俄羅斯入侵烏克蘭：你需要了解的信息 03/31/2022 - 彭博社

烏克蘭士兵在3月30日巡邏於烏克蘭哈爾科夫以東。

攝影師：法德爾·塞納/法新社/蓋蒂圖片社

Wesley Gray在波多黎各烏馬卡奧。

攝影師：哈維爾·加西亞這是關於俄羅斯入侵烏克蘭的特別每日簡報，這是自二戰以來歐洲最緊急的安全危機之一。

據烏克蘭談判代表大衞·阿拉哈米亞稱，俄羅斯和烏克蘭官員計劃明天通過視頻會議恢復談判。目前莫斯科尚未確認。

這些討論將在本週在土耳其舉行的面對面會談之後進行，但未能達成短期停火。雙方表示在潛在更廣泛的和平協議條款方面取得了一些進展，儘管在領土控制等問題上仍存在重大分歧。

北約秘書長延斯·斯托爾滕貝格表示，俄羅斯軍隊並未撤離烏克蘭，而是重新集結力量專注於東部頓巴斯地區。“與此同時，俄羅斯繼續對基輔和其他城市施加壓力，因此我們可以預期會有更多的進攻行動帶來更多痛苦。”

烏克蘭難民在波蘭普熱梅希爾火車站穿行於3月30日。攝影師：傑夫·J·米切爾/蓋蒂圖片社* 據消息人士稱，鑑於汽油價格上漲和俄羅斯入侵烏克蘭後供應短缺，美國可能每天釋放大約一百萬桶石油儲備，持續數月。（相關閲讀： 釋放1.8億桶石油可能對市場意味着什麼）

• 美國和澳大利亞批評印度考慮接受俄羅斯提議，這可能會破壞對莫斯科的制裁。這顯示了印度與其新興安全夥伴之間的日益加深的分歧，因為俄羅斯外長謝爾蓋·拉夫羅夫訪問新德里。
• 新加坡總理李顯龍表示，俄羅斯在烏克蘭的行動引發了對主要貿易伙伴中國的“尷尬問題”，因為違反了北京密切遵守的領土完整、主權和不干涉內政原則。

2020年天然氣進口

來源：歐盟統計局

美國承諾與他人合作，到2030年將歐洲國家的液化天然氣供應增加到每年約1.8萬億立方英尺，與卡塔爾和澳大利亞爭奪世界最大液化天然氣出口國的稱號。但僅憑美國的出口，至少在短期內無法完全讓歐洲擺脱對俄羅斯天然氣的依賴。*關注我們每日的權力平衡新聞報道。您可以在這裏註冊我們的特別簡報。*​​​​

關鍵新聞

• 德國和意大利表示俄羅斯總統普京告訴他們，歐洲買家可以繼續用歐元支付天然氣費用，可能避免了俄羅斯要求客户切換到盧布的對抗。
• 烏克蘭經濟將今年萎縮五分之一，但將在2023年反彈，歐洲復興開發銀行表示。這是在幾個月內斡旋達成停火協議的情況下。
• 制裁正在使俄羅斯在土耳其建造價值200億美元的核電站變得複雜。這可能會延遲對土耳其至關重要的項目，土耳其總統雷傑普·塔伊普·埃爾多安表示該項目最終將滿足國家約10%的電力需求。

戰爭進入第二個月，華爾街正在考慮各種可能的結果，那些一直觀望的投資者面臨着必須對沖風險的壓力。

值得關注的事項

• NATO將在今天晚些時候發佈其年度報告。
• 德國和法國財長在柏林舉行會談。
• 俄羅斯入侵烏克蘭的視覺指南

Bloomberg 解讀和觀點

• 俄羅斯的另一場消耗戰是針對歐洲的：約翰·奧瑟斯
• 歐洲應對俄羅斯天然氣徵税，而不是禁止：克萊夫·克魯克
• 為什麼 SWIFT 在對俄製裁中佔據中心舞台
• 奧爾班與普京的關係如何加劇了選舉風險

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最後…像大多數烏克蘭人一樣，邁克爾·喬巴尼安正在捍衞他的國家，但他沒有拿起步槍，而是投身加密貨幣。喬巴尼安負責管理該國的數字貨幣儲備，截至三月底已超過6000萬美元，這是國際支持的結果。

喬巴尼安，Kuna Exchange創始人，於10月9日在基輔的辦公室內。攝影師：布蘭登·霍夫曼/紐約時報/Redux一位擁有金融博士學位的海軍陸戰隊退伍軍人想出了一種避税的新方法。

任何持有美國政府證券的美國人都必須繳納這些證券產生的利息所得税。對於最富有的投資者，美國國內税務局的税率為37%。

但一年前成立的投資基金提供了與短期國債緊密跟蹤的回報，税單卻大幅降低。這個基金，Alpha Architect 1-3 Month Box ETF，利用了複雜的期權策略和長期存在的偏愛交易所交易基金的税收漏洞。

