這些私募股權基金對英國投資者來説看起來很便宜 - 彭博社

John Stepek

私募股權投資信託現在是否處於廉價市場？

攝影師：Dominic Lipinski/Bloomberg歡迎來到Money Distilled*。我是John Stepek。每個工作日，我都會關注市場和經濟領域的最重要發展，並解釋這一切對您的資金意味着什麼。*

我想聽聽您的意見，所以請將您的反饋、意見或問題發送給我，郵箱是[email protected]。我計劃每週五刊登最好的評論，所以如果您不希望我考慮您的評論用於出版，請明確表明，否則我會認為您樂意看到您的姓名（或電子郵件化名）出現在公眾視野中。

如果您還沒有這樣做，請**在這裏註冊，確保每天都能收到Money Distilled的電子郵件。

這些私募股權信託看起來很便宜

週三，我們看了一下私人資產以及它們基本上與公共資產相同，只是它們交易頻率較低，這意味着您很難準確瞭解這些資產在任何特定時間點的實際價值。

最簡單的類比是您的富時100股票組合價值與您的房屋價值之間的差異。您幾乎可以在任何時刻準確瞭解股票的價值，因為總有買家向您提出報價，並且通過在線經紀人，您可以在幾分鐘內接受該報價。

但是你只是對你家的價值有一個大概的概念，因為通常情況下，它不在市場上，即使在市場上，銷售過程需要很長時間，直到交易快要完成時，你才能確定是否能得到你的價格。

這裏有一個思維實驗給你。想象一下，如果你用一家上市公司擁有你的房子。你去年以30萬英鎊買下了這棟房子。你發行了1,000股。如果股票完美地反映了房子的價值 — 即基礎投資組合 — 每股應該賣300英鎊。

但是，股東們每天都不知道房子值多少錢。比如今天，如果你試圖把它放在市場上，可能不會以30萬英鎊賣出。可能會以28.5萬英鎊賣出，比如説，低5%。

此外，房價仍在下跌，而你並不打算出售。因此，任何潛在的股東都需要考慮一下，也許12個月後房子可能值多少錢。所以也許他們不願意支付28.5萬英鎊，而是想要更大的折扣 — 也許股票以24英鎊交易，比房子的標價低20%。

你只有每六個月請一次房地產經紀人估價房子，而下次估價還要幾個月後才到。因此，房子 — 投資組合的淨資產價值（NAV） — 仍然在賬簿上以30萬英鎊，或每股300英鎊的價格。但是股票以淨資產價值的20%折價交易。

這裏對於一個新興的物美價廉的獵手來説，真正的問題歸結為：我認為這所房子的真實價值是多少，而且相對於其真實價值，折扣是否已經足夠大，如果我現在購買，是否給我提供了足夠的安全邊際？

這是許多私人持有資產所處的情況。私募股權投資信託是上市公司，擁有（主要是）私人持有公司的投資組合。就像住宅一樣，直到你出售它們，你都無法準確知道它們的價值，但你可以得到一個大致的概念。

不斷上升的利率加上經濟動盪，再加上私募股權（公平與否）已經與一些最糟糕的垃圾聯繫在一起，意味着許多這些信託現在以鉅額折扣交易於其聲明的淨資產值。我今天的問題是：這裏是否存在機會？

我的簡短答案實際上是，是的，我認為有。儘管我通常持悲觀態度和憤世嫉俗的態度，但一些這些折扣正在定價於2008年的結果，我很難看到。所以讓我們仔細看看。

大幅折扣

根據交易協會投資公司協會的説法，私募股權領域有16個投資信託。平均而言，它們在過去一年裏下跌了約10%，但這掩蓋了一個範圍很廣的情況，從上漲24%到下跌36%。

這並不令人驚訝。就像投資於上市股票的基金一樣，私募股權基金投資於不同類型的公司，並且彼此偏好不同的風格。

所以我看了一些該領域的大公司，並通過電子郵件與Numis Securities的Ewan Lovett-Turner進行了交談。Lovett-Turner指出，淨資產值往往比更廣泛的股票市場“更具彈性”，但也比更廣泛的股票市場更不穩定。換句話説，股價往往會變得更加興奮，但也比投資組合的價值下降得更快。

