連線2022|牛津經濟研究院胡東安：靠財政政策發力拯救房地產_風聞

​編者按：異常不平凡的2021即將過去，2022迅速來臨。

每一個歲末年初，無論機構，還是個人，都向往着新年新氣象有更多精彩。

回顧2021年，“不平凡”這三個字尤其體現在下半年，“雙減政策”、“房地產違約”、“互聯網巨頭們爭相裁員”、“元宇宙是明天的希望嗎？”，這些話題顯然已經從微觀行業蔓延至全社會，每一個身處其中者，其命運顛沛流離影響巨大，誠如那句經典的話“時代的一粒沙，可能是個體的一座山”，哪怕是不受影響的旁觀者，恐怕也或多或少能感知到社會情緒的變化，不少人仍在彷徨與掙扎。

里爾克在《給青年詩人的十封信》中寫道：願你自己有充分的忍耐去擔當；有充分單純的心去信仰；你將會越來越信任艱難的事務，和你在眾人中間感到的寂寞。此外，讓生活自然進展。請相信：無論如何，生活是合理的。

宏觀經濟與微觀個體密不可分，經濟總量更是涵蓋了每一個在這裏生活着的百態命運。

由此，即便下半年受相關行業波動，我們仍能欣喜看到，政策也在及時調整，比如12月中旬的降準、1月17日的降息，以及高層對於穩經濟的各項表態。

從門內看門外，還是從門外看門內，這是兩種邏輯。從內看外，疫情下中國經濟仍然是穩中向好，出口高速增長，近期財政部所公佈的財政收支情況無論個税，還是企業所得税，都在高速增長，可見韌性之強。

從外看內，貝萊德、高盛等一批國際知名金融機構紛紛加碼中國，無疑，他們作為全球風向標的作用與意義，代表着這裏仍是全球投資者最青睞的絕佳之地。

2022年全球及中國經濟有哪些看點？可能有哪些故事？政策層面與現實生活的接駁點在哪？投資策略又該考慮哪些變量？《港灣商業觀察》特別推出年終專題“連線2022”系列，我們試圖以深度連線的形式，為讀者呈現專家學者們的多元思考與判斷，希望能為堅韌不拔的你提供部分參考。

《港灣商業觀察》李鐳

作為全球知名經濟研究機構，牛津經濟研究院（Oxford Economics）素來備受外界關注。

成立於1981年，牛津經濟研究院前身為牛津大學商學院之附屬商業企業，截至目前，牛津經濟研究院在全球設有22個辦事處，擁有450名員工，包括逾300位經濟學家及分析師。基於領先的全球經濟分析及行業分析模型，牛津經濟研究院提供覆蓋全球200個國家、150個行業板塊和7000多個城市和地區的研究報告，併為多國央行、大型跨國公司、金融機構、國有企業、政府機構及學術組織提供支持。

近期，牛津經濟研究院發佈《2022年中國經濟展望》報告。報告預測，中國2022年GDP增長將為5.0%。

牛津經濟研究院認為，展望2022年中國經濟，三駕馬車中，出口對經濟的貢獻將較今年明顯回落；社交距離限制措施將繼續影響消費復甦；不過，基建投資增加和穩健的企業固定投資或將帶動整體實際投資小幅上升，抵消一部分房地產下行帶來的影響。

圖為牛津經濟研究院高級經濟學家胡東安博士

針對2022年具體中國經濟走勢，《港灣商業觀察》日前對話了牛津經濟研究院高級經濟學家胡東安(Tommy Wu)博士。

胡東安主要負責亞太地區，尤其是大中華區宏觀經濟的研究與預測工作。在加入牛津經濟研究院之前，他就職於香港金融管理局研究部，從事亞太區的宏觀經濟和金融監管研究。胡東安擁有加拿大女王大學經濟學博士學位。

財政政策發力2022

對於2022年中國經濟增長，胡東安談及，中國潛在增長率在5%到5.5左右。從政策層面考量，維持5%的GDP增長應該是底線。而且從近期高層持續表態來看，穩經濟顯然是2022年的政策基調，貨幣政策方面，預計人行仍有至少1次降準空間，財政政策將較為積極發力。

胡東安認為，財政政策上尤其將推動加快地方債的發行與使用，以及基建項目審批。如果一季度GDP增長不及預期，預計政府有可能放鬆對地方政府融資平台的管控以推動基建建設。預測中國實際基建投資繼2021年下降後將於2022年回升。

不過，胡東安也表示，大規模放鬆刺激不會出現。政策上雖然將有所放鬆，宏觀槓桿率也將有所增加，但相信監管層不希望看到大幅度增加，宏觀政策整體還是會守住過去幾年的去槓桿努力，這一原則基調預計不會發生變化。

他還表示，央行將着力維護銀行間市場流動性充裕，並繼續放鬆信貸政策。預計2022年整體信貸增速將達到11%左右，這意味着2022年非金融企業信貸佔GDP比重將有一定回升。