“我們花了七年時間研究如何做到這一點，”前海軍陸戰隊員、Alpha Architect首席執行官韋斯利·格雷説。“我的工作就是在法律範圍內儘可能為我的股東提供所有價值。”

該基金，以其代號BOXX而聞名，本月資產超過10億美元。這是利用ETF漏洞的眾多努力之一，紐約福特漢姆大學法學院的税法教授傑弗裏·科隆表示。他稱BOXX為“税收套利的典範”。

像BOXX這樣的創新可能會引起國會的關注，俄勒岡州民主黨人、參議院財政委員會主席羅恩·懷登在2021年提出了結束ETF特殊税收待遇的想法。任何立法都將面臨來自8.4萬億美元ETF行業及其數百萬個人投資者的激烈抵制。

與懷登的提議相關，無黨派國會記分員估計，受益於ETF的税法條款每年給政府造成約200億美元的税收損失。隨着基金經理們想出如何將其用於新的投資策略，這一數字可能會增長。

BOXX的一個特別引人注目的方面是：它利用期權產生鉅額應税損失，而不會損失任何實際資金。這是對“心跳”這種股票ETF經常使用的避税交易的一種變體，這種交易在懷登的提議中得到了強調。

閲讀更多：ETF税收漏洞是華爾街的“骯髒小秘密”

ETF的税收優勢源於它們避免了資本利得。當你以高於購買價格出售某物時，就會發生這種應税事件。1969年的一項法律允許某種類型的投資基金避免這些事件，如果它將升值的證券而不是現金交給從基金中退出的投資者——這種交易被稱為實物贖回。直到兩十年後ETF被髮明之前，這種税收優惠很少被使用。

由於實物贖回的税收待遇，ETF通常根本不記錄任何收益。這意味着從股票中獲利的税收打擊被推遲，直到投資者出售ETF，這是共同基金、對沖基金和個人經紀賬户持有人通常無法享受的好處。

然而，ETF税收漏洞只適用於資本利得。其他類型的應税收入，如債券利息和股利支付，仍然每年傳遞給投資者，投資者必須將其包括在當年的應税收入中。

這就是使BOXX引人注目的原因：它設法產生了類似於國債利息支付的回報，而沒有分配任何應税收入。

將BOXX與310億美元的 SPDR彭博1-3個月國庫券ETF進行比較。自2022年12月成立以來，BOXX通過2月20日的年化費用後回報為5.07%，而BIL為4.98%，國債指數為5.14%。

使用期權模擬國債回報

Alpha Architect 1-3個月Box ETF，即BOXX，使用期權產生類似於短期國債的回報，但具有税收優勢。

來源：彭博社

每個月，這隻T-bill ETF向其股東分配應税收入，反映了其所擁有的短期國債所產生的利息。這些收入按照適用於工資的普通所得税率徵税，最高可達37%。即使投資者繼續持有基金並重新投資分紅，這筆税款也必須每年支付一次。

相比之下，至少目前為止，BOXX的投資者在不出售時不必繳納任何税款。如果他們持有該ETF至少一年，無論何時出售，都將獲得長期資本收益的優惠税率，最高為20%。

如果處於最高税率的投資者購買了相同金額的每隻ETF，並在五年後出售，與BIL相比，他們將在聯邦税收方面少支付約46%，並且還將獲得數年的延期支付的好處。

居住在所得税率較高的州，或者在一年內出售BOXX，可能會削弱甚至逆轉與T-bills相比的税收優惠。這是因為國債利息免徵州所得税，但像BOXX這樣的投資收益則不免税。此外，美國將短期資本收益與普通所得一樣以較高税率徵税。

那麼BOXX是如何做到的呢？格雷在上個月的電話採訪中詳細解釋了這一點。格雷是一名前海軍陸戰隊上尉，在伊拉克服役後獲得芝加哥大學的博士學位，現年43歲，他在波多黎各的家中説，他利用美國領土為投資者提供的慷慨税收優惠。

格雷表示，BOXX的創建是一個“團隊努力”，不僅僅是他一個人的功勞。他特別讚揚了在基金的子顧問工作的拉里·萊姆佩特。

BOXX將幾乎所有的資金投資於盒形價差，這是大型交易公司經常使用的一種債務形式，Gray説。 一家有一點額外現金的公司可能會購買一個盒形價差，以賺取閒置資金的適度回報； 一家需要借款的公司可能會出售一個。 “這是一種剔除銀行直接借貸的替代方式，”他説。

