美聯儲、中國和加密貨幣正在推動市場衰退警告 - 彭博社

警察在2022年11月27日星期日在中國上海的抗議活動中站崗。中國各地的抗議活動反對新冠疫情限制措施，市民們正在向當地官員和共產黨發泄他們的憤怒和挫折感。

Bloomberg 今年主導市場的主要趨勢有一個共同點。美聯儲的加息、中國的新冠困境以及加密貨幣的崩盤都在播下全球經濟衰退的種子，儘管尚未到來，但看起來已經不可避免。

美聯儲、中國和加密貨幣

美聯儲、中國和加密貨幣有什麼共同之處？所有這些看似獨立的敍事都在主導全球經濟，它們都表明2023年經濟衰退已經開始顯現。美聯儲迄今一直在領先，進行了大幅加息。但在幕後，中國也是一個重要因素，通過抑制全球需求並幫助創造美聯儲正在與之作鬥爭的通貨膨脹，該國的供應鏈破裂零新冠政策。中國現在面臨着一個重大政策困境，因為其政策正在引發動盪。這對全球經濟來説是成敗攸關的。

在這一切之中，加密貨幣正在崛起，成為當寬鬆貨幣政策變緊縮時最危險資產的代表。FTX破產，伴隨着籠罩該公司的欺詐跡象，已經引領了該行業的清洗階段。這意味着我們離破產的終點比起始點更近了。現在輪到其他風險資產承受壓力，因為企業盈利開始下滑，全球經濟也隨之下行。

至於經濟方面，我們怎麼知道我們正在走向衰退？我正在關注從油價到採購經理人指數再到收益曲線等多個指標，它們都指向一個開始崩潰的經濟。

儘管如此，目前沒有跡象表明我們將迎來另一次大型金融危機。與15年前相比，家庭資產負債表看起來要好得多。這對於長期投資級債券是一個福音。而且隨着美聯儲和其他央行致力於長期利率上升，持有較長到期政府債券的投資者也將受益，因為缺乏再投資風險。

中國是否正走向一個臨界點？

讓我們從中國開始，一些人將最近的動盪與1989年天安門廣場抗議運動相提並論。但我們不要過於激動。儘管對零Covid政策的疲勞讓年輕的中國人嚐到了足夠的叛逆滋味，導致抗議很可能會繼續甚至升級，直到習近平總統強行解決。對許多中國觀察者來説，這看起來像是一個臨界點。

短期內，中國大學已經讓學生回家以平息抗議。而2022年卡塔爾世界盃上無口罩球迷的電視報道已經受到嚴格審查。但從長期來看，危機解決方案包括增加疫苗接種，隨後結束零Covid。在我們達到那一步之前，習近平如何回應不僅對中國至關重要，也對全球經濟至關重要。

例如，由於未來全球經濟疲軟預期，油價自年中以來已經暴跌。

本月初，美國石油期貨合同已經指向供應過剩。零Covid的無限延續將使這種結構保持下去。這可能對錢包有好處，但零Covid所帶來的，也會通過供應鏈帶走。像蘋果這樣直接與中國打交道的公司再次遇到供應鏈問題。由於中國的封鎖（導致抗議活動） 對iPhone出貨量造成負面影響，它們已經調低了業績預期。

現在還為時過早。但如果推特上龐大數量的中國機器人試圖淹沒抗議新聞 以垃圾郵件和色情內容，這或許表明習近平不會很快放鬆Covid政策以平息抗議活動。如果緊張局勢繼續升級，中國將成為地緣政治風險的另一個來源，除了歐洲戰爭。

即使中國改弦易轍，也可能無法避免由不斷上漲的能源成本驅動的衰退，一旦其龐大市場重新開放，這些成本將進一步攀升。此外，儘管我們可能已經達到最高鷹派程度，但各國央行仍遠未停止加息，更不用説放鬆政策。例如，美國的利率將升至5%，甚至更高。

讓我們讀懂市場的茶葉

兩個獨立的美國債券市場信號告訴你這將走向何方。市場最喜歡的國債收益率曲線差和美聯儲的新首選指標——短期前瞻性利差，都在發出關於美聯儲將採取何種措施以及其對經濟的影響的不良信號。

首先，讓我們看看國債收益率曲線，因為我們有超過四十年的數據可供參考。

我們看到的情況是，當10年期收益率低於2年期國債收益率時，就像現在這樣，經濟很快就會陷入衰退。關鍵在於，這裏的“曲線倒掛”是如此極端，以至於自上世紀80年代初以來我們從未見過類似情況。這既表明美聯儲將繼續加息，也表明經濟將在這種壓力下崩潰，迫使美聯儲在衰退後的某個時候撤退。

