那改變一切的10% - 彭博社

在2022年3月7日，美國華盛頓州西雅圖的一家雪佛龍加油站，汽油價格超過每加侖4美元。不斷上漲的汽油價格是能源通脹的明顯跡象，正在傷害消費者。

攝影師：大衞·賴德/彭博社嗨，我是埃德·哈里森，我為彭博的《市場實況》撰寫有關市場和政策的文章。這裏是《一切風險》，每週我將解析消費者和投資者在不斷變化的市場格局中面臨的風險網絡。

頓悟

我們離令人難以置信的兩位數通脹只差一個令人震驚的事件。

即使物價上漲速度是數十年來最快的，通脹達到10%的水平似乎是一個遙不可及的前景，僅僅在一個月前還只是夢想家們的幻想。然而，現在我們就在這裏，離一個重要的門檻只有幾個百分點，而油價則在每桶100美元左右徘徊。前幾天我和我的同事邁克爾·麥肯齊聊天。他説“你知道，埃德，10%的通脹將是一個改變遊戲規則的事件。” 這讓我停下來，因為我立刻意識到他是對的；兩位數的通脹完全改變了人們在通脹問題上的思考和行為方式。

但是是什麼讓我們走到這一步的呢？這並不像你想象的那麼困難。就在上週，消費者價格指數顯示，截至2月份，價格上漲了7.9%。彭博經濟學家表示，如果不是烏克蘭戰爭的原因，美聯儲本週將會將其目標利率上調半個百分點。 但事實並非如此，這意味着無論本週三會出現多少緊縮，都不足以平息通脹。導致我們陷入困境的供應鏈問題本應該在此時得到緩解。然而，烏克蘭戰爭、對俄羅斯的制裁以及中國的病毒再次爆發威脅着進一步的干擾。另外，考慮到油價的波動性有多大，只需要再次發生石油衝擊，通脹就會進一步上升。

按數字計算

• 7.9% 截至2022年2月的美國消費者價格通脹率

看雙倍

我的同事Andrew Husby和Anna Wong來自彭博經濟學，他們 運行了數字 並認為每桶160美元的油價將導致通脹率在3月初達到近10%。最近油價回落至100美元以下，這種情況並不太可能發生，但也不是完全不可能的情況。 這裏有個棘手的部分。這不是上世紀70年代，那時這樣的大數字是常態。但在過去100年中，只有五個時期的通脹率比這更高。

首先，讓我指出最新發布的消費者信心調查顯示，美國人對通脹的擔憂如此之大，以至於他們預計未來一年價格將再次上漲 另外6%。這是自1981年以來的最高水平。他們的擔憂是有道理的，因為實際小時工資已連續下降了11個月。儘管名義小時工資一直在上漲。唯一的救贖是消費者預計未來5到10年通脹率將上升3%。這仍高於美聯儲的中位目標，但是可以控制。

這些數據點為我們提供了一個合理的輪廓，幫助我們思考消費者和投資者的期望，以及如果價格上漲甚至快於人們當前預期的話，它們將如何重新塑造。

錨點漂移？

記住，美聯儲的任務是確保通脹平均不超過2%。這一切取決於長期預期是否保持穩定。當預期不穩定時，人們會因此而採取不同的行動，從而助長更多的通脹。

當消費者擔心未來物價上漲時，他們不會讓通脹侵蝕他們的生活水平，如果可以的話。當然，如果只是暫時的波動，他們可能會願意忍受，尤其是在經濟狀況不佳時。但如果通脹持續在頑固的高水平，未來物價預期也會上升。在像我們今天這樣的勞動力市場緊張的情況下，人們會開始要求更高的工資漲幅。這是一個不斷助長更高通脹的反饋循環。

談到工資問題，哈佛經濟學家傑森·弗曼最近是這樣説的：這樣説：

很可能未來大部分的價格上漲將反映在工資上。考慮到過去價格上漲的趕上、分階段的工資制定和勞動力市場緊張的組合，未來一兩年的名義工資增長至少將達到5.5%。

即使在這種情況下，弗曼也沒有預期通脹長期平均超過4%。想象一下兩位數的通脹數字。只有當預期脱離現實時，我們才會回到類似於1970年代的現代版本。

是什麼導致了這一切

通貨膨脹螺旋對生產者、消費者和投資者都有影響。並非每家公司都能將更高的成本轉嫁給消費者。對於消費者來説，在加州汽油價格達到每加侖6美元的情況下，他們在哪裏花錢會面臨艱難選擇。某些東西是必需的 —— 你不會放棄牙膏、也許是咖啡和早餐穀物。但有一整類可自由支配的物品，你願意在上面花費更少，比如度假和外出就餐。就像在大流行期間一樣，這些公司的股票可能會受到打擊。不同的是，這一次，你可能看不到受益於封鎖的成長型公司和科技行業推動整個市場。當你不得不在給汽車加油和交易比特幣以及模因股票之間做出選擇時，個別股票交易也可能會受到影響。

其他輸家

這種情況也會有另一種結果。讓我再次引用弗爾曼的話：

然而，聯邦儲備委員會能夠在中性利率停止的可能性越來越小。它應該明確表示，只要通貨膨脹保持相當高水平且就業市場沒有惡化，它將繼續穩步提高利率…在這種軟性、數據依賴的前瞻性指導下，很難説利率會上升多高，但在通貨膨脹得到控制之前，它可能會遠遠超過3% 才開始回落。

等等，什麼？利率達到3%？上次10年期國債收益率超過3%是在2018年底。那次並不利於股市，導致了當年12月的拋售。不久之後，聯邦儲備委員會暫停了加息，並在2019年夏天開始降息。

這一次，美聯儲甚至還沒有開始加息，就不能停下來應對失控的通貨膨脹。利率越高，今天的一美元相對於明天的一美元就越值錢。所有這些對你的抵押貸款或那些曾經高飛的科技股都不利。這就是所有這些低利潤高飛者向你承諾的 — 未來潛在鉅額利潤的增長。更高的利率使這些承諾變得不那麼吸引人。

像凱西·伍德的Ark創新交易基金這樣的交易所交易基金，雖然今年已經下跌約40%，但在這種環境下仍然可能虧損，特別是如果心態發生變化，投資者選擇放棄。對於新進入者來説，機會將更少，直到底部出現。通貨膨脹需要達到峯值，或接近峯值，我們才會看到資產價格觸底。

短期主義

現實情況是，有時短期結果需要長期變革。兩位數的通貨膨脹不是一場戰爭或自然災害，其中破壞和損失是顯而易見的。但它仍然是一個改變遊戲規則的因素，將引領我們如何思考經濟，我們購買什麼以及我們如何投資的全面轉變。現在你已經被預警了。

本週引用

通貨膨脹無處不在，是貨幣現象。

彌爾頓·弗裏德曼

芝加哥大學經濟學家

我關注的事物

• 美聯儲準備多麼殘酷？
• 通貨膨脹正在創造一個富人和窮人的世界
• 一個視頻入門：我們如何達到兩位數通貨膨脹

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