值得關注的是，12月27日，央行召開的2022年工作會議，在重點部署的工作安排中，着重提到：

一是穩健的貨幣政策要靈活適度。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，加大對實體經濟的支持力度，推動企業綜合融資成本穩中有降、金融系統繼續向實體經濟讓利。

二是精準加大重點領域金融支持力度。實施好普惠小微貸款支持工具、普惠小微企業信用貸款支持計劃接續轉換工作。

三是進一步健全宏觀審慎政策框架和治理機制。穩妥有序推動金融控股公司審批並開展持續監管。實施系統重要性銀行附加監管。

四是堅持推動金融風險防範化解。穩妥有序做好重點機構風險處置化解工作，依法加強對資本和平台企業監管，持續做好頭部網絡金融平台整改工作。穩妥實施好房地產金融審慎管理制度，更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產業良性循環和健康發展。

至於宏觀經濟中的不確定性，胡東安坦言，2022年房地產或仍存在一定不確定性。“我們也看到一些政策層面的放鬆，比如對開發商的信貸政策以及按揭方面。不過，近幾個月，房地產銷售額和銷售面積都有所下降，這一趨勢或將影響到2022年上半年，包括對房地產固定投資以及開發商的財務融資也都存在一定影響。”

房地產最壞時刻已過

但胡東安也強調，房地產最壞時刻或風險最高時刻已經過去。從恒大事件中可以看出，儘管中央不會直接干預，但地方政府會為事件的處理和解決提供支持。這是較為明確的信號。當然，儘管最壞時刻已經過去，但房企仍需時間進行債務重組。在這一過程中，房地產下行對整體經濟壓力會繼續存在。

“三道紅線放鬆可能性不大，這是房地產調控的總體政策基調。當然，如果房地產放緩較快的話，不排除政策層面還會出台較大的支持力度。” 胡東安説到。

另外，對於消費方面，胡東安也向《港灣商業觀察》表示，消費受疫情影響在所難免，在delta的影響下和近期omicron出現的風險，不同地區疫情仍有反覆，因此，2022年消費層面有所承壓也屬正常。

“消費跟人口收入密切相關。2021年針對不同行業出台的相關監管政策，出發點是好的，但多少會對收入方面造成影響。預計2022年在政策監管出台方面會較為穩定，政策層面將以落實為主。”

他還指出，2022年產業政策支持仍有可能集中在新能源汽車、高端製造等領域，這跟“十四五”規劃雙循環目標一致，同時這些政策也將部分增加居民收入。相比直接刺激消費，更關鍵的還是穩房地產市場，儘量保證全國各地項目正常開工，保證工人收入穩定。穩收入，就是穩消費。預計在2022年無論是中央還是地方我們都將看到這類政策。

出口增速放緩 美國有3次加息

至於出口方面，根據牛津經濟研究院的預測，預測2022年中國出口實際增速將從2021年的18%降至5%。2021年，儘管面臨脱鈎壓力，但得益於在工業生產領域競爭力，中國出口佔全球市場份額不降反升。預計2022年中國出口佔全球市場的份額仍將有些許升高。但考慮到外需增長正在逐步放緩，且海外消費支出正在由商品消費轉向服務消費，預計2022年中國出口實際增速將放緩，對經濟增長的貢獻降低。

胡東安向《港灣商業觀察》詳細指出，2021年出口表現相對不錯，主要得益於兩方面：1，2021年本身受益於低基數效應；2，2021年美國、歐洲主要發達經濟體，經濟處於高增速，直接帶動商品需求，中國製造業在全球具有明顯的競爭優勢。

不過，他也指出2022年出口增速將放緩。他談到，當前歐美需求的高增長已經處於頂部，峯值過後會開始下降，進而影響到中國2022年出口。另外 ，假如海外此輪omicron疫情能夠在第二第三季度好轉，海外消費大概率會從商品消費轉向服務消費。另外，人民幣升值壓力可能也對出口有所影響。”

至於全球外部因素，尤其是美國加息將對中國以及新興市場產生多大影響？

胡東安預計，美國2022年有3次加息，第一次應該是5月，剩下兩次分別在第三、第四季度，原因是因為美國通脹的風險比美聯儲之前的預期大。

“此前一旦美國加息，外界比較關注的是新興市場資金逃離，會出現縮減恐慌。我們預計這次不會看到類似2014年的情況重演。因為美聯儲很早之前已經開始溝通政策調整，市場早有預期，另一方面是新興經濟體已經比美國更早加息，尤其是拉美以及亞洲部分國家，這種情況下，預計新興經濟體不會出現恐慌性的資金流出。”

與此同時，他也指出，美國加息雖然對中國的資產需求有所影響，但全球對於人民幣資產的需求仍然非常大，整體較為穩固，這些因素會起到支撐作用。（港灣財經出品）