業績收入嚴重依賴五大客户，耐看娛樂能借IPO説出好故事嗎？_風聞

2021年，影視行業依舊在調整期。

多方壓力的同時來襲，對於領域內公司的抗風險能力要求更為嚴格。而在這樣一個大環境下，耐看娛樂卻邁出了上市步伐。據港交所1月3日晚間披露，耐看娛樂控股有限公司向港交所主板提交上市申請，招商證券國際及中泰國際為聯席保薦人。

在愛奇藝、騰訊等大廠紛紛“低調”的現在，耐看娛樂憑什麼能夠逆流而上，又有那些掣肘其發展的點呢？

視頻消費需求上揚，市場規模利好

儘管受一些宏觀因素影響，國內視頻內容消費仍呈現需求上揚態勢。

截至今年6月，我國網絡視頻用户規模達9.44億，佔網民整體93.4%。雖然與短視頻競爭加劇，《2021中國網絡視聽發展研究報告》顯示，綜合視頻行業市場依舊保持同比16.3%的增長，劇集、綜藝、電影位列收看時長第一、第三、第六位。

而耐看娛樂正是一家網劇及網絡電影製作商及發行商，專注於製作、發行或共同投資網劇及網絡電影以及對於院線電影進行共同投資，通過網劇、分賬劇、網絡電影、院線電影等業務獲得收入。

由於愛奇藝、優酷、騰訊視頻、芒果TV、嗶哩嗶哩等主要網絡視頻平台的崛起。我國網絡視頻付費用户數目和滲透率均大幅提升，2016年至2020年，網絡視頻付費用户滲透率由31.6%增至74.5%。同時，網絡視頻付費用户數目由2016年的172.0百萬名增至2020年的690.0百萬名，複合年增長率為41.5%。

根據Vlinkage報告，2021年劇集網絡平台上新台網劇117部，純網劇267部，累計384部，整體上近四年數量基本持平，報告判斷劇集市場已經進入產能相對穩定的階段。

而另一方面，隨着網絡視頻平台用户對優質內容的付費意願增強，收益來自付費用户的分賬模式與版權劇、定製劇一樣逐漸崛起，分賬劇也成為各大平台的“心頭好”。2016年，《妖出長安》以投資回報率400%的分賬成績，讓分賬劇正式走向台前，成為劇集內容市場的一股重要力量。

事實上，2019年以來，分賬劇題材趨向多元化，不時有爆款作品出現。以今年為例，青春偶像劇《我的鄰居長不大》分賬票房超5000萬元、農村喜劇《二龍湖愛情故事2021》分賬票房超3500萬元、都市情感劇《親愛的檸檬精先生》分賬票房過4000萬元，均在播出期間實現較高的熱度，成為同題材分賬劇中的票房冠軍。

耐看娛樂招股書顯示，網絡視頻付費用户數目預期在2025年將達到853.8百萬名，2020年至2025年複合年增長率為4.4%。於一家衝擊IPO的企業來講，行業的發展大勢所趨。

而市場規模利好的同時，企業的基本面也是耐看娛樂有衝刺IPO的底氣所在。

營收淨利雙增長，基本面穩中求精

根據弗若斯特沙利文報告，於2020年，以製作及發行網劇所產生的收益計，耐看娛樂於眾多網劇公司中排名第二，以製作及發行網絡電影所產生的收益計，它於眾多網絡電影公司中排名第四。

自2016年成立以來，耐看娛樂專注於採用ToC模式的網絡產品。分別於2018年及2017年開始參與制作首個分賬網劇《等到煙暖雨收》及首個分賬網絡電影《伏狐記》，因此成為最早分別參與分賬網劇及分賬網絡電影分部的市場參與者之一。

據該公司招股書顯示，公司主要在中國從事網劇及網絡電影的製作、發行及╱或共同投資及院線電影的共同投資。於往績記錄期間，我們從以下業務分部產生收益：網劇；網絡電影；院線電影；許可IP及其他。

