比特幣的反彈絕非三月瘋狂 - 彭博社

Michael P. Regan

比特幣在三月取得了進展，但歡呼聲在哪裏？

攝影師：Angel Navarrete/BloombergWesley Gray在波多黎各的Humacao。

攝影師：Xavier Garcia歡迎來到彭博加密，我們每週兩次關注比特幣、區塊鏈等。如果有人向您轉發了此內容，請在此處註冊**。在今天的版本中，Michael P. Regan對比特幣最近的暴漲進行了一些實時評論：

三月瘋狂

如果您的社交媒體泡泡充斥着加密貨幣推動者（這些天誰的泡泡不是呢？），您可能沒有注意到最近的漲勢並沒有伴隨着通常伴隨大漲的熱鬧和慶祝。彭博在新聞和Twitter帖子中搜索“比特幣”顯示，對這個原始加密貨幣的引用數量近幾個月來一直在穩步下降 — 即使最近，三月的漲勢將其價格推回接近5萬美元。

也許重要的是引用的質量，而不是數量。最近的頭條新聞講述了一些大鯨魚的大額購買力。Luna基金會衞隊 — 或LFG — 自一月底以來已經購買了超過10億美元的比特幣，以支持TerraUSD穩定幣，而所謂的“瘋子”領袖Do Kwon表示，儲備最終可能達到100億美元。與此同時，Michael Saylor的MicroStrategy Inc.正在加槓桿，借2050萬美元購買更多比特幣。它正在以 — 其他！ — 比特幣作為貸款抵押。

失去了關注

儘管比特幣價格反彈，但比特幣在媒體中的引用量已經下滑

Bloomberg

注：柱狀圖顯示了Bloomberg跟蹤的新聞報道和Twitter賬户中每週關於“比特幣”提及的次數。

而小魚似乎也在與大鯨魚朝着同一個方向遊動。根據3月28日的CoinShares報告，隨着情緒的恢復，每週流入數字資產基金的資金達到1.93億美元。其中超過一半 — 9800萬美元 — 是比特幣的資金流入，使得年初至今的總額達到1.62億美元。

然而，媒體引用量的缺乏可能反映了比特幣的上漲對於比特幣來説是多麼低調。與更傳統的資產類別相比，其價格波動幅度處於歷史範圍的較低端。想象一下：在10天的基礎上，比特幣實現波動率與iShares 20+年期國債ETF（又稱TLT）的比率已經降至不到1.5。大約六週前是7，2018年曾高達28。多麼不可思議的世界！也許這就是本月真正的三月瘋狂。

這對於比特幣“價值存儲”論點來説是一個相當好的談資，尤其是對於我們這些擔心它存儲價值的能力與一個胃口不好的人在Six Flags Great Adventure的 Kingda Ka過山車上吃快餐的情況類似的人來説。

繪製圖表

黑客和更多黑客

現在最大的加密貨幣攻擊包括 Ronin，這是一個與熱門遊戲 Axie Infinity 相連的區塊鏈幣交易所，在 3 月 23 日被利用

來源：Elliptic

注：金額表示攻擊時被盜的加密貨幣的美元價值

傾聽他們的聲音

Grayscale 正在等待 證券交易委員會的消息，看是否可以將其近 300 億美元的比特幣信託轉換為交易所交易基金

“這只是時間問題，而不是是否問題，一個現貨比特幣 ETF 被批准。”

Michael Sonnenshein

首席執行官，Grayscale Investments

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一位擁有金融博士學位的海軍陸戰隊退伍軍人想出了一種避税的新方法。

任何持有美國政府證券的美國人都必須就這些證券產生的利息支付所得税。對於最富有的投資者，美國國內税收局的抽成為37%。

但一家成立一年的投資基金提供了與短期國債利率緊密跟蹤的回報，税單卻大幅降低。這家基金，Alpha Architect 1-3 Month Box ETF，利用複雜的期權策略和長期存在的偏愛交易所交易基金的税收漏洞。

“我們花了七年時間研究如何做到這一點，”前海軍陸戰隊員、Alpha Architect首席執行官韋斯利·格雷説。“我的工作就是在法律範圍內儘可能為股東提供所有價值。”

這家基金，以其股票代碼BOXX，本月資產超過10億美元。紐約福特漢姆大學法學院的税法教授傑弗裏·科隆表示，BOXX是“税收套利的典型代表”，是利用ETF税收漏洞的眾多努力之一。

