“資管新規”將持續釋放重塑力

回過頭看，延長一年不僅可以讓更多期限較長的存量資產自然到期，另一方面也給資管機構創造了較為寬裕的轉圜之機。資管業務的改革方向沒有改變，而且在正本清源、轉型發展、重塑生態等方面，資管機構各類產品的合規程度不斷提高，資管業務健康發展態勢正逐步顯現。

《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（“資管新規”）將在今年底走完過渡期而正式落地實施。

此前，在“資管新規”發佈之後，有關方面又發佈了《商業銀行理財業務監督管理辦法》《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》《信託公司資金信託管理暫行辦法》等配套細則。監管政策中有幾條原則頗為重要：一是打破剛性兑付，二是拆除多層嵌套，三是限制非標、限制期限錯配和限制槓桿比例並統一槓杆要求，四是定位資產管理業務屬於表外業務和特許經營行業，並提出實行穿透式監管。

按照初始安排，“資管新規”的過渡期設定在2020年底結束，但由於新冠肺炎疫情在資產端與資金端對資管業務形成雙向衝擊，同時因為“資管新規”所涉及的轉型升級產品存量太大，如果剎車踩得過猛，會使得金融機構在短期內難以承受，進而影響對實體經濟服務。因此，過渡期延長到2021年底。回過頭看，延長一年不僅可以讓更多期限較長的存量資產自然到期，另一方面也給資管機構創造了較為寬裕的轉圜之機，從而避免了因資管存量業務的急速轉型而出現增量風險。更重要的是，資管業務的改革方向沒有改變，而且在正本清源、轉型發展、重塑生態等方面，資管機構各類產品的合規程度不斷提高，資管業務健康發展態勢正在逐步顯現。

“資管新規”之下，資管市場規模依舊有所擴大，但更為亮眼之處在於資管業務質量與結構的優化。一方面，在去通道與淨值化轉型的大方向下，原先通道業務量較大的信託、券商以及商業銀行的資管產品規模分別出現不同程度下降；另一方面，商業銀行與券商、基金公司等紛紛成立子公司，藉此承擔從母行或母公司轉移出來的保本型理財產品的同時，開拓屬於主動性管理業務的淨值化產品。總體看來，“資管新規”頒佈之前的大量剛性兑付以及兜底性產品得到壓縮，而與此同時淨值化產品放量增長。

資管市場在產品轉型升級步履加快的同時，風險也大範圍出清。限制通道和去除嵌套後，各種資管計劃產品的投資槓桿率明顯下降，如銀行理財產品平均槓桿率較2018年降低了約2個百分點，券商資管領域的場外配資通道被封閉。而且，影子銀行規模顯著下降，目前影子銀行規模較歷史峯值壓降了約20萬億元。

“資管新規”還將對未來資管市場釋放更大的重塑與再造能量。一來，表外業務外延擴張將被精細化運作所替代，資管機構以錢炒錢的操作難以施展，決定勝出的關鍵除了產品收益外，更有與之緊密關聯的優質資產發現與甄別能力、企業與品牌知名度、團隊研發創新能力等。二來，資管機構迴歸主業，聚焦“專而特”，既要充分利用資源稟賦優勢進行深耕，也要針對不同客户羣體加強產品精準定製與個性化設計，開展差異化競爭。三來，以市值法取代攤餘成本法將是接下來資管行業資產估值的一大變化。未來資管產品的淨值波動將成常態，只賺不虧的資管產品不會再有。