制裁的俄羅斯人將42億美元的財富交給低調的合作伙伴 - 彭博社

Benjamin Stupples, Will Louch

2022-05-04

弗裏德曼攝影師：利奧爾·米茲拉希/蓋蒂圖片社安德烈·科索戈夫從未打算在俄羅斯億萬富翁世界中擁有如此大的權力。

他長期以來一直是更知名 —— 也更富有 —— 寡頭富豪弗裏德曼和彼得·阿文在阿爾法銀行和LetterOne的信任合作伙伴。但他一直保持低調，從未像他的同行那樣向西方延伸慈善基金會或與豪華倫敦房地產聯繫在一起。

在最近一家主要私募股權公司的年度會議上，一位投資者穿着印有簡潔口號的T恤： “DPI是新的IRR。”

對於私募股權領域之外的人來説，這個口號可能難以理解。但對於內行人來説，這是對買斷投資者（被稱為有限合夥人）評判他們的普通合夥人方式發生增長變化的一個不那麼明顯的眨眼。

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“現在，投資者最關注的是分配，”沃爾堡平克斯總裁傑弗裏·珀爾曼説道，他分享了關於T恤衫的軼事。“簡單來説，‘一頁上的IRR並不是投資者口袋裏的錢。’”

多年來，有限合夥人一直依賴一種被稱為內部收益率的指標——這是未來現金流收益的衡量標準——來決定是否支持一項投資。

在現金廉價的時候，這一標準起作用。現在，投資者正在關注另一種標尺。

所謂的分配到投入資本比率——即產生的現金與投入資本的比率——已經取代IRR成為投資者最關鍵的指標。在借貸成本上升和交易不足的情況下，這一指標在高買入成本的環境中獲得了認可，這阻礙了收購公司退出投資並將資金返還給投資者的能力。

對現金回報的關注加大了私募股權公司在艱難的交易環境中交付的壓力。

雖然分配在投資者評估投資時一直扮演着一定角色，“它從你看的第三個數字變成了第一個，”投資諮詢公司全球私人投資部門主管安德烈亞·奧爾巴赫説。

包括黑石集團、阿波羅全球管理公司、凱雷集團、布魯克菲爾德資產管理公司和阿瑞斯管理公司在內的五家主要的另類資產管理公司去年從私募股權投資退出中獲得了約370億美元，彭博計算顯示。這是自2021年以來的49%下降，即在美聯儲開始加息之前的那一年。

2023年，主要公司的總分配幾乎下降了一半，與2021年相比

來源：公司文件

注：僅包括黑石、Carlyle和Ares的私募股權企業的分配；Apollo的數字包括基礎設施和房地產企業。

在KKR & Co，2023年的分配下降到93億美元，比前一年下降了42%。該公司在2022年之前沒有單獨報告私募股權分配。

Apollo的分配——包括基礎設施和房地產——從兩年前的67億美元暴跌了65%，而Blackstone與2021年相比下降了超過四分之一。

“正如我們選擇在不利市場中減少出售一樣，業績收入如預期般下降，”黑石首席執行官史蒂夫·施瓦茨曼（Steve Schwarzman）上個月在與分析師的電話會議上表示。

私募股權行業寄希望於美聯儲今年降息，這將刺激買家利用債務進行購買，最終將資金返還給有限合夥人。

有跡象表明交易凍結可能已經開始解凍。黑石在第四季度從退出所有業務中獲得158億美元，比一年前增長了17%——這推動了利潤意外增長。

但這並不足以緩解分配乾旱。根據劍橋聯合公司的估計，去年美國私募股權公司的分配收益率為9%，低於過去25年的22%平均水平，也是自2008年金融危機以來的最低水平。

私募股權投資者“從他們的私人計劃中回收的資金並不多，”奧爾巴赫説。“因此，他們開始關注那些已經返還資金的經理。”

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就他們而言，收購公司正在採取創造性方法來提高流動性，而不是以折價出售資產。

這包括通過延長資產的所有權期限來通過續存基金和出售組合公司的少數股權來提高流動性，而不是進行全面出售。在某些情況下，他們正在將資產轉移至具有不同策略的基金之間。

2023年，布魯克菲爾德資產管理公司的私募股權業務實現了三年來最高的分配。該公司通過出售資產，包括將西屋電氣出售給布魯克菲爾德的可再生能源部門以及卡梅克公司，創造了57億美元的收入。該公司還出售了六家較小企業的權益，包括將Everise Holdings的股份出售給華爾街平均資本。

對於許多有限合夥人，如捐贈基金、養老基金和家族辦公室，分配不僅是投資成功的衡量標準。奧爾巴赫在一封電子郵件中説，它們還資助養老金、慈善活動和其他事業。

私募股權公司有不同的動機來分配現金——為投資者釋放資金以承諾未來基金。

“交易量應該會增加，”布魯克菲爾德首席執行官布魯斯·弗拉特在本月與分析師的電話會議上説。他預測交易量的增加將使經理們退出賭注，向投資者返還資本，併為新基金創造新資金。