燕之屋擬上市，貴婦們吃出了“燕窩第一股”?_風聞

作者：齊秋實

編輯：魏曉

來源：藍媒匯財經

“燕窩第一股”可能要出現？

近日，廈門燕之屋生物工程股份有限公司(以下簡稱“燕之屋”)首次披露股票招股説明書（申報稿），擬於上海交易所主板上市，保薦機構為中信建投證券。

燕之屋的招股書顯示，公司擬募資10.19億元，將用於生態產業園建設項目、燕之屋研發中心升級建設項目、營銷網絡建設及品牌推廣項目、補充流動資金。

這已不是燕之屋首次衝擊資本市場。2021年，燕之屋就曾有過赴港上市的計劃和動作，不過後來不了了之。超10億元的擬募資金額遠大於其自身6.79億元總資產、2.86億元淨資產的公司體量，這也引來了監管的問詢和外界的疑慮。

近幾年，國內燕窩尤其是鮮燉燕窩市場規模在快速增長，以小仙燉為代表的互聯網燕窩新貴品牌不斷攻城略地，對成立已有二十多年的燕之屋構成越來越大的挑戰。

燕之屋能保持既有的市場地位嗎？屢次衝擊資本市場又可能反映了它的哪些焦慮？

衝刺上市前，公司不斷分紅

從燕之屋的招股書中可知，在2019年到2021年10月期間，公司進行了5次現金分紅，合計含税額為2.5億元。

截至2021年6月30日，燕之屋的未分配利潤為2700萬元；2021年9月30日召開了臨時股東大會，又決定派發現金股利5000萬元。

而根據其招股書顯示，2018-2020年及2021上半年，燕之屋營收7.24億元、9.51億元、12.99億元和7.07億元；淨利潤分別為0.63億元、0.79億元、1.22億元、0.64億元。

也就是説，在此次衝刺A股前，燕之屋頻繁地對股東進行分紅，且分紅的金額佔據了公司年淨利潤的大半，一些動作甚至有突擊式分紅的意味。這雖然在法律層面並無可以指摘之處，但公司未來若是登陸A股，無疑會給二級市場的投資者增添了很多疑慮。

不斷分紅的操作並不符合公司在衝刺上市前的慣常模式，那麼燕之屋為何會有這種不太尋常的動作呢？

箇中緣由可能跟燕之屋的股東結構和銷售模式有關。燕之屋的前身為廈門市雙丹馬實業發展有限公司，後者是從印度尼西亞考察回國的黃健於1997年年底創建的。雖然發展時間已有幾十年，但IT桔子上關於燕之屋這些年的投融資歷程中只有此次的遞交招股書一欄。燕之屋的招股書也顯示，公司的前十大股東名單裏大多為個人，且這裏可能存在着混雜的親屬關係。

此外，燕之屋之前一直仰賴的是其打造出的專營店經營模式。一位燕之屋的內部人士曾在2019年對媒體透露道，燕之屋的每位地級經銷商會有450萬元的年銷售額任務，若是完成200萬元，燕之屋會向經銷商返點3%；銷售額如果超過450萬元，返點力度會更大。同時，燕之屋實行全國統一價，一旦經銷商出現亂加價的現象，20萬元的押金可能會被扣罰。

嚴格的標準化渠道運營管理，既為燕之屋帶來了相對成熟的經營體系，也使燕之屋與底下的經銷商形成了利益攸關體，尤其這種屬於線下的重資產模式。燕之屋的每位地級經銷商首次投資至少需要70萬元用於貸款和押金，算上店面租金、人員工資等支出，前期總投入將近300萬元。

不僅在經營模式上依賴經銷商，燕之屋也在發展過程中不斷將經銷商吸納成公司股東，這既解釋了為何燕之屋財務報告中關聯交易的比例頗高，也可能是燕之屋不斷進行現金分紅的原因。

採購單價下降，毛利率卻有跌

燕之屋、小仙燉等擁有生產加工條件的企業身處產業鏈的中游，上游為燕窩採摘、燕屋管理等。根據國燕委發佈的《2020燕窩行業白皮書數據》顯示，2013-2020年間，我國燕窩市場規模從60億元飆升至400億元，年複合增長率達到33%。

市場規模快速遞增的國內燕窩行業也帶動了上游印度尼西亞、馬來西亞和泰國的相關產業的發展。

據悉，從2019年到2021年11月，單印度印尼西和馬來西亞兩國出口中國的合格廠商數量便自54家增長至了70家。近幾年，燕窩的進口價格也呈下降趨勢。2018年、2019年、2020年和2021年上半年，燕之屋的採購均價分別為13.42元/克、12.54元/克、11.90元/克、11.27元/克。

不過採購單價的下降並未給燕之屋的毛利率帶來數字上的利好，在2018-2020年期間，燕之屋的綜合毛利率總體趨勢是下滑的，分別為51.76%、48.55%、48.65%。

