如果美聯儲自己的預測是錯誤的呢？- 彭博社

美聯儲在9月份的經濟預測摘要中並不預期未來三年會出現衰退。主席傑羅姆·鮑威爾仍然認為經濟可能實現軟着陸。然而，在我看來，未來12至18個月內美國很有可能會陷入衰退。為什麼我不分享美聯儲的樂觀態度呢？

美聯儲的理事們的預測總是會描繪一幅美好的畫面。他們被要求基於最佳貨幣政策來制定自己的觀點，這顯然會使更好的結果變得可能。然而在現實世界中，正如過去一年所證明的那樣，政策往往遠非理想，因此實際結果通常會比預測所暗示的要糟糕。

同樣地，支撐美聯儲員工預測的美聯儲模型包含了一些假設，這些假設有助於得出更愉快的預測。其中包括美聯儲將來會追求最佳的貨幣政策路徑（無論過去犯過多少錯誤），並且家庭和企業知道這一點。

這些假設排除了持續的貨幣政策錯誤或家庭和企業對美聯儲實現其就業和通脹目標的承諾和能力失去信心的可能性。

美聯儲還在一個存在重要政治經濟約束的世界中運作。承認需要衰退來控制通脹可能會削弱公眾對更嚴格貨幣政策的支持。這也可能使美聯儲面臨批評，最終可能削弱其獨立性或導致國會在未來限制其權力。美化美聯儲需要做的代價可能被視為一種必要的惡，以便成功地履行其使命。但這也存在着削弱美聯儲信譽的風險。

為什麼我相信經濟衰退是不可避免的呢？首先，美聯儲致力於將通脹率降至其2%的年度目標。鮑威爾在8月傑克遜霍爾會議上明確表示，這一目標是“無條件的”，並在9月的新聞發佈會上重申了他的承諾。失敗是一個不吸引人的選擇，因為通脹預期會上升，迫使採取更嚴厲的貨幣政策，從而導致後續結果更糟。

為了將通脹率提高到2%，聯邦公開市場委員會將不得不大幅提高失業率。勞動力市場過於緊張，無法與穩定或下降的基礎通脹率相一致。

從未填補的職位空缺與失業人數之間的關係，即貝弗裏奇曲線來看，與穩定通脹率一致的失業率已經大幅上升，可能高達5%，遠高於目前的3.7%。即使貝弗裏奇曲線會因為勞動力市場摩擦減輕而向下移動，失業率仍需要上升至至少4.5%。

在戰後時期，每當失業率上升了0.5個百分點或更多，美國經濟就陷入衰退。這種經驗規律被稱為薩姆規則。實現軟着陸的困難之處在於，從低點到高點，失業率上升了0.5到2個百分點之間的例子都沒有。一旦失業率略微上升，就很難停止。因此，美聯儲在9月的經濟預測摘要中，失業率從最近的3.5%低點上升到4.4%將是前所未有的。

Powell引用的1965-66年、1984-85年和1993-95年成功軟着陸的案例，並不適用於當前的情況。在那些情況下，美聯儲收緊政策，減緩了經濟增長速度和失業率下降的速度，但在這些案例中，美聯儲並沒有收緊政策到足以推高失業率的程度。在美聯儲的説法中，這些軟着陸是通過從上方減緩經濟增長速度來實現的，而不是通過從下方減緩經濟增長速度以推高失業率。

美聯儲的風險管理也會增加陷入衰退的可能性。Powell明確表示，未能將通脹率可持續地降至2%的後果是不可接受的。上世紀70年代的教訓是，失敗將導致通脹預期失去錨定，使恢復價格穩定的工作變得更加困難。

此外，美聯儲的任務將因不確定性而變得困難，即它是否已經做足了努力。短期利率需要提高到何種程度才能將失業率推高至與穩定通脹一致的水平？這樣的失業率需要持續多久才能將通脹率降至2%？因為在邊際上，做得太少的負面後果超過了做得太多的負面後果，這意味着貨幣政策很可能最終會保持過於緊縮過長時間。貨幣政策的立場變化與其對經濟活動的影響之間的長期和不確定滯後加強了這一點。

一些人認為—包括美聯儲官員—軟着陸仍然可能發生：• 隨着供應鏈中斷消散和需求在商品和服務之間的分配正常化，頭條通脹將急劇下降。• 隨着勞動力參與率的提高，勞動力供應將增加。• 美聯儲的緊縮政策可以減少勞動力的過剩需求，而不會導致失業率大幅上升。

儘管不能完全忽視這些觀點，但我擔心它們可能不足以避免硬着陸。

首先，即使下降的商品價格導致頭條通脹在未來一年急劇下降，這並不能解決通脹問題已經擴大到服務價格和工資的事實。

通脹壓力的廣泛性可在克利夫蘭聯邦儲備銀行計算的中位消費者價格指數和達拉斯聯邦儲備銀行計算的修剪均值個人消費支出通脹率—分別為7%和4.7%，過去一年內增長。這些數字反映了通脹分佈中間的商品和服務的情況。

同樣，工資通脹的趨勢遠高於與2%通脹一致的速度。例如，私營業工人工資和薪金的就業成本指數在過去一年內上漲了5.2%，而亞特蘭大聯邦儲備銀行的工資跟蹤指數以6.4%的年度速度上升。鑑於勞動生產率的趨勢，工資通脹需要在3%至4%的範圍內才能與美聯儲的2%通脹目標一致。

其次，在勞動力供應方面，聯邦儲備委員會不太可能因勞動力參與率大幅增加而得救。正如勞動力經濟學家斯蒂芬妮·亞倫森在今年的聯邦儲備委員會傑克遜霍爾會議上所指出的：“失業率是衡量商業週期狀況的最佳指標。”她説，儘管一個緊張的勞動力市場可以預期會引發勞動力參與率的上升，但這個過程是一個緩慢的過程，需要幾年的時間，這個過程太慢了，無法拯救聯邦儲備委員會。

第三，認為聯邦儲備委員會的貨幣政策嚴格性可以定向於減少對勞動力的過度需求而不會顯著增加失業率是一廂情願的想法。貨幣政策無法被定向地減少對那些需求相對過剩的行業的勞動力需求，而不會影響到勞動力供需相對平衡的行業。這是一個影響經濟整體的粗糙工具，通過其對金融狀況的影響。

儘管軟着陸顯然更可取，但那艘船已經啓航。今天，衰退幾乎是不可避免的。

蘋果公司股價從上週五下跌4%的跌勢中反彈，投資者們忽略了其中國業務的日益惡化。

在下跌至179.25美元的最低點後 — 蘋果股票一個月來的最大單日跌幅 — 股價短暫轉為正值。截至紐約時間上午11:45，股價下跌不到1%，為186.03美元。