Excel猴俱樂部是香港對NFT狂熱的回應 - 彭博社

一個在香港展示的發光霓虹燈牌。

攝影師：Paul Yeung/BloombergWesley Gray在波多黎各的烏馬考。

攝影師：Xavier Garcia機器人已成為人工智能行業的一個關鍵新領域，使其能夠將尖端技術應用於現實任務。

來源：Figure AI Inc.

在北京的監管和新冠封鎖的困擾下，一些生活在我所在城市的銀行家正在嘗試NFT。但首先…

今日科技頭條：

• 加密貨幣的漲勢抹去了2022年比特幣的損失
• 華為的業務規模在縮小，但利潤上升
• 惠普與Poly（前身為Plantronics）簽署33億美元的交易

疲憊不堪的銀行家正在建立一個加密社區

最近的一個週六晚上，尼古拉斯·洪和一些投資者在俯瞰香港維多利亞港的高檔辦公室聚集在一起。喝了幾杯清酒後，他們進入了一個Discord頻道，為他們的加密模擬亞洲銀行傢俱樂部舉辦了一個篝火聊天。超過90名成員參加了為期兩小時的討論，討論如何從傳統金融（他們稱之為tradfi）轉向加密，無論是作為職業轉變還是休閒涉獵。

一月份，洪和他的三個朋友開始將非同質化代幣作為會員卡出售給志同道合的金融專業人士，他們希望躍入加密領域。他們的內部圈子被稱為Burnout Excel Monkey Club，這是一種取笑亞洲金融職位中臭名昭著的工作時間的方式，而這些NFT是像“ETA？”或“Plz Fix to Earn”這樣的令人恐懼的電子郵件主題行所引發的像素化猿人化身。

當我第一次聯繫洪時，我以為這只是又一個以猿人為主題的NFT炒作工具，抄襲了最近發行自己的代幣並得到安德森·霍洛維茨（Andreessen Horowitz）等大型風險投資公司支持的Bored Ape Yacht Club。但Excel Monkeys並不是為了虛無的元宇宙承諾而加入。他們面臨一個非常現實的問題：作為香港的銀行家、基金經理和風險投資者，現在生活並不那麼美好。

香港對Omicron疫情的搖擺應對引發了恐懼，越來越多參與塑造這座城市身份的白領專業人士已經決定收拾行裝離開。北京對科技和其他私營部門進行了長達一年的打擊，重創了本地市場，減緩了交易流量，並擠壓了買方的獎金。所以如果加密支付比銀行支付更多，為什麼不將你的工作技能應用於數字資產呢？Burnout Excel Monkey Club向其數百名會員承諾獨家進入時尚酒吧和健身房，但更重要的是，提供在線專題討論和社交活動，這可能會帶來就業機會。該俱樂部最近還建立了自己的DAO，或分散自治組織，NFT持有者將共同決定投資於哪些新的加密項目。

所有這些都發生在香港數字資產新秀和傳統金融巨頭之間的人才戰爭背景下，根據招聘公司邁克爾·佩奇（Michael Page）的董事總經理奧爾加·楊（Olga Yung）的説法，香港金融服務行業至少有十分之一的新工作崗位來自加密貨幣陣營。洪和他的聯合創始人告訴我，如果事情進展順利，他們計劃放棄日常工作，全職經營這傢俱樂部。由於香港的新冠疫情限制，他們還沒有舉辦第一次線下派對，但已經投資了一個豪華的雞尾酒酒廊，持有NFT的會員可以參與撲克和更多加密貨幣交流。

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據説蘋果正在削減其入門級智能手機的生產，因為消費電子產品的需求受到打擊。

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一位擁有金融博士學位的海軍陸戰隊退伍軍人想出了一種避税新方法。

任何持有美國政府證券的美國人都必須就其產生的利息支付所得税。對於最富有的投資者，美國國內税務局的抽成為37%。

但一隻一年的投資基金提供的回報與短期國債的走勢非常接近，税單明顯較低。這隻基金，Alpha Architect 1-3個月Box ETF，採用複雜的期權策略和一個長期存在的税收漏洞，有利於交易所交易基金。

“我們花了七年時間研究如何做到這一點，”前海軍陸戰隊員、Alpha Architect首席執行官韋斯利·格雷説。“我的工作就是儘可能為我的股東提供所有價值，而且要在法律範圍內。”

這隻基金以其標記BOXX而聞名，本月資產超過10億美元。紐約福特漢姆大學法學院的税法教授傑弗裏·科隆表示，這是利用ETF漏洞的一系列努力之一。他稱BOXX為“税收套利的典型代表。”

