居然之家：業績與股價的南轅北轍_風聞

居然之家的日子並不好過。

隨着年初以來業績的修復，居然之家的股價卻呈現出了一路下行的態勢，即便是多次進行股票回購計劃，但提振作用的負面效果卻愈加顯現。即使是臨近年末，也依然看不到居然之家股價觸底反彈的跡象。截止到12月23日，居然之家的收盤價為5.11元，相較開年的8.31元已經跌去了39%。

而隨着房地產行業的整體遇冷，家居行業的走勢也變得更加撲朔迷離，尤其是居然之家這樣主打家居賣場的企業，不僅是被資本市場長期看衰，還在對賭期的業績增長上繼續承壓。而家居賣場的另一龍頭紅星美凱龍也在試圖嘗試出售子公司來改變高企的負債和低落的股價。但隨着新消費的升級，二者都在苦苦掙扎。

業績增長換不來資本市場的認可

財報顯示，居然之家前三季度的營收為97.73億元，同比增長56.41%；歸母淨利潤為17.19億元，同比增長87.90%；扣非淨利潤為17.09億元，同比增長95.55%。相比於老對手紅星美凱龍同期營收增速的19.18%、歸母淨利潤增速的32.20%、以及扣非淨利潤增速的20.13%，居然之家的業績增速表現顯然是好於紅星美凱龍。

但是隨着財報的公佈，居然之家可圈可點的業績並沒有得到資本市場的信任，不僅沒有止住股價整體下跌的趨勢，還應聲跌了1.23%，機構持倉數量也從去年底的75家降至今年三季度末的11家。究其原因，居然之家高增長的業績背後也存着很多問題。

財報顯示，居然之家三季度的貨幣資金為70.77億元，同比增長52.87%，但是總負債達到了363.92億元，同比增長86.69%，與去年末相比更是增長96.08%。也就是説居然之家貨幣資金與負債總額之間不僅相差巨大，相比去年同期還呈現出擴大的趨勢。

居然之家負債總額的進一步提升，也進而導致其資產負債率也從去年同期的54.33%提升至64.96%。居然之家業績增長的同時，資產負債率也在增加，資本市場不信任也就溢於言表了。

而且居然之家業績高增長的背後也是由於去年同期低基數的緣故，但與2019年同期水平相比，依然是喜憂參半。喜的是居然之家今年前三季度的營收和扣非淨利潤相比2019年同期的65.08億元和1.31億元，都有了很大的增長，憂的是其歸母淨利潤卻低於2019年同期的22.81億元。投資者自然疑惑居然之家今年前三季度的營收和扣非淨利潤都高於2019年同期水平下，但淨利潤表現卻與之相反的原因。

更讓資本市場憂慮的是居然之家的高增長業績依然讓其在對賭協議上繼續承壓。

2019年借殼上市的居然之家與武漢中商簽下對賭協議，協議要求居然之家要在2019年到2021年的三年裏實現扣非淨利潤分別不低於20.6億元、24.16億元、27.19億元的目標。

財報顯示，居然之家2019年的扣非淨利潤為20.92億元，2020年的扣非淨利潤為12.69億元。顯然居然之家對賭協議的第一年目標恰恰完成，第二年的目標受限於疫情影響達成失敗。由此居然之家調整細則，將對賭協議承諾期延後一年，業績目標保持不變。

然而從今年的財報數據來看，居然之家依然有很大的壓力，距離24.16億的目標依然有7.07億的缺額。從具體季度來看，居然之家前個三季度的扣非淨利潤分別是6.14億元、4.82億元、6.13億元，也沒有超過7億元。而且冬季是家居行業的銷售淡季，再加上今年房地產行業下行，居然之家要在第四季度要達到7.07億元的目標顯然並不是一件容易的事情。

對賭期的壓力也加重着資本市場對於居然之家未來預期的不樂觀，而且在新消費的趨勢下，居然之家以家居賣場為重心的商業模式也增加了投資者的擔憂。

 急速擴張，也難如人意

家居市場的經營參與者除了以紅星美凱龍、居然之家為代表的線下家居賣場，還有傳統的家裝企業、產業鏈的家裝公司以及互聯網家裝公司。

而線下的家居賣場又分直營管理模式和委管加盟模式，前者通過自有或租賃物業的形式自助運營家居賣場，後者則通過家居賣場品牌授權加盟方使用其商標來經營家居賣場，受限於管理半徑和客流量波動的影響，加盟模式成為線下家居賣場的主要經營模式。財報顯示，截止到2021年6月30日，居然之家全國家居賣場的數量為398個，其中直營賣場92個，加盟賣場306個。