近幾年，市場規模雖然在快速遞增，但市場競爭尤其是線上渠道的競爭也在不斷加劇，甚至可謂走向內卷。以天貓商城為例，銷售燕窩產品的店鋪數量在600家以上，品牌數近200個，這裏更是包括除了燕之屋之外的小仙燉、同仁堂、燕小廚、燕安居、青島正典等在內的“各路玩家”。

其中值得指出的是，成立於2015年的小仙燉看起來“來勢洶洶”。開創鮮燉燕窩的新品類，然後採用C2M模式實現當天下單、當天鮮燉，每週冷鮮配送到家，於產品和模式上都有所創新的小仙燉在2020年天貓“雙11”期間，終結了燕之屋2016年—2019年連續四年蟬聯天貓雙十一燕窩品類冠軍的歷史。

與燕之屋的投融資發展路徑完全不同的是，小仙燉一直頗受資本的青睞，成立之後已獲得了5輪融資，其中投資方更是包括洪泰基金、IDG資本、周鴻禕、演員陳數等在內的知名機構或人士。

行業走向內卷，燕之屋也調整了產品的定價策略。核心產品碗燕2018年出廠單價為180.88元，2021年上半年則降至158.86元；第二大產品鮮燉燕窩，同期均價從134.55元降至51.52元，下降幅度最大；冰糖燕窩從51.11元降至42.46元，去年一度低至38.94元。

燕窩真有奇效，還只是廣告效果？

除了為了應對市場變化而採取的降價策略，致使燕之屋毛利率走低可能還有一個不能忽視的因素，那就是近幾年高企的廣告宣傳費。

燕之屋的招股書顯示，2018-2020年及2021上半年，其銷售費用分別為2.34億元、3.08億元、3.17億元、1.69億元；在總營收佔比分別為32.3%、32.4%、24.4%、23.9%。其中，廣告宣傳費分別為1.36億元、1.87億元、2.37億元、1.22億元，同期營業收入佔比達18.78%、19.72%、18.27%、17.32%。

從營收中拿出大筆錢用來宣傳，這對於燕之屋和燕窩行業屬於並不鮮見的做法。早在2008年，燕之屋老闆黃健在參觀同在福建的知名企業安踏時，便見識到了明星代言、央視廣告等品牌宣傳手段所取得的立竿見影的效果，當時便花重金聘請了香港老牌影星劉嘉玲擔任品牌代言人，近幾年，燕之屋也曾聘請包括林志玲、孫一文和趙麗穎在內的娛樂圈、體育界名人作為代言人。

對於小仙燉來説，聘請章子怡、陳數等明星擔任代言人、在小紅書等平台上通過明星和KOL大量“種草”、藉助電商頭部主播以及創始人進行乾貨分享，再加上電梯廣告等線下廣告宣傳，這些更是形成了巨大的營銷費用支出。

不過這些營銷支出確實擴大了品牌影響力、提升了產品銷量，但在企業花大力氣做消費者教育的背後，一個關於燕窩的硬核科學問題卻始終難以繞開：燕窩是否具有與廣告宣傳、產品價格相對應的營養價值。

燕窩在中國的食用歷史最早可以追溯至唐朝，真正大批量食用始於明朝。在中國古代，燕窩屬於宮廷御膳，是老百姓接觸不到的“上等補品”。但隨着科學知識的普及，關於燕窩的營養價值爭議頗多。很多專家學者認為，燕窩的營養價值在某種程度上甚至不如雞蛋和牛奶。

如燕窩行業人士會重點提及到的燕窩裏富含的唾液酸。在人體內，唾液酸是大腦神經節苷脂的重要組成成分，可促進神經細胞的分化、發育和再生，參與神經突出的傳遞、記憶和學習功能。但曾有營養師發文指出，唾液酸並非燕窩專屬，很多脊椎動物體內都含有唾液酸，但目前並沒有證據表明，人體口服外源性唾液酸有何神奇功效。

燕之屋燕窩生產許可證編號所屬的產品類別為“罐頭；飲料”，也並非保健品批號，亦未被列入《中華人民共和國藥典》，即不具有藥品所必須有的藥品批號。

簡言之，燕窩具有自古以來在大眾心中所形成的高端、稀缺和養生的認知，加之新一代消費者普遍提升的養生理念，燕窩企業可以大做健康焦慮的文章，但底層的科學依據尚不明確，致使不斷遞增的市場規模多少含有一些泡沫。

燕之屋屬於國內燕窩行業的一家老牌企業，多年的積累也使其擁有較為深厚的實力，如小仙燉這種後來者的崛起確實對其構成了不小的挑戰，但還未到可以傷筋動骨的程度。只是擺在燕之屋面前的難題還是不少：過重的線下經銷商模式使其不能靈活適應新品類的經營要求、銷量有過於依賴營銷的傾向、產品創新力不足、突飛猛進的行業發展可能存在泡沫。

“燕窩第一股”能否真正到來，若是成功上市，資本市場又會如何反饋，這些都值得觀察。