至於美聯儲，他們表示不認為這些較長期限的國債收益率是最佳的預測市場信號。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾甚至表示，收益率曲線的所有解釋能力都在短期內。因此，他們已經認識到3個月期國債和18個月後其預期收益率之間的差異是對未來的“更清晰”展望。鮑威爾在3月份表示，當這種短期前瞻性利差倒掛（即預期值低於現值）時，這是美聯儲正在加息導致衰退的強烈信號。

好吧，短期的遠期利差現在已經變為負值。通常情況下，美聯儲會根據這個信號做出讓步。但由於通貨膨脹如此嚴重，他們感到被迫繼續加息。而這也告訴我們與國債收益率曲線相同的事情 - 美聯儲正在加息導致經濟衰退。有多嚴重，我們不知道。

按數字來看

• 4.3%亞特蘭大聯儲GDPNow預測的2022年第四季度GDP增長率

數字看起來不錯。為什麼如此悲觀？

讓我們看看經濟數據來判斷。實際上，很多數據都相當不錯。

在像美國這樣的消費型經濟中，你必須關注支持消費的消費和收入數據。總個人消費支出的最新數據將於週三公佈，預計季度同比增長率將達到4.5%。如果你看一下GDPNow，亞特蘭大聯儲發佈的本季度GDP增長的最新估算數據，你會發現這一點。儘管一些經濟數據如採購經理人指數最近有所惡化，但目前仍保持在4.3%。

因此，儘管通貨膨脹超過了收入增長，美國消費者仍在繼續消費。

當談到經濟衰退時，我認為它是“收入衝擊”的結果。回顧早在2000年代初期，失業救濟申請是一個非常好的衝擊指標。當在一年的時間內，有5萬人以上申請初始失業救濟金，有20萬人以上領取失業救濟金時，收入損失足以引發支出削減，最終導致經濟衰退。

在2008年，連續索賠水平被觸發後，它是另一個完美的衰退指標，每次都是正確的。它在當時和隨後的2020年衰退中也被證明是準確的。

我們現在在哪裏？

在過去的四周中，與去年同期相比，失業保險的持續索賠人數平均減少了近60萬人（今年127萬人，去年186萬人）

最初的失業索賠也在下降。

這表明目前還沒有大規模持續的失業造成足以將美國推入衰退的收入衝擊。

因此，目前美國顯然沒有衰退。但是旅行方向開始轉變。例如，（季節性調整後的）持續索賠在過去六週已經增加了近20萬人，裁員已經大量出現。最近的採購經理人指數甚至在美國也低於50%，而美國的表現比歐洲好。這預示着經濟正在收縮。

德意志銀行表示預計衰退將在2023年年中出現。如果是這樣，那麼我們還有另外兩個季度的增長機會（在我看來，儘管我堅信衰退是遠遠最有可能發生的情況，但仍有機會完全避免衰退）。

加密貨幣是高風險投資尾巴

那麼加密貨幣如何融入其中呢？這是最好的例子，説明央行流動性的撤回如何在經濟風險更高的領域中爆炸了大流行時代的敍事。加密貨幣曾被譽為通脹對沖或是對法定國家貨幣的替代價值存儲。我們現在意識到，在大流行期間，加密貨幣的投機是如此猖獗，因為容易獲得的資金環境，以至於它淹沒了比特幣、區塊鏈或去中心化金融所提供的所有好處。結果不僅是像比特幣和以太坊這樣的領先加密貨幣價值下跌了四分之三，而且生態系統中的投資和就業也出現了與二十年前互聯網泡沫破裂時一樣嚴重的崩潰。

（順便説一句，聽聽Hidden Forces podcast的第283集，主持人是Demetri Kofinas。他與加密專家Vance Spencer和Michael Anderson討論了FTX的崩潰。我對Defi是否會成為主流持懷疑態度。但他們深入剖析了為什麼有些人——就像互聯網一樣——認為加密貨幣的創新在崩潰後仍可以繼續，尤其是如果它集中在去中心化金融上。）

對我來説，加密貨幣的崩潰是早期且更嚴重的情況，這種情況已經影響了所有風險資產，因為貨幣環境已經趨於正常化。許多風險最高的股票已經下跌了90%。但如果2023年經濟沒有喘息之機，不要指望市場會很快持續上漲。相反，預計整個市場會繼續承受壓力，因為收益開始下降。

本週引用

“如果你持有投機性資產或投機性股票，並希望市場某天會穩定下來，那麼實際上你可能還有另外20%的下行空間。”

Alicia Levine

BNY Mellon財富管理，股票和資本市場諮詢主管

我關注的事情

• 對購買特斯拉的興趣正在減弱，原因是埃隆·馬斯克的Twitter收購。
• 加密貨幣崩潰的清算階段將包括許多像BlockFi這樣的破產。
• 對於中國的習近平來説，這是反正都是你輸，關於Covid抗議活動。
• 美國房地產市場已經陷入停滯。

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