中國便宜，但還不夠便宜 - 彭博社

胡錦濤，中國前總統，在中國共產黨第20次全國代表大會上被護送出場，而習近平總統則視而不見。

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中國牛市警惕 —— 便宜是有原因的

在過去幾期中，我們一直在談論英國市場備受厭惡且便宜。今天我想轉向一個完全不同的市場，同樣備受厭惡且便宜 —— 中國。

昨天中國股市表現糟糕。這裏有兩張圖表讓您瞭解一下。首先是美國上市的中國股票納斯達克黃金龍指數。昨天下跌了14%，距離2021年高點已經下跌了近80%。

與此同時，MSCI中國指數昨日下跌了8%，目前比2021年峯值下跌超過60%。

昨天發生了什麼？似乎仍然看好中國的人，或者至少那些投資希望情況會開始“變得不那麼糟糕”的人，他們的希望在北京週末的共產黨聚會上被中國領導人習近平的行動所擊破。

我認為沒有人會幻想習近平打算放鬆控制。但他鞏固權力的舉動超出了大多數人的預期。最具象徵意義的時刻是胡錦濤，習的前任，被人護送離開房間（有人使用“清洗”一詞）。

正如凱投宏觀（Capital Economics）的中國高級經濟學家朱利安·埃文斯-普里查德所説，習“已經清除了黨的高層中最後的派系殘餘，將政治局塞滿了自己的忠實支持者，這種一舉清除自毛澤東時代以來未曾見過。”

簡而言之，投資者感到恐慌，因為這表明中國正在日益遠離“中國特色社會主義市場經濟”回到老式的“字面意義上的共產主義”。

使市場真正“不可投資”的一個風險

這就是背景。這並不是一個令人興奮的背景。但價格是否已經反映了這一切？

摩根大通公司（JPMorgan Chase & Co.）首席全球市場策略師馬科·科拉諾維奇認為可能已經反映在價格中，彭博社的傑斯·門頓報道。科拉諾維奇認為，“這是一個很好的增加頭寸的機會，預計會有增長復甦，逐步的疫情解封，以及貨幣和財政刺激。”

以一個簡單的指標來衡量，根據彭博社編制的數據，MSCI中國指數目前的市盈率約為8.5。與10年平均值13倍相比。如果它簡單地迴歸到那個10年的平均估值，這意味着從這裏到50%左右的上漲。

然後你看看個別股票。正如彭博智庫策略師陳馬文所指出的，中國兩家最大的科技公司阿里巴巴和騰訊的市盈率分別約為8和14，處於歷史低位。為了對比，兩年前，這兩隻股票的市盈率約為30。

所以毫無疑問，中國很便宜。一個堅定的逆向投資者難道不應該為中國股票鼓掌嗎？

我必須誠實地告訴你，對我來説這甚至不是一個難題。答案是“不”。

問題很簡單。對股權的擁有以及你期望從中獲得的未來現金流量取決於一件事：財產權的安全。如果你在一個共產主義國家投資，很難對你的財產權感到自信。線索就在名字裏。

現在，如果治理方向是朝着正確的方向發展的，就像在越南看起來那樣，那麼一個勇敢和有遠見的投資者可能會將一部分資本配置到一個表面上是共產主義政權的地方，並希望事情繼續朝着正確的方向發展。

但如果治理不斷惡化——比如儘管有所有保證，香港的民主完全被摧毀——那麼投資希望會有所收穫，或者領導層會讓你安心地離開，那就是純粹的愚蠢。

記住，習近平不像利茲·特拉斯或裏什·蘇納克那樣。他不在乎市場對中國經濟狀況的判斷。或者説，如果他在乎的話，如果他不喜歡市場傳遞的信息，他會直接關閉它們。

整個股市很少會歸零，但在歷史上少數幾次發生的情況中——最引人注目的是1949年的中國和1917年的俄羅斯——都是由於政權更迭導致否定私人資產所有權的可能性。

這種風險比以往任何時候都更為明顯和嚴重，這可能是中國市場暴跌的一個原因。當對財產權利的威脅達到這種程度時，幾乎沒有任何風險溢價足以證明投資的合理性。

如果你在搖頭，那麼我敦促你考慮一下今年早些時候持有俄羅斯股票的人發生了什麼。直到烏克蘭入侵前夕，評論員們還在爭論一切都會平息，俄羅斯股票是個便宜貨。 結果證明他們錯了。