像BOXX這樣的創新可能會引起國會的關注，俄勒岡州民主黨人、參議院財政委員會主席羅恩·懷登在2021年提出了結束ETF特殊税收待遇的想法。任何立法都將面臨來自價值8.4萬億美元的ETF行業及其數百萬個人投資者的激烈抵制。

與Wyden的提議相關，無黨派的國會評分員估計，受益於ETF的税收法規部分每年給政府造成約200億美元的税收損失。隨着基金經理們想出如何將其用於新的投資策略，這個數字可能會增長。

BOXX可能特別吸引政策制定者的一個方面是：它利用期權產生鉅額應税損失，而不會損失任何實際資金。這是對被稱為“心跳交易”的避税交易的一種變體，這種交易通常被股票ETF使用，並在Wyden的提議中得到強調。

閲讀更多：ETF税收漏洞是華爾街的“骯髒小秘密”

ETF的税收優勢源於它們避免資本利得的能力。當你以高於購買價格出售某物時，就會發生這種應税事件。1969年的一項法律允許某種類型的投資基金避免這些事件，如果它將升值的證券而不是現金交給從基金中退出的投資者 —— 這種交易被稱為實物贖回。這種税收優惠在ETF發明二十年後才被很少使用。

由於實物贖回的税收待遇，ETF通常根本不記錄任何收益。這意味着來自贏得股票賭注的税收打擊被推遲，而共同基金、對沖基金和個人經紀賬户的持有者通常無法享受這一好處。

ETF税收漏洞僅適用於資本利得。然而，其他類型的應税收入，如債券利息和股息支付，仍然每年傳遞給投資者，他們必須將其包括在當年的應税收入中。

這就是使BOXX引人注目的地方：它成功地產生了類似於國債票息支付的回報，而不分配任何應税收入。

將BOXX與310億美元的 SPDR彭博1-3個月國債ETF進行比較，該ETF被稱為BIL。自2022年12月BOXX成立以來，截至2月20日，經過費用後，其年化回報率為5.07%，而BIL為4.98%，國債指數為5.14%。

使用期權模擬國債回報

Alpha Architect 1-3個月Box ETF，即BOXX，使用期權來產生類似於短期國債的回報，但具有税收優勢。

來源：彭博社

每個月，國債ETF向其股東分配應税收入，反映了其持有的短期國債所獲得的利息。這些收入按照適用於工資的普通所得税率徵税，最高可達37%。即使投資者繼續持有基金並重新投資分紅，也必須每年支付這筆税款。

相比之下，至少目前為止，BOXX的投資者在不出售時不必繳納任何税款。如果他們至少持有該ETF一年，那麼無論何時出售，他們都將獲得長期資本利得的優惠税率，最高為20%。

在最高税率的投資者中，如果購買相同金額的每個ETF，並在五年後出售，與BIL相比，BOXX的聯邦税款將減少約46%，並且還將獲得數年的推遲支付的好處。

居住在所得税率較高的州，或在不到一年內出售BOXX，可能會削弱甚至逆轉與國債相比的税收優惠。這是因為國債的利息免徵州所得税，但像BOXX這樣的投資收益則不免。而美國將短期資本利得與普通所得一樣按照較高税率徵税。

那麼BOXX是如何做到的呢？格雷在上個月的電話採訪中詳細解釋了這一點。格雷是一名前美國海軍陸戰隊上尉，在伊拉克服役後獲得芝加哥大學的博士學位，現年43歲，他在波多黎各的家中説話，稱自己利用了美國領土慷慨的投資者税收優惠。

格雷表示，BOXX的創建是一個“團隊努力”，而不僅僅是他一個人的功勞。他特別讚揚了在基金的子顧問處工作的拉里·萊姆佩特。

格雷表示，BOXX幾乎將所有資金投資於盒形價差，這是大型交易公司經常使用的一種債務形式。他説，一家有一點額外現金的公司可能會購買一個盒形價差，以在閒置資金上獲得適度回報；而需要借款的公司可能會出售一個盒形價差。“這是一種剔除銀行直接借貸的替代方式，”他説。

盒形價差通常採取標準普爾500指數期權包的形式，但其結構設計使其總價值不受指數表現的影響。相反，它旨在在未來一個月或兩個月的某個日期支付一定金額。出借人以折扣購買那個未來的承諾，使他們能夠獲得與短期國債緊密跟蹤的回報。BOXX購買的期權由期權清算公司支持，該公司獲得標準普爾的AA信用評級。這是第三高的評級，僅略低於美國政府債務。