像BOXX這樣的創新可能會引起國會的關注，俄勒岡州民主黨人、參議院財政委員會主席羅恩·懷登在2021年提出了結束ETF特殊税收待遇的想法。任何立法都將面臨來自價值8.4萬億美元的ETF行業及其數百萬個個人投資者的激烈抵制。

與懷登的提議相關，無黨派的國會記分員 估計，受益於ETF的税法條款每年給政府造成約200億美元的税收損失。隨着基金經理們想出如何將其用於新的投資策略，這個數字可能會增長。

BOXX可能特別吸引政策制定者的一個方面：它利用期權產生鉅額可税損失，而不會失去任何實際資金。這是對被稱為“心跳交易”的避税交易的一種變體，這種交易通常被股票ETF使用，並在懷登的提案中得到強調。

閲讀更多：ETF税收漏洞是華爾街的“骯髒小秘密”

ETF的税收優勢源於它們避免資本利得的能力。當你以高於購買價格出售某物時，就會發生這種應税事件。1969年的一項法律允許某種類型的投資基金避免這些事件，如果它將升值的證券而不是現金交給從基金中退出的投資者——這種交易被稱為實物贖回。這種税收優惠在ETF發明二十年後才被很少使用。

由於實物贖回的税收待遇，ETF通常根本不記錄任何收益。這意味着來自贏得股票賭注的税收打擊被推遲，直到投資者出售ETF，這是共同基金、對沖基金和個人經紀賬户持有者通常不享有的福利。

ETF税收漏洞僅適用於資本利得。然而，其他類型的應税收入，如債券利息和股息支付，仍然每年傳遞給投資者，投資者必須將其包括在當年的應税收入中。

這就是使BOXX引人注目的原因：它成功地產生了類似於國債利息支付的回報，而沒有分配任何應税收入。

將BOXX與310億美元的 SPDR彭博1-3個月國庫券ETF進行比較，該ETF被稱為BIL。自2022年12月成立以來，BOXX通過2月20日的費用後年化回報率為5.07%，而BIL為4.98%，國債指數為5.14%。

使用期權模擬國庫券回報

Alpha Architect 1-3個月期權ETF，即BOXX，使用期權來產生類似短期國庫券的回報，但具有税收優勢。

來源：彭博社

每個月，這隻國庫券ETF向股東分配應税收入，反映了其持有的短期國庫券所產生的利息。這些收入按照適用於工資的普通所得税率徵税，最高可達37%。即使投資者繼續持有基金並重新投資分紅，也必須每年支付這筆税款。

相比之下，至少目前為止，BOXX的投資者在不出售時不必繳納任何税款。如果他們持有該ETF至少一年，無論何時出售，都將獲得長期資本利得税的優惠税率，最高為20%。

在最高税率的投資者購買相同金額的每隻ETF並在五年後出售時，與BIL相比，BOXX的聯邦税款要少約46%，而且還可以推遲數年的支付。

居住在所得税率較高的州，或在一年內出售BOXX，可能會削弱甚至逆轉與國庫券相比的税收優勢。這是因為國庫券的利息免徵州所得税，但像BOXX這樣的投資收益則不免。而美國對短期資本利得徵收與普通所得相同較高的税率。

那麼BOXX是如何做到的呢？Gray在上個月的電話採訪中詳細解釋了這一點。Gray是一名前海軍陸戰隊上尉，在伊拉克服役後獲得芝加哥大學的博士學位，現年43歲，他在波多黎各的家中談到，他利用美國領土為投資者提供的慷慨税收優惠。

格雷表示，BOXX的創建是一個“團隊努力”，而不僅僅是他一個人的功勞。他特別讚揚了在基金的子顧問工作的拉里·萊姆珀特。

格雷表示，BOXX幾乎將所有資金投資於盒形價差，這是大型交易公司經常使用的一種債務形式。一家有一點額外現金的公司可能會購買一個盒形價差，以在閒置資金上獲得適度回報；而需要借款的公司可能會出售一個。他説：“這是一種剔除銀行直接借貸的替代方式。”

盒形價差通常採取標準普爾500指數期權包的形式，但其結構設計使其總價值不受指數表現的影響。相反，它旨在在未來一個月或兩個月的某個日期支付一定金額。出借人以折扣購買那個未來的承諾，使他們能夠獲得與短期國債緊密跟蹤的回報。BOXX購買的期權由期權清算公司支持，該公司獲得標準普爾的AA信用評級。這是第三高的評級，僅略低於美國政府債務。

通過將類似債券的回報記錄為期權交易的資本收益，而不是利息，使BOXX有機會利用ETF的税收優勢。它通過將一隻股票變成一個永久產生税收損失的機器來實現這一點。

BOXX用於這項任務的股票通常是Booking Holdings Inc.，這家公司擁有像Priceline、OpenTable和Booking.com這樣的預訂網站。除了在標準普爾500指數上放置盒形價差外，BOXX不時還會在Booking股票上購買一個。格雷表示，Booking的異常高價格，今年從未低於3000美元，使其成為這些交易的吸引股票。