但是居然之家家居賣場數量的增加，並沒有讓居然之家獲利頗豐。

相比紅星美凱龍369家的賣場，居然之家更多的賣場數量並沒有讓其營業收入和淨利潤超過紅星美凱龍，業績表現仍然是低於老對手。

而且居然之家加盟賣場數量的增多也使得其品控方面出現更多的問題。居然之家涉嫌售賣假冒偽劣產品在網上的一些投訴平台上屢見不鮮，陝西、內蒙古等多地媒體也報道過居然之家賣假貨的問題。

從增加數量來看，2019年居然之家新增的家居賣場就有70家，而在上市之前居然之家經營的家居賣場數量從2016年的146家增加至2018年的285家。截至到2021年6月份，居然之家在過去的五年半時間裏增加了252家賣場，賣場數量差不多翻了兩番。其中增加數量中加盟賣場為多數，管理運營機制的不達標成為制約居然之家品控問題頻發的關鍵。

如此快速擴張的背後是居然之家高負債的經營模式。居然之家在2017年銀行新增借款額為35.88億元，到了2018年上半年，居然控股短期借款、長期借款以及應付債卷之和就超過了108億元。居然之家2019年和2020年的短期借款、長期借款分別到達了2.29億元和7.71億元，23.05億元和25.87億元。2021年三季度居然之家的短期借款和長期借款更是增長至8.43億元和26.57億元。

高增長、高負債的經營模式隨着疫情的影響被打破了，居然之家的業績出現下滑，股價更是從2020年8月起一路下跌至今，而這也是居然之家新季度的淨利潤依然沒有2019年同期水平高的原因。

而且家居賣場模式本身也出現了問題，隨着電商渠道的擠壓，越來越多的人選擇網上選購傢俱。相關的數據顯示，53%的消費人羣經常網上搜索購買傢俱，更有超過78%的消費者正在選擇傢俱線上購買。家居賣場的變革成為居然之家亟待解決的難題。

居然之家轉型依然承壓

相比居然之家通過擴張達到業績增重的目的，紅星美凱龍則是一路賣賣賣。比如，紅星美凱龍在今年3月以10.3億元的價格想遠洋資本出售了旗下紅星地產18%的股權，5月份將旗下的兩家子公司以12.09億元的價格轉讓為紅星控股，10月又以6.96億元的價格向旭輝永升出售了美凱龍物業80%的股權。

然而紅星美凱龍三季度出現增收不增利，資本市場也繼續看衰。家居賣場龍頭居然之家和紅星美凱龍市場的表現都如此的不樂觀，也表明了新的消費時期下，家居賣場亟需改變。

而下沉市場成為居然之家轉型的重點。一方面是房地產遇冷，隨着房住不炒以及房地產銷售市場的冷淡，新房裝修的市場也隨之下滑，一二線城市的家居需求相比往年勢必呈現出下跌趨勢，下沉市場成為居然之家打開新的增量市場的關鍵。

另一方面則是居然之家已經在下沉市場取得了不錯的進展，數據顯示，在居然之家300多個開業的分店中，下沉市場的份額在60%左右。尤其是隨着國家鄉村振興戰略的進一步實施，下沉市場的家居裝修市場將迎來新的局面。

但是下沉市場也沒有想象中的樂觀，部分原因包括下沉市場對於家居裝修的價格敏感度高，以及性價比與品牌之間的平衡都是制約着下沉市場規模化的難題。

對於居然之家來説，轉型的困難還包括如何在新的消費羣體中影響用户心智，家居賣場消費能否適應新的消費升級，以及數字化手段能否利好居然之家的線下家居賣場等等。

正如管理學大師彼得·德魯克所説“動盪時代最大的危險不是動盪本身，而是仍然用過去的邏輯做事”。而且在對賭協議的壓力下，居然之家的轉型很可能承擔更多的壓力，尤其是在12月20日解禁其佔總股本的30.51%約19.92億股限售股，居然之家的股價仍然看不到好轉的情況下。