聯影醫療125億募資背後，區域經理多次行賄往事引關注_風聞

《港灣商業觀察》陸永俊

當聯影醫療公佈124.8億的大額募資計劃之後，幾乎立刻引起了巨大的市場關注。如果結合公司2020年剛剛實現扭虧為盈的現狀、税收優惠貢獻利潤總額近三成的財務數據、區域經理存在行賄問題的歷史舊聞等信息加以考察，那麼，聯影醫療是否能夠持續作為“破局者”而存在的問題就顯得更加重要了。

募資124.8億 税收優惠貢獻利潤總額近三成

近日，上海聯影醫療科技股份有限公司（下稱：“聯影醫療”）遞交招股書，保薦人是中信證券股份有限公司和中國國際金融股份有限公司。

聯影醫療是家醫學影像設備等醫療器械提供商，主營業務是銷售設備。本次遞表，公司擬募資近125億。其中，61.68億用於下一代產品研發項目。

2018-2020年全年及2021年前六個月，公司研發投入金分別為6.66億、6.9億、8.5億和4.99億，佔營業收入的比例分別為32.73%、23.17%、14.76%和16.17%。換句話説，公司本次擬定募集用於研發下一代產品的資金，已然超越過去42個月的總和。

就125億大額募資在A股市場中是否常見的疑問，香頌資本沈萌對《港灣商業觀察》表示，“首先，在目前市場流動性相對過剩的情況下，存在大額募資訴求迅速滿額的可能。另外，之所以研發資金數額較大，也可能是與A股的特徵有關，研發資金可能只是一個相對各方面可接受的理由。”

“就企業募資的量而言，最需要關注的是公司體量及募資用途。不過，募集用於研發的資金大於企業招股書中連續42個月研發支出總和的現象，確實值得市場關注。”中央財經大學國際經濟與貿易學院副教授劉春生對《港灣商業觀察》補充道。

對於如何面對研發失敗或者無法產業化的風險，聯影醫療對《港灣商業觀察》表示，“聯影醫療之所以能夠收穫諸多成績，離不開公司創立至今十餘年的持續研發投入。公司對現已具備的綜合研發優勢充滿信心，並將繼續依託包括垂直化研發體系、平台化研發模式、前沿創新策略和全球研發人才儲備在內的研發優勢，力爭在市場競爭中取得更優異的成績。”

招股書顯示，截至報告期末，聯影醫療研發人員共有1805名，佔公司員工總數的37.35%。不過，在同行可比的A股公司中，聯影醫療距離邁瑞醫療（300760.SZ）3070人（2020年）的數據仍舊存在一定差距。

**值得肯定的是，聯影醫療快速增長的營收表現成功助力公司在2020年實現了扭虧為盈。**2018年-2020年全年及2021年前六個月，聯影醫療錄得營業收入分別為20.35億、29.79億、57.61億和30.85億。2020年公司及2021年上半年，聯影醫療分別實現淨利潤9.03億、6.47億。

值得注意的是，政府補助佔公司利潤總額的比例略高。期內，政府補助金額分別為2.33億、3.06億、3.48億和2.07億。

由於2018、2019公司未有盈利，所以補助數額不會影響公司的盈虧性質。但如果考慮到，2020年及2021年上半年，公司利潤總額分別為11.55億及7.58億，那麼2020年和2021年上半年，政府補助佔利潤總額的比例就高達30.11%、27.34%。

對此，聯影醫療對《港灣商業觀察》表示，“政府補助中的軟件增值税即徵即退項目既屬於政府補助，也屬於税收優惠，因此在兩邊統計時會重複計算。此外，增值税即徵即退屬於經常性損益項目，具有持續性。扣除軟件增值税即徵即退後影響損益的政府補助及税收優惠合計金額佔利潤總額比例在2020年與2021年上半年為24.82%、19.19%，佔比不高且呈下降趨勢，不會對公司的核心盈利能力形成重大不利影響。”