盒形價差通常採取標準普爾500指數期權包的形式，但其結構設計使其總價值不受指數表現的影響。 相反，它旨在在未來一個月或兩個月的某個日期支付一定金額。 出借人以折扣購買該未來承諾，使他們能夠獲得與短期國債緊密跟蹤的回報。 BOXX購買的期權由Options Clearing Corp.支持，後者獲得標準普爾的AA信用評級。 這是第三高的評級，僅略低於美國政府債務。

以期權賭注的資本收益來賺取類似債券的回報，而不是利息，使BOXX有機會利用ETF的税收魔力。 它通過將單隻股票轉變為永久的產生税收損失的機器來實現這一點。

BOXX用於此任務的股票通常是Booking Holdings Inc.，該公司擁有像Priceline、OpenTable和Booking.com這樣的預訂網站。 除了在標準普爾500指數上放置盒形價差外，BOXX不時還會購買Booking股票的盒形價差。 Gray説，Booking的異常高價格，今年沒有低於3000美元，使其成為這些交易的有吸引力的股票。

儘管Booking的展期通常不到BOXX持有的1%，但它在税務規劃中起着關鍵作用。盒子展期類似於進行兩次賭注，一次是股票或指數會上漲，另一次是會下跌。由於賭注是對稱的，展期的整體價值不受市場波動的影響。但各個組成部分會受到影響：如果Booking上漲，多頭賭注將增值，而空頭賭注將損失。

每當BOXX想要抵消一些資本收益時，Gray説，它會使用實物贖回將Booking交易的獲勝部分移交給做市商。它會保留自己賬上的虧損部分，從而產生税務損失。

Gray説，BOXX通常會尋求總部位於芝加哥的Wolverine Trading LLC的幫助進行這些交易，要求做市商以一定數量的BOXX股份換取Booking展期。Wolverine的高管未回應置評請求。

對Booking的相對較小投資，再加上ETF的漏洞，很容易產生大額税務損失。去年五月，BOXX以約100萬美元購買了Booking的盒子展期。三個月後，交易的多頭賭注賺取了超過3000萬美元，而空頭賭注損失了幾乎相同的金額。

然後，BOXX通過實物贖回擺脱了交易的獲勝部分，並將虧損部分保留在賬上。該基金的每日持倉報告顯示，這一操作使BOXX能夠計提約3200萬美元的税務損失，儘管其對Booking的整體賭注只賺了幾千美元。這個損失超過了該基金去年實際賺取的所有回報。

一項謹慎的期權賭注帶來巨大的税收優惠

對Booking Holdings進行的100萬美元期權賭注賺了幾千美元，但使該基金能夠產生3200萬美元的税收損失。

來源：BOXX每日持倉數據

注：圖表顯示每個賭注中嵌入的盈利或損失。從7月31日開始，每個賭注都包括來自另一個相互抵消賭注的收益。

當Gray開始推廣BOXX時，他小心翼翼地沒有承諾該基金永遠不會產生應税收益。畢竟，這取決於交易員能否成功執行其複雜的税收管理計劃。但在超過一年沒有税收分配之後，投資者紛紛加入。自1月1日以來，他們已存入3億美元。

短期國債的收益率，最近還接近於零，現在接近二十年來的高點，這也起到了推波助瀾的作用。“如果BOXX到明年年底達到50億美元，我不會感到驚訝，”Gray説。

當媒體和政策制定者過去審查ETF漏洞時，行業辯護者辯稱，這有助於延遲税單，而不是減少税單。這在股票ETF中經常發生。

但對於BOXX來説並非如此。對於至少持有該基金一年的投資者，它模擬了一種高税收形式的收入，但聯邦税率較低。

Fordham大學教授Colon表示，律師、銀行家和基金經理都在探討利用ETF的實物贖回機制來解決新的税收問題的想法。他聽到的一個想法是：將對沖基金轉換為ETF，以收穫獲利賭注並推遲税單。另一個可能性是在企業收購中使用ETF來抵禦賣方股東的税收。

“創意税務人員將尋找將其應用於不同領域的方法，”Colon説。

在被問及他的2021年ETF提案時，Wyden在一份聲明中表示，他將繼續努力改革税法的部分，以幫助富裕投資者避免支付他們應付的公平份額。“我將繼續努力解決我們税法中的不公平現象，這些現象經常被幸運的少數人所利用，同時確保保護中產階級投資者的利益，”他説。

Eric Pan，投資公司協會的總裁，一家行業團體，表示超過1500萬美國家庭擁有ETF。“ICI強烈反對改變ETF和共同基金使用實物贖回的税收待遇，因為這將損害那些美國投資者，”他説。

Gray表示，億萬富翁長期以來一直可以利用私人定製方案來避税。他認為ETF是普通投資者獲得部分相同利益的途徑。“我們是一百萬種產品、想法和創新之一，為了更好的結果，利用ETF税收技術，更好地利用税收漏洞，”他説。“這更像是對逃税手段的民主化。”