二次衝擊港交所，手握寶可夢、遊戲王的雲湧控股困於IP依賴_風聞

據港交所1月13日披露，卡牌遊戲商雲湧控股有限公司向港交所主板提交上市申請，富德金融為獨家保薦人。這是雲湧控股第二次遞表港交所主板，早在去年六月底，該公司就提交過一次上市申請，該申請現已失效。

專注於集換式卡牌遊戲，旗下共有18個品牌

根據弗若斯特沙利文報告，亞太地區的集換式卡牌遊戲批發市場是遊戲及收藏品市場的一個小的細分市場，且相對集中。而在亞太地區遊戲及收藏品市場中，雲湧控股是專注於集換式卡牌遊戲、遊戲機及主機遊戲分銷的最大型公司之一。

除領先參與者外，大部分為規模相對較小的市場參與者。而按集換式卡牌遊戲分銷收益計，在2020年，雲湧控股在亞太地區所有集換式卡牌遊戲批發商中排名第一，並在亞太地區遊戲及收藏品市場的市場佔有率約為1.0%。

雲湧控股主要從事批發、零售和發行業務，其經營主體包括雲湧遊戲和傑仕登品牌。從地域來看，雲湧控股的批發業務覆蓋亞太地區，透過子分銷商、轉售商及零售商來分銷產品；其零售業務和發行業務都覆蓋全球，主要地區為中國香港和美國。

據招股書所述，雲湧控股主要擁有18個品牌，包括武士道品牌、魔法風雲會、Nintendo Switch、寶可夢及遊戲王。

收益整體呈上升趨勢，銷售成本上漲壓力大

據招股書披露的數據來看，雲湧控股在2018財年、2019財年和2020財年的收益分別為1.23億港元、2.27億港元和10.12億港元，複合年增長率約為186.8%。再對比2020年首9個月（收益約6億港元）和2021年首9個月（收益為12.15億港元）的數據，可以看出，近兩年，雲湧控股的收益有很大的提升。

主要原因是於2019財年就集換式卡牌遊戲新取得一項分銷許可；及通過傑仕登收購事項取得的遊戲機及電子遊戲產品組合，使產品供應增加，以及現有集換式卡牌遊戲品牌的內生增長所致。

同時也可以看到，該公司的銷售成本也在逐步增加，從2018財年的0.94億港元升至2020財年的8.65億港元。

從2018財年至2020財年，雲湧控股的毛利分別為0.29億港元、0.62億港元和1.47億港元，整體呈現一個上升趨勢，但對應的毛利率卻有所起伏。該公司2018財年的毛利率為23.8%，2019財年的為27.4%，其上漲主要是由於零售業務的貢獻增加，為2019財年帶來較高毛利率。而從19財年降至20財年的14.6%，則是因為遊戲機及相關配件以及電子遊戲的貢獻因傑仕登收購事項而大幅增加，而相關毛利率低於餘下產品種類。

產品依賴品牌方，營收模式較單一

首先，因為雲湧控股的主要產品都來自知名品牌，所以一旦粉絲對這些品牌的熱愛度有所下降，該公司的營銷數據就會受到影響。其次，在雲湧控股和品牌方的合作中，後者其實佔據主導地位，因此當品牌方決定不再維持業務關係時，勢必會影響到雲湧控股的業務。並且雲湧控股主要通過旗下的自營電子商務網站來對外進行銷售，倘若維繫網站的系統或者平台出現故障，該公司的業務也會受損。

此外，雲湧控股的部分收益來自向子分銷商銷售遊戲及收藏品，但是該公司對子分銷商的控制有限，一旦這些子分銷商停止和他們的業務關係，以致該公司出現採購大幅減少等情況，這些都可能對雲湧控股造成不利影響。同時，該公司有關傑仕登的收購和未來的擴張計劃，也存在一定的風險。

需要注意的是，從招股書披露的數據來看，截至2021年首9個月，該公司批發業務收入佔收益的95.4%，而零售和發行分別只佔3.7%和0.9%。這種較為單一的營收模式可能會給雲湧控股帶來風險，未來若批發業務出現乏力情況，就會影響到營收數據。

結語

根據弗若斯特沙利文報告，亞太地區的集換式卡牌遊戲市場主要由魔法風雲會、寶可夢及遊戲王主導，預計於2025年，該三個品牌的市場份額將達到約87.2%。此外，主機遊戲市場主要由Nintendo Switch及Sony PlayStation主導，預計於2025年將，其市場份額達到約92.7%。

以上這些佔據市場大頭的品牌基本上都是雲湧控股的主打品牌，從這可以看出，該公司未來應該可以在亞太地區佔據更多的市場份額。但其中也存在不確定性，即該公司無法確保能否和現有客户持續維持合作關係。

雖然雲湧控股在試圖減少對品牌方的依賴，但這些主要品牌依舊佔據着市場的主導地位、引導着消費者的需求，因此短期之內，雲湧控股還無法有效的解決品牌依賴問題和單一營銷問題，在該公司正式上市之後，這些依然是需要思考的難題。

文|港股研究社（ganggushe）