通過將類似債券的回報視為來自期權投注的資本收益，而不是利息，使BOXX有機會利用ETF的税收魔力。它通過將單一股票變成一個永久產生税收損失的機器來實現這一點。

BOXX用於此任務的股票通常是Booking Holdings Inc.，這是Priceline、OpenTable和Booking.com等預訂網站的所有者。除了在標準普爾500指數上放置盒形價差外，BOXX偶爾也會在Booking股票上進行交易。格雷表示，Booking的異常高價格，今年從未低於3000美元，使其成為這些交易中的一隻吸引人的股票。

儘管Booking價差通常不到BOXX持有的1%，但它在税收規劃中發揮着關鍵作用。盒形價差類似於進行兩次投注，一次是股票或指數將上漲，另一次是將下跌。由於這些投注是對稱的，價差的整體價值不受市場波動的影響。但各個組成部分會受到影響：如果Booking上漲，多頭投注將增值，而空頭投注將虧損。

每當BOXX想要抵消一些資本收益時，格雷表示，它會使用實物贖回將Booking交易的獲利部分移交給做市商。它會將虧損部分保留在自己的賬簿上，從而產生税收損失。

格雷表示，BOXX通常會尋求總部位於芝加哥的Wolverine Trading LLC的幫助，要求做市商以一定數量的BOXX股份換取Booking價差。Wolverine的高管未回應置評請求。

對Booking的相對較小投資，結合ETF漏洞，可以輕鬆產生大額税收損失。去年五月，BOXX以約100萬美元購買了Booking的盒形價差。三個月後，交易的多頭一側獲利超過3000萬美元，而空頭一側損失了幾乎相同的金額。

然後，BOXX通過實物贖回擺脱了交易中的獲勝部分，並將虧損部分保留在賬面上。該基金的每日持倉報告顯示，這一操作使BOXX能夠計入約3200萬美元的税務損失，儘管其對Booking的整體投注只賺了幾千美元。這個損失超過了該基金去年實際賺取的所有回報。

一項適度的期權賭注帶來巨大的税收好處

對Booking Holdings的100萬美元期權賭注賺了幾千美元，但使該基金能夠產生3200萬美元的税務損失。

來源：BOXX每日持倉數據

注：圖表顯示每筆賭注中嵌入的盈利或虧損。從7月31日開始，每筆賭注都包括來自另一筆抵消賭注的收益。

Gray在推廣BOXX時，小心翼翼地沒有承諾該基金永遠不會產生應税收益。畢竟，這取決於交易員能否成功執行其複雜的税務管理計劃。但在經過一年多沒有税收分配之後，投資者們紛紛加入。自1月1日以來，他們已存入3億美元。

短期國債收益率從2021年初幾乎為零，現在接近20年來的最高點，這也是一個好消息。格雷説：“如果BOXX在明年年底達到50億美元，我不會感到驚訝。”

當媒體和政策制定者過去審查ETF漏洞時，行業辯護者辯稱，這有助於推遲税單，而不是減少税單。這在股票ETF中經常發生。

但對於BOXX來説並不是真的。對於至少持有該基金一年的投資者來説，它模仿了一種高税收形式的收入，但聯邦税率較低。

福特漢姆大學教授Colon表示，律師、銀行家和基金經理都在考慮利用ETF的實物贖回機制來解決新的税收問題。他聽到的一個想法是：將對沖基金轉換為ETF以收穫獲勝的賭注並推遲税單。另一個可能性是在公司收購中使用ETF來抵禦賣方股東的税收。

Colon説：“有創意的税務人員將尋求將其應用於不同領域。”

在被問及他的2021年ETF提案時，Wyden在一份聲明中表示，他將繼續努力修改税法的部分內容，以幫助富裕投資者避免支付他們應付的公平份額。“我將繼續努力解決我們税法中的不公平現象，這些不公平現象經常被幸運的少數人所藐視，同時確保保護中產階級投資者的利益，”他説。

Eric Pan，投資公司協會（一個行業團體）的總裁，表示超過1500萬美國家庭擁有ETF。“ICI強烈反對改變ETF和共同基金使用實物贖回的税收待遇，因為這將損害那些美國投資者，”他説。

Gray表示，億萬富翁長期以來一直可以利用私人定製的方案來避税。他認為ETF是普通投資者獲得部分相同利益的一種方式。“我們是一百萬種產品、想法和創新之一，為了更好的結果，利用ETF税收技術，更像是對逃税的民主化，”他説。