我懷疑這個觀點可能會引起一些人的爭議，如果是這樣，我非常希望聽到你的意見。為中國做多的理由。告訴我我錯在哪裏，或者為什麼風險的平衡仍然有利於投資。請給我發郵件至[email protected]，我將在週五刊登最好的回應。（而且典型的逆向思維，如果我沒有遇到任何反對意見，我可能會開始對自己產生懷疑）。

順便説一句，如果你在Twitter上對中國的情況感興趣，我強烈推薦你關注我的同事 索菲亞·奧爾塔·埃·科斯塔。每週她都會發佈一個關於中國所有最重要事件的10點通報，這是一個瞭解可能會被你忽略的故事的絕佳方式。

如果你是通過朋友或同事轉發的這封電子郵件，請告訴他們我對他們無可挑剔的品味表示敬意，然後以你自己的名義訂閲，這樣你就可以直接收到未來的版本直接發送到你的收件箱 — 在這裏註冊*。*

我今天早上讀了什麼

• 英國的政治形勢已經穩定，但經濟挑戰仍然巨大，Marcus Ashworth説。 讓我們希望Rishi Sunak能勝任這份工作。
• 在這方面，Feargus O’Sullivan撰寫了一篇有趣但令人警醒的文章，討論了建立“温暖銀行”的挑戰，這是為那些苦於能源賬單的人提供取暖的地方。
• 最近我們一直在強調英國物價便宜。 HSBC分析師似乎同意 - 閲讀我的同事Joe Easton的報告，瞭解他們為什麼青睞房地產行業。

倫敦的辦公人員。攝影師：Chris Ratcliffe/Bloomberg### 目前最重要的圖表

我意識到現在任何英國投資者、儲户或抵押貸款持有人都會想要關注一些關鍵數字。由於我現在可以使用彭博終端，所以公平地與你分享這些數字，直到我們不再關心它們為止。

所以我將在接下來的幾天內建立這個收藏，但是今天，這裏是30年期英國國債市場的狀況，這是導致最近所有不愉快的市場。

好消息是，緩解政治緊張局勢和英格蘭銀行努力穩定市場的組合似乎奏效了。 30年期英國國債的收益率（基本上是利率）現在已經回到了前任財政大臣Kwasi Kwarteng不幸的迷你預算之前的水平。

總體而言，更平靜的債務市場應該會導致略微降低的抵押貸款成本，儘管不要指望很快就會回到1.5%貸款的日子（事實上，可能永遠也不會）。

### 每日名言

“民主必須能夠為自己的人民提供服務。我們必須能夠在權力掌握在少數人手中的威權政權面前取得競爭優勢。”

Liz Truss議員

即將卸任的英國首相

Truss在卸任時的最後一次講話中的一句話

給…下個數字

• 17% 根據英國國家統計局的實驗研究，2022年9月份一籃子最低價的30種日常雜貨的成本增加了17%

在你離開之前…

週三要關注的重要新聞包括：

• 銀行集團 渣打銀行 和 巴克萊銀行 的第三季度業績，以及哈利·波特的出版商 布盧姆斯伯裏 的中期財報。

我們生活在一個政治和政治干預比2008年前的共識、全球化和選民冷漠時代更加重要的市場中。因此，請務必閲讀我的同事Allegra Stratton的每日新聞簡報，The Readout，以保持更新。