七成業績源於經銷  區域經理存在行賄問題

值得注意的是，聯影醫療還存在行賄的問題。據悉，中國裁判文書網曾公開《劉曉明受賄二審刑事裁定書》。《裁定書》指出2013年至2018年期間，原楚雄州人民醫院黨委副書記、院長劉曉明先後7次收受上海聯影醫療科技有限公司雲南區經理王某賄送的現金共計190萬元，併為王某在醫療設備銷售中謀取利益。

“公司自創立以來，始終遵紀守法，合規經營，並積極倡導員工行為自律，對一切違法違規的行為堅決抱以零容忍態度。未來，我們會繼續強化公司廉潔管理制度，加強作風建設，宣傳廉潔文化，不斷增強員工自律意識，營造廉潔高效的工作氛圍；同時，公司將加強經銷商管理制度，任何個人如有任何違法違規行為，一經查實，公司將嚴格按照國家相關法律法規實施責任追究。”聯影醫療對《港灣商業觀察》補充道。

對此，沈萌對《港灣商業觀察》表示，“自我嚴格約束的效果或許並不會太好，因為對營銷驅動的企業而言，在交易層面，買方市場與賣方市場相比存在更多選擇。而為了提高企業業績，經銷商有動機賣出更多產品。”

“只要公司在其行業中的競爭對手足夠多，那產品間的差異性就將越小，這些企業肯定是營銷驅動的企業。”沈萌補充道。

那麼，是否可以因為存在類似上述違規現象就懷疑公司現存市佔率存在一定水分呢？

劉春生對《港灣商業觀察》表示，“如果這是起孤例，那就不能將之作為普遍現象並進而質疑其市佔率的可靠性。市佔率是否存在注水的問題與單一地區個別經銷商存在行賄問題本身並不具備必然關聯。從企業角度來説，對此能做的是嚴格監控和嚴懲嚴罰。另外，可以關注是否存在由行業協會牽頭髮揮更大作用的可能。”

值得注意的是，招股書顯示，聯影醫療近七成收入源於經銷模式。期內，公司主營業務收入中經銷收入分別為12.67億、19.12億、38.57億和21.77億，佔主營業務收入的比例分別為63.86%、65.15%、67.70%和71.05%。

而且，期內公司經銷商的數量也在2018年至2020年從300多家增加至800家以上，經銷模式實現主營業務收入從12.67億增長至38.57億，複合增長率74.46%。

雖然公司強調已然建立了完善的經銷商管理制度，但是公司如何避免不斷增加的經銷商中不再出現類似於“行賄”的違規違法行為仍舊值得關注。

此外，聯影醫療生產用的核心部件存在無法穩定供應的風險。招股書顯示，公司部分核心部件需要從飛利浦、萬睿視、佳能等境外供應商或其境內子公司處採購。在國際關係存在一定不確定性的2022年，公司將如何應對潛在斷供對於業績造成的影響？

對此，聯影醫療對《港灣商業觀察》表示，“公司積極響應國家號召，堅持產學研醫協同創新機制，取得了一系列技術成果。截至2021年6月30日，公司已實現多個‘行業首款’、國產首款研發成果落地，包括Total-bodyPET/CT、一體化PET/MR、320排超高端CT、一體化CT-linac直線加速器、超大孔徑3.0T磁共振等。”

“未來，公司將不斷推動MR、CT、XR、MI、RT等事業部的技術升級及下一代產品研發，推動超聲設備領域的市場進入與產品推出，並在醫療功率部件事業部、公共部件事業部、醫療軟件事業部等平台化研發部門和產品線事業部的合作下，系統化推進核心部件研發，在打破國外技術壟斷、實現高端醫療設備國產替代的基礎上，推動公司先進產品與國外廠家在全球市場進行同台競技，搶佔全球市場份額。”

雖然聯影醫療有多款產品被稱為“國內首創”，而且也有觀察者將公司稱為“破局者”，然而比起一時的“破局”，市場更關注的可能是公司是否可以持續做為“破局者”而存在。與此同時，醫療行業往往被外界所猜想存在不同類型的潛規則行為，聯影醫療已經被曝光出多次行賄，今後如何避免，且如何合法穩健經營，尤其值得關注和警惕。（港灣財經出品）