今日視點：新股20%的破發率真會成為常態嗎？

安 寧

“新股不敗已經是過去式，未來20%的破發率可能會是常態。”11月29日，在國泰君安2022年資本市場雲端年會上，國泰君安新股首席分析師王政之表示。

對此，筆者認為，從目前的破發率數據來看，還不能確定未來A股市場中20%的破發率是否能成為常態，但是可以確定的是，新股不敗的神話已成為過去式，未來“打新”也是一種風險投資。

根據東方財富Choice數據統計，今年以來截至12月1日，滬深交易所共上市440只新股，其中，10只新股上市首日破發，破發率為2.3%。另外，425只新股（剔除15只上市不滿十日新股）上市後十日內，有23只破發，破發率為5.4%。

從單月來看，今年新股上市首日破發率最高的是10月份，共上市32只新股，首日破發的有7只，破發率為22%；11月份上市33只新股，首日破發3只，破發率為9%。而今年1月份-9月份，新股上市首日破發率為0。

從以上數據可以看出，目前我國A股市場新股的整體破發率並不高，但正如王政之所言，“從A股市場化改革的過程來看，市場化發行會帶來激烈的買賣雙方博弈交鋒，最終達到整體買賣雙方的均衡定價，所以一定要接受新股不敗已經是過去式。”

筆者認為，註冊制下，新股發行市場化的自我調節機制將發揮越來越重要的作用，新股破發將是新發展階段下的新常態。

一方面，隨着註冊制改革在全市場的穩步推進，新股供求關係得到根本改善，市場化定價機制發揮更大作用，不僅大幅減少打新的無風險套利空間，也將重塑投資者的打新預期。

註冊制下，隨着新股發行定價的不斷優化，一二級市場的差價也越來越小，新股股價表現分化日益明顯，破發越來越常見。投資者不能再盲目打新，而是要考量個股是否具有投資價值，要在紮實進行基本面研究的基礎上做出投資判斷，這也將重塑投資者的打新預期和投資理念。

另一方面，新股破發對機構的定價能力提出了更高要求，從長遠來看，定價能力強的機構將獲得市場更多青睞，也有利於打造核心競爭力。

當前，在註冊制改革深入推進的大背景下，機構的定價能力直面市場考驗，特別是在新股破發的新常態下，如何把新股價格定的合適，也是考驗投行研究能力和專業能力的重要體現。相對應的，投行的定價能力也關係到其話語權和影響力，將影響券商投行在新股市場中的競爭力。因此，機構需要根據自己的專業研究和判斷提出更精準的定價，少一些“套路”多一些“研究”。

凡是過往，皆為序章。新股不敗的神話已成為過去式，未來，新股發行市場將在充分的市場博弈中更精準地體現新股的價值。