當您查看這些信託基金的折扣時，情況就變得很清楚了。 Pantheon International Plc (PIN LN) 和 HarbourVest Global Private Equity Ltd (HVPE LN) 都是私募股權“基金中的基金”。換句話説，它們與其他基金經理合作，尋找最有前景的投資。基金中的基金結構意味着它們比平均水平更昂貴（您需要支付額外的費用），但另一方面，您可以獲得一種“一站式”服務。

Pantheon已經開始反彈，但今年迄今仍下跌約20%，並且交易溢價幾乎達到45%。從20年的歷史數據來看（換句話説，包括2008年的金融危機在內），歷史平均溢價更接近23%。在金融危機及其後果之外，溢價很少達到這種極端程度。

HarbourVest的情況類似。回顧12年的數據，平均溢價為26%。目前略低於44%。正如Lovett-Turner所説，這些“溢價對我來説看起來過高了。”

Lovett-Turner還提到了另外兩個私募股權信託基金。首先是 HgCapital Trust Plc (HGT LN), 其溢價約為20%，而歷史平均值為9%。該信託專注於“軟件即服務”，投資於具有“高水平的重複收入”的公司。

另一個是 Oakley Capital Investments Ltd (OCI LN), 目前的溢價為36%，而15年的平均值更接近26%。同樣，這種折扣以前只在高壓時期出現過，比如2016年的英國脱歐公投，或者金融危機之後。Oakley“利用其企業家網絡尋找在消費、技術和教育領域的中市場公司的投資”，通常以“低進入倍數”（即低估值）進入。

當然，你應該進行自己的研究。但這看起來確實是一個對尋找價值的投資者來説是一個成熟的狩獵場。淨資產值可能會進一步下降，但在這些折扣價下，市場似乎正在定價大量損失 — 或許太多了。

如果你是通過朋友或同事轉發的這封電子郵件，請告訴他們我對他們無可挑剔的品味表示敬意，然後以你自己的名義訂閲，這樣你就可以直接收到未來的版本 — 在這裏註冊*。*

我今天早上讀到的內容

一本1988年發行的酒紅色英國生物識別護照。攝影師：Chris Ratcliffe/Bloomberg### 當天的圖表…調查員仍然悲觀

皇家特許測量師學會（RICS）最新的調查顯示，其會員對房價前景並不樂觀。這很重要 — 正如下面的圖表所示，調查員在預測市場走向方面有着相當不錯的記錄。

條形圖顯示了房價的年度變化（根據Nationwide的數據），而折線顯示了RICS成員對未來三個月房價的預期，但提前了三個月（例如，今天的數據已提前到2023年2月）。就方向而言，這是一個相當不錯的擬合，這意味着房價還有下跌的空間。

11月的數據與10月的數據幾乎沒有變化，但考慮到這是自Covid封鎖開始以來最糟糕的數據 —— 而且這次沒有印鈔騎兵的到來 —— 這並沒有什麼特別之處。

與此同時，租金繼續上漲，儘管正如Stuart Trow在這篇文章中解釋的那樣，這值得注意。

每日一句

“全球化幾乎已經死亡，自由貿易也幾乎已經死亡。很多人仍然希望它們能回來，但我認為它們不會回來。”

Morris Chang

台灣積體電路製造股份有限公司創始人，在公司在美國建立的首個先進芯片工廠舉辦的活動上發表講話，這是公司20多年來在美國建立的第一個先進芯片工廠。### 給… 保守派的定價

  • 56%通脹率超過的增長 面臨的保守黨成員 ，明年年度會員費將從25英鎊上漲到39英鎊，根據彭博社的報道。

在你離開之前…

不要錯過 Bloomberg Businessweek 團隊的新日報： 訂閲Bw Daily 獲取雜誌著名記者的獨特觀點和原創報道，每個工作日。

星期五是一個沒有預定新聞的安靜日。

  • 在經濟方面，我們得到了英國消費者通脹預期的最新調查。

我們生活在一個政治和政治干預比2008年前的共識、全球化和選民冷漠時期更加重要的世界。因此，請務必閲讀我的同事Allegra Stratton的日報The Readout，以保持更新。