財務方面，公司收益在2019年度、2020年度及2021年截至9月30日止九個月分別為1.35億、2.6億及2.62億。利潤分別為1927萬、2585萬及3227萬。而來自五大客户的收益佔總收益分別約76.1%、74.4%及95.7%，來自最大客户的收益佔同期總收益分別約22.4%、21.8%及41.6%。

從收入結構來看，截至2020年9月30日止九個月至截至2021年9月30日止九個月，該公司網劇產生的收益分別約為人民幣165.7百萬元及195.8百萬元，分別佔相同財政期間總收益約、71.6%及74.8%。分賬劇產生的收益由的人民幣9.1百萬元33.8百萬元。分賬劇產生的收益由9.1百萬元增至33.8百萬元；網絡電影產生的收益由人民幣18.1百萬元增至53.0百萬元。

在支出方面，截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2020年及2021年9月30日止九個月，銷售成本分別約為人民幣85.2百萬元、人民幣165.6百萬元、人民幣149.1百萬元及人民幣176.2百萬元。

從面上來看，耐看娛樂的財務數據確實印證着公司的穩固基本面，但耐看娛樂想要衝刺IPO，開拓新的征程，依舊需要克服不少困難。

“內外交困”，IPO突圍不易？

雖然行業與公司基本面都有着“向好”的趨勢，但不可否認的是，對於耐看娛樂來説，想要成為一家“長青”的企業，依舊存在着“內外交困”的現狀。

首先是行業大盤目前的形勢，這對於耐看娛樂的發展有着巨大影響，也是其現存或者未來即將面臨的挑戰。

一方面，由於疫情的區域性反覆、網生內容及短視頻的衝擊等因素的影響，也造成了2021年的中國電影市場呈現出檔期扎堆、頭部電影聚集效應加劇、大量中小體量影片無人問津等亞健康的狀態。

另一層面，2021年的網絡電影行業也暴露出許多問題。如票房天花板始終有限，製作成本和營銷成本卻在不斷上漲；頭部公司、頭部影片持續獲利，中腰部公司與作品進一步被擠佔生存空間；雖偶有高分佳作，但整體口碑仍被廣泛詬病；題材類型朝着多元化方向發展，但整體仍過於單一。

再有，抖音等短視頻平台的“短劇”也在一步一步給耐看娛樂“施壓”。

今年6月，抖音在上海舉辦短劇發佈會，抖音短劇業務負責人劉暢表示，抖音短劇正吸引着成千上萬的用户觀看，成為抖音平台內容的重要組成部分。網劇變得越來越短，相比於院線大電影，同為愛騰優平台投放的短劇與抖快短視頻的微短劇，或許才是耐看娛樂最大的威脅。

當然除去行業的大趨勢之外，耐看娛樂自身也存在着不可忽視的短板。

據耐看娛樂招股書顯示，該公司收入主要來自制作、發行及共同投資網劇和網絡電影，通過內容產出來獲取收益的模式，必然就會受到內容質量和受歡迎度的影響。

2021年上半年28部票房破千萬的網絡電影中，有10部是IP或系列性的作品。沒有驚喜、沒有創新，依賴IP似乎成為了現在網絡電影的“通病”，在這種情況下，IP的價值被持續壓榨，消費者們對於IP的欣喜度也大不如前。

另一方面，網劇或是網絡電影依舊難拋開“白開水一樣的劇情”、“尷尬的表演”等評論，倘若公司製作、發行或共同投資的網劇和網絡電影不符合觀眾的喜好，其業務、經營業績和財務狀況可能會受到重大不利影響。

同時，該公司招股書顯示，公司來自許可IP的收益從2019年至2020年減少了人民幣26.1百萬元，主要由於在2020年計可予第三方的IP數目減少。也就是説，如果公司未能獲得優質及合適的IP或保護現有的IP或版權，在IP版權收入這一方面，公司將受到較大的掣肘。

投資門檻不斷提高、分賬規則持續升級，政策審查日趨嚴格……這些都在印證着網絡電影正在面臨改革的陣痛。

而耐看娛樂能否在這個大洗牌的行業中講出自己故事，最需要的就是去適應行業全新的規則，專注作品，精緻內容，用“出圈”的作品，來迎接行業的“春天”。