集採來襲業績失速，“牙茅”通策醫療股價尋底_風聞

雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

伴隨着種植牙集採的靴子落地，“牙茅”市值腰折。

1月10日，國務院常務會議決定，常態化制度化開展藥品和高值醫用耗材集中帶量採購，進一步降低患者醫藥負擔。其中明確提到，要逐步擴大高值醫用耗材集採覆蓋面，特別點名種植牙在國家和省級層面開展集採。

2021年初，全國兩會期間，“看牙貴”問題一度成為熱議話題。有代表提出，現在種全口牙的費用，相當於在縣城買套房，需儘早解決消費者呼聲很高的“種植牙暴利”問題。隨後一些地區先行嘗試，去年8月浙江省寧波市發佈相關文件，擬對齒科耗材進行集採。

受集採消息和業績個位數增長等因素影響，從去年7月份以來，有着“牙茅”之稱的通策醫療股價震盪下行，半年時間跌幅超過60%，目前仍沒有止跌的跡象。

一種觀點認為，集採政策使得通策醫療以高端客户為主的商業模式將受到衝擊，短期還影響潛在消費羣體的熱情。此外，公司多年的省外和下沉市場擴張效果不盡人意，擴張沒帶來新的利潤增長點，浙江省內2家醫院撐起7成利潤，營收十分依賴個別醫院。

集採影響初現

儘管這次國常會定調，在國家層面首次明確對種植牙耗材開展集採，但種植牙並不包含在國家醫保目錄列，因此成為首個自費集採項目。

業內預計，按照此前冠脈支架和人工關節集採80%-90%的平均降價幅度，種植牙耗材集採的降價幅度也會接近這個水平。

太平洋證券研究報告顯示，在種植牙手術的費用構成中，核心材料種植體、基台、牙冠，以及修復材料等耗材的費用佔比達到 75%，其中的種植體費用又佔了一半；剩下手術總費用的25%，則為治療費。

按照集採後耗材費用80%的降負計算，原本花費1萬元的種植牙總費用，在集採後7500元的各類耗材費用或降至1500元，如果佔比25%的治療費用不變，總費用則降至4000元，降負可達60%。

這與去年浙江省寧波市醫保局發佈的口腔種植牙品牌目錄確定的價格，相差無幾。

2021年8月，浙江省寧波市醫保局發佈《關於進一步明確醫保歷年賬户支付種植牙項目的方案（徵求意見稿）》（下稱《徵求意見》），明確將“要調整口腔種植牙項目整體醫保支付標準，以種植牙整體醫保支付調整為突破口，通過制定醫保支付限額工作，將打破現行種植牙價格體系。”

《徵求意見》稱，目錄內國產品牌種植牙收費標準為每顆3000元，目錄內進口品牌種植牙收費標準為每顆3500元。在材料費上，國產品牌和進口品牌的單顆差價同樣為500元，國產為1000元，進口為1500元。但兩者的醫療服務費一樣，均為2000元。

2021年10月14日，寧波市醫保局發佈的《口腔植牙品牌目錄》中，確定了15個種植體品牌。據悉，該目錄自今年1月1號正式實施，種植牙可使用醫保歷年個賬支付。

值得一提的是，歷年個人賬户依舊是自己的錢，只是轉移支付。當前只有寧波這樣的少數城市裏採取了歷年賬户支付的方式，種植牙本身並不屬於國家醫保報銷品種。

在寧波之後，四川省、寧夏回族自治區、山西省等地區相繼跟進，宣佈成立口腔耗材省級聯盟。有分析稱，根據過往國採經驗，降價幅度將超過省級集採，介於7至9成。

作為國內第一家以口腔醫療連鎖經營為主要經營模式的上市公司，通策醫療以種植、正畸、兒科三大口腔業務為主。

其中，由於種植科與正畸科開展的是專科診療業務、客單價水平較高，成為包括通策醫療在內的民營口腔機構最大的兩塊營收來源。

而集採政策對應的，正是通策醫療的種植牙業務。中日友好醫院口腔醫學中心主任徐寶華表示，公立醫院受種植牙價格影響較大，公立醫院的價格能夠影響整個醫療行業的價格。集採之後公立醫院降價，民營醫院的價格也必然會下降一些。

還有觀點認為，種植牙集採後，種植牙治療費用降低，將會吸引更多人進入公立醫院進行牙種植，進而導致民營口腔的種植業務縮水。

實際上，對通策醫療而言，集採消息帶來的影響已經出現。

去年10月15日的調研紀要中，通策醫療針對杭州口腔診量單三季度下滑回複稱，集採事項受到關注，導致很多手術擇期推後，等待情緒較濃，種植集採的情緒同時也影響了公司的正畸客户。

業績增速放緩

頭頂“牙茅”的美譽，通策醫療近些年的業績和二級市場表現都不差。

歷史數據顯示，2016-2020年，通策醫療股價漲幅分別為-32%、-3%、47%、116%、170%；收入由2016年8.79億元增至2020年20.88億元，年化複合增速24.15%；歸母淨利潤由2016年1.36億元增至2020年4.93億元，年化複合增速37.98%。

