始人陳家琳認為：“在整體經濟平穩的背景下，銀行的表內資產增長壓力將持續（綠色貸款除外），而各家銀行所倚重的大零售、財富管理業務也將面臨階段性增速下行的風險。”

記者注意到，在近期公佈的基金三季報中，多位明星基金經理對銀行股的佈局也出現較大分歧，有的基金經理大幅加倉，越跌越買，有的基金經理則選擇減持。例如，易方達基金張坤、中庚基金丘棟榮大幅加倉平安銀行、郵儲銀行、招商銀行及常熟銀行；而興全基金的謝治宇則將平安銀行調出了前十重倉股，北向資金減持平安銀行、長沙銀行、杭州銀行等。

看好投資機會

隨着三季報收官，業績向好、息差企穩和資產質量改善的表現是否會支撐銀行股的估值修復？

渤海證券分析師劉瑀表示，銀行板塊估值處於近十年來歷史底部。銀行業作為順週期行業，隨着經濟運行逐步恢復常態，經營壓力將得到一定的緩解，從而推動銀行股估值修復，繼續看好銀行板塊的投資機會。

郭施亮認為，銀行股未來可能會存在分化的跡象，但目前銀行股估值偏低，基本面有逐漸回暖的趨勢，“一旦政策環境回暖，銀行股有一定概率走出一輪估值修復走勢”。

珠海德爾達資產管理有限公司董事長韓平對《國際金融報》記者表示，四季度銀行股走勢會比較穩健，但是不一定會有大行情，大機構拿着主要還是看重分紅可以免税。但是漲太多，股息率就會下降。而且銀行股最大的問題就是資金飢渴症，形勢一好就想融資，還是鉅額融資，機構也沒有拉高的願望。

“銀行是與經濟環境高度相關的行業，儘管目前經濟下行壓力較大，但政策已開始強化跨週期調節以託底經濟穩增長。同時，銀行股的估值處在歷史絕對低位，所以認為銀行股價值已凸顯，四季度為配置較佳時機，這也正是銀行股近期頗受機構青睞的原因。”廣發證券發展研究中心銀行業首席分析師倪軍表示。