這個熊市正在尋找下一個高飛的受害者 - 彭博社

在加利福尼亞州卡爾弗城的Westfield Culver City購物中心內，特斯拉商店內展示的特斯拉Model Y。特斯拉狹窄的業務範圍使其在高飛股票中更易受到影響。

攝影師：Bing Guan/Bloomberg嗨，我是Ed Harrison，我為彭博的《市場實時》撰寫有關市場和政策的文章。這裏是《一切風險》，每週我都會解讀消費者和投資者在不斷變化的市場格局中面臨的風險網絡。

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這個熊市有持續的趨勢，並正在尋找下一個受害者。如果你想知道在Facebook在二月份的收場和Netflix最近的重創之後，下一個可能倒下的高飛股票是誰，那就看看特斯拉吧。我知道，特斯拉上週剛剛超過了盈利預期。首席執行官埃隆·馬斯克也對汽車交付的未來充滿信心。但即使是他也無法抵抗惡化的宏觀環境。而特斯拉的股價已經被定價為完美。

科技股在大約14個月前開始下跌進入熊市。上次我寫過這個話題是在三月份，結論是市場上最具投機性的部分已經進入熊市。我們已經有一個多月的時間來消化宏觀背景，所有指標自那時以來都惡化了。通貨膨脹，特別是住房成本，將繼續是一個問題，聯邦儲備委員會將不得不採取更加積極的行動。這意味着拋售風險將變得更加廣泛，超出市場上高貝塔部分。在這種背景下，估值過高的大市值科技股面臨風險，而特斯拉就是其中之一。

Fanta Man

去年十一月，我創造了“Fanta Man”這個詞，作為美國股市中占主導地位的八大科技相關股票的首字母縮寫。當時我這樣説：

那就是F代表Facebook（又名Meta），A代表蘋果，N代表Netflix，T代表特斯拉，A代表谷歌（又名Alphabet），M代表微軟，A代表亞馬遜，N代表英偉達。

當時，這八隻股票佔據了標普500指數超過四分之一的權重，以及納斯達克100指數的一半。大市值科技股絕對主導了投資格局。

事實證明，納斯達克100指數在八天後達到頂峯，隨後在十二月形成了稍微較低的雙頂。現在我們距離那些水平已經下跌了近20%，這就是熊市的定義。

2021年底的雙頂是損失從投機性股票向更受矚目的科技股轉移的第一個跡象。

Netflix 告訴我們什麼

很有趣。Netflix上週遭受的絕對重創 — 單日價值下跌35% — 並不是Fanta Man股票陷入困境的第一個標誌。Meta平台（又名Facebook）在2月3日陷入絕對崩潰。那天它成為單日市值損失最大的公司。（那一天在我的記憶中留下了烙印，因為那是我為這份通訊的封面拍照的日子。）

Netflix的損失實際上是第二次這樣的事件 — 或者甚至是第三次，如果考慮到它在一月份的業績報告中發出的用户增長警告後，其股價在另一個毀滅性的周度損失。

這三集告訴我們什麼？股市被定價為完美。當一個成長型公司錯過或發出警告時，股票會受到嚴厲懲罰，投資者會紛紛拋售股票，尋找增長——或安全——在其他地方。一個盈利錯過不應該對股價產生這種影響，不管是在當天還是在我們看到的持久方式上，Facebook和Netflix都是如此。Facebook的股價不到錯過前的一半。Netflix從這兩集中失去了超過三分之二的價值。這太瘋狂了——尤其是考慮到這兩隻是整個市場中最高價值的股票之一。

然而，Facebook和Netflix本來就是最脆弱的Fanta Man股票。這是因為它們是單線公司，其增長取決於在一個垂直領域的主導地位。剝奪保護這種主導地位的經濟壕溝，甚至考慮到這些壕溝受到攻擊的可能性，你就會失去大量價值。基本上，市場告訴我們，人們認為Meta和Netflix在社交媒體和流媒體領域擁有的不可動搖地位並不那麼強大。如果他們不能確保未來幾年繼續主導，他們的預期盈利增長大部分會在一夜之間消失。在這種情況下，這種毆打是有道理的。