然而，公司股價從去年6月25日觸及421.99元后，便開啓下跌模式，截至1月14日收盤167.19元，市值536億元，較高點1350億元蒸發逾800億元。

業內人士表示，通策醫療股價下滑，除了政策層面的因素外，或與其業績增速下滑有關。

2021年10月14日披露的三季報顯示，2021年前三季度，通策營收21.36億元，同比增長44.16%；歸母淨利潤為6.2億元，同比增長55.09%。

疫情之下交出這樣的成績單，算得上十分出色。微博微博認證為通策醫療董事長的呂建明Jimmy的用户發文表示，“三季報是非常自豪的成績單，一切都符合我們的預期”。

但投資者並不買賬，公司股價三個交易日連續大跌，而且出現疑似“內幕交易”事件，股價在財報出爐之前已有所反應。

10月17日，有雪球網友發帖質疑通策醫療是“殺豬盤”，徹底激怒了呂建明，他在雪球發帖跟網友“文鬥”，稱“這樣的人買我們的股票是我們的恥辱”，並有辱罵等不雅言論。

雪球網友則質疑董事長“不增持，不回購，跑來雪球罵街，有失管理層身份”。

投資者不滿是有原因的。拆分營收數據來看，2021Q3單季度利潤個位數增長，遠低於市場普遍預期至少兩位數的增長。具體而言，第三季度通策醫療營收同比增長12.44%，環比增長19.4%；歸母淨利潤同比增長5.88%，環比增長44.6%。

數據顯示，2017-2020年的三季度，公司營業收入同比分別增長39.08%、32.02%、20.01%、24.49%，淨利潤同比增幅達到74.52%、50.07%、36.55%、30.68%。

顯然，2021Q3是這幾年當中增速最低的一次。管理層對此解釋稱，“因2020年三季度單季度同比基數較高，2021年9月，市場就種植牙集採等事項大範圍討論，客户種植需求有觀望、推遲就診現象。剔除疫情及相關政策的影響，公司的經營業績保持持續穩定。”

而這番解釋，似乎難掩公司增長乏力的事實。查閲公司財報，2020年通策醫療全年營業收入僅增長8.12%，淨利潤增速也僅為5.69%。而2017-2019年，公司營業收入同比分別增長34.25%、31.05%、22.52%，淨利潤同比增幅達59.05%、53.34%、39.44%。

跨省擴張乏力

通策醫療的成功，離不開“區域總院+分院”的業務模式。

該模式下，區域總院基於領先實力和多年公信力的沉澱，為分院背書，對其醫療服務技能、學術地位形成強有力支撐，而分院背靠總院的影響力，在各下沉區域吸引新鮮醫生資源和客户流量注入，快速搶佔市場份額。

“‘區域總院+分院’模式較大程度抵禦了口腔醫療獨特的手工業性質帶來的管理和擴張的風險，使得口腔醫院區域醫院集團可以成為一種商業模式。”通策醫療在2020年年報中稱。

不過這種模式能否在大本營杭州和寧波之外複製成功，成為市場擔憂的另一因素。

按照公司2018年的計劃，浙江省內擴張，啓用“蒲公英計劃”開拓下沉市場，將於3至5年內在浙江省內規劃建設100家口腔分院；省外在已有的醫院基礎上施行“區域總院+分院”模式，通過打造“存濟”品牌，擴張至全國。

2020年年報顯示，通策醫療已經營業的口腔醫療機構共50家。最新的2021Q3財報中，顯示當季省內、省外營收分別為7億元、0.72億元，佔比分別為90.67%和9.33%；2021年1-9月，公司省內、省外營收分別為18.28億元、1.94億元，分別佔比90.39%和9.61%。

數據從側面反映出，目前通策醫療業務仍侷限於省內，浙江省內貢獻了9成營收，“區域總院+分院”模式是否能在全國成功，讓投資者起疑。

調研紀要顯示，通策醫療收入和利潤主要來源於浙江省內的杭州口腔醫院、杭州城西口腔醫院。1-9月，杭口醫院和城西醫院合計貢獻營收10.05億元，淨利潤5.02億元，分別佔通策醫療整體營收和淨利潤的47%和71%。

然而，區域競爭壓力也不小。2021年9月向港交所遞表的中國口腔醫療集團，就是温州當地的民營口腔醫院，按2020年收入計，其在温州民營及整個牙科服務市場的份額分別達到23.8%和12.3%。

方正證券表示，口腔醫療服務的擴張面臨困局，一方面醫生資源稀缺，跨區域配置較難，醫生而非設備決定治療效果，服務難以標準化；另一方面口腔醫療服務的低資本門檻已經在全國造成診所林立，較難進行連鎖擴張。

有投資者稱，如果困於浙江，通策醫療只能算作是區域龍頭，業績面臨天花板，估值也會大打折扣。而從資本市場表現來看，通策醫療股價不斷創出新低。

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