儘管Booking的展期通常不到BOXX持有的1%，但在其税務規劃中起着關鍵作用。盒形展期類似於進行兩次投注，一次是股票或指數將上漲，另一次是將下跌。由於這些投注是對稱的，展期的整體價值不受市場波動的影響。但各個組成部分會受到影響：如果Booking上漲，多頭投注將增值，而空頭投注將虧損。

每當BOXX想要抵消一些資本收益時，Gray表示，它會使用實物贖回將Booking交易的獲勝部分移交給做市商。它會保留自己賬上的虧損部分，從而產生税務損失。

Gray表示，BOXX通常會尋求總部位於芝加哥的Wolverine Trading LLC的幫助進行這些交易，要求做市商贖回一定數量的BOXX股份，以換取Booking展期。Wolverine的高管未回應置評請求。

對Booking的相對較小投資，再加上ETF的漏洞，很容易產生大額税務損失。去年五月，BOXX以約100萬美元購買了Booking的盒形展期。三個月後，交易的多頭部分增值超過3000萬美元，而空頭部分幾乎虧損了同樣的金額。

然後，BOXX通過實物贖回擺脱了交易的獲勝部分，並將虧損部分保留在賬上。該基金的每日持倉報告顯示，這一操作使BOXX能夠計提約3200萬美元的税務損失，儘管其對Booking的整體投注只賺了幾千美元。這個損失超過了該基金去年實際收益的總和。

一項謹慎的期權賭注帶來巨大的税收優惠

對Booking Holdings進行的100萬美元期權賭注賺了幾千美元，但使基金能夠產生3200萬美元的税收損失。

來源：BOXX每日持倉數據

注：圖表顯示每個賭注中嵌入的盈利或損失。從7月31日開始，每個賭注都包括來自另一個相互抵消的賭注的盈利。

當Gray開始推廣BOXX時，他小心翼翼地沒有承諾該基金永遠不會產生應税收益。畢竟，這取決於交易員能否成功執行其複雜的税收管理計劃。但在超過一年沒有税收分配之後，投資者紛紛湧入。自1月1日以來已存入3億美元。

短期國債的收益率，就在2021年還接近零，現在接近20年來的最高點，這也起到了推波助瀾的作用。“如果BOXX在明年年底達到50億美元，我不會感到驚訝，”Gray説。

當媒體和政策制定者過去審查ETF漏洞時，行業辯護者辯稱，這是為了延遲税單，而不是減少税單。這在股票ETF中經常發生。

但對於BOXX來説並非如此。對於至少持有該基金一年的投資者，它模擬了一種高税收形式的收入，但聯邦税率較低。

Fordham大學教授Colon表示，律師、銀行家和基金經理都在探討利用ETF的實物贖回機制來解決新的税收問題。他聽到的一個想法是：將對沖基金轉換為ETF，以收穫獲利賭注並延遲税單。另一個可能性是在企業收購中使用ETF來抵禦賣方股東的税收。

“創意税務人員將尋找將其應用於不同領域的方法，”Colon説。

在被問及他的2021年ETF提案時，Wyden在一份聲明中表示，他將繼續努力修改税法的部分內容，以防止富裕投資者逃避公平納税。“我將繼續努力解決我們税法中的不公平現象，這些不公平現象經常被幸運的少數人所利用，同時確保保護中產階級投資者的利益，”他説。

Eric Pan，投資公司協會（ICI）的總裁，一個行業團體，表示超過1500萬美國家庭擁有ETF。“ICI強烈反對改變ETF和共同基金使用實物贖回的税收待遇，因為這將損害那些美國投資者，”他説。

Gray表示，億萬富翁長期以來一直可以利用私人定製的方案來避税。他認為ETF是普通投資者獲得部分相同利益的一種方式。“我們是一百萬種產品、想法和創新之一，為了更好的結果，利用ETF税收技術，更民主化地逃税，”他説。“這更像是對逃税的民主化。”

據知情人士透露，傑夫·貝索斯、英偉達公司和其他大型科技公司正在投資一家開發類人機器人的公司，這是為了尋找人工智能的新應用領域。

初創公司Figure AI Inc. — 也得到OpenAI和微軟公司的支持 — 正在進行一輪約6.75億美元的融資，估值約20億美元，知情人士透露，由於此事屬於私人範疇，他們要求不透露姓名。貝索斯通過他的公司Explore Investments LLC承諾投資1億美元。微軟投資9500萬美元，而英偉達和亞馬遜附屬基金各提供5000萬美元。