按數字計算

• $2510億 Facebook在2022年2月3日失去的市值

接下來會是Nvidia和特斯拉

但其他六家芬達公司呢？我會將它們分為兩類。首先，有些公司不僅在其核心業務中擁有非常穩固、近乎無懈可擊的地位，而且在核心業務之外的多條業務線上也有穩定的收入流。例如，谷歌是一家搜索公司，市場份額為92% 市場份額。但搜索只佔其收入流的大約一半。你還有YouTube、谷歌雲、谷歌網絡和許多其他業務在多樣化收入。

蘋果、亞馬遜和微軟也是如此。所有這些公司都有穩固的短期現金流生成，核心業務中不可動搖的地位，以及其他業務線上數十億美元的收入流。基本上，在增長的經濟中，一個業務線的收入不及預期可以很容易地被其他業務線的收入超額彌補。它們仍然像瘋狂一樣增長收入。

然後是英偉達和特斯拉。

在特斯拉， 第一季度收益超出預期，收入比分析師預測高出10億美元，比去年同期增長81%。但如果你實際查看他們的利潤表，你會發現特斯拉90%的收入來自制造汽車 —— 而且是純電動汽車。

這並不是很多樣化。

是的，它們在電動汽車領域仍然擁有令人羨慕的地位。但它們也容易受到類似於Netflix在流媒體市場中所遇到的市場準入問題的影響。電動汽車市場在一般經濟衰退中面臨風險。

儘管在表面上看，英偉達似乎相對多元化，但他們的收入幾乎全部與芯片銷售有關，85%的收入來自遊戲和數據中心這兩個市場領域。

再次強調，並不是非常多元化。

特斯拉最脆弱

所有的Fanta Man股票仍處於官方修正或熊市領域，距離最高點下跌超過10%或20%。我現在會放棄Meta和Netflix。它們短時間內不會回來。

接下來最脆弱的兩隻股票是英偉達和特斯拉。由於英偉達已經下跌了大約40%，特斯拉是需要關注的，自2021年11月初以來已經下跌了約20%。股票投資者顯然對其首席執行官埃隆·馬斯克達成收購Twitter Inc.的協議的消息感到失望。這將是第四家公司 — 包括The Boring Company和SpaceX -- 爭奪馬斯克注意力。如果你將SolarCity視為一個獨立公司，因為它曾經是，而不是特斯拉業務線的一部分，那麼現在埃隆·馬斯克將會管理五家不同的公司。作為新玩具，Twitter將是其中最大的分心。這可能會影響執行。

不過我更擔心的是通貨膨脹和美聯儲對一般經濟狀況以及其他四家公司的影響。在過去一年中，租金和房價已經上漲了兩位數的百分比。這些只有一半反映在通貨膨脹統計數據中。這意味着我們可能會看到通貨膨脹數據保持高位。這將使美聯儲有望在今年進行多次大幅加息，從而冒着美國經濟增長大幅放緩的風險。再加上歐洲、中國和新興市場的全球增長風險，就有可能出現一些盈利的失望。

因此，目前的風險是，即使增長最快、管理最好、多元化最好的公司也有可能出現拋售風險。那些估值過高的公司可能只差一個盈利預期未達標就會走上 Meta 和 Netflix 的道路。

本週引用

“我們對特斯拉的信心隨着我們對潛在的順風車業務進行研究而增強。這可能會顯著降低風險，這是一個比電動汽車更有利潤的業務。”

凱西·伍德

ARK 投資創始人兼首席執行官

我關注的事情

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• 摩根士丹利表示，標普 500 將進入熊市領域
• 這位投資者仍然對大科技公司非常看好
• FAANG 股和特斯拉之間的區別
• 價值股擊敗成長股，基金經理表示

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