集採發威，長春高新揮別“躺賺”時代_風聞

雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

重點產品被納入集採後，長春高新連續跌停，兩個交易日接近200億市值蒸發。

1月19日，廣東省藥品交易中心發佈《廣東聯盟雙氯芬酸等藥品集中帶量採購文件》（下稱《文件》）的通知，276種藥品列入帶量採購清單，包括長春高新旗下子公司金賽藥業和安科生物的多款重組人生長激素。

《文件》顯示，金賽藥業兩種劑型的重組人生長激素水針劑和粉針劑的集採價格，前者降幅在70%以上，後者也有一定降幅。

超出市場預期的降價，刺激了投資者敏感的神經，引發長春高新股價兩日跌停。而且，金賽藥業淨利潤佔到長春高新90%以上，未來中標價格如果按此標準執行，上市公司的收益勢必會受到拖累。

更長遠來看，生長激素市場的競爭格局可能由此改寫。由於本輪集採中粉針劑數量更大，這可能導致以粉針產品參加集採的安科生物，在過去市佔率不及金賽藥業的情況下，憑藉着集採的契機實現“逆襲”。

重點產品降幅或超70%

據悉，全人工合成的生長激素被稱為重組人生長激素，是一種應對兒童原發性生長激素缺乏症的產品，在兒科領域進行替代治療，可以明顯促進兒童的身高增長和功能器官發育。

相關數據顯示，2019年我國4-15歲人口約為1.78億，按照3%矮小症發病率計算，矮小症患者約533萬人。

傳統的生長激素針劑型為粉針劑，通過冷凍乾燥技術製備，使用時需要先溶解再注射。近些年新開發出的第二代產品水針劑，其生物活性更高，且給藥方法更便捷、對藥物分子影響更小，減少了使用過程中的污染和抗體的產生，療效更好。

目前國內獲批上市的水針劑企業僅有3家，分別為金賽藥業、安科生物和諾和諾德。第三代產品是一星期注射一針的長效藥，方便性會提升，但不在本輪集採範圍之內。

根據德邦研究所數據，目前國內粉針年用藥費用約為2.2萬元/年，水針劑年用藥費用約5-7萬元/年。

由於我國矮小症患者基數龐大，治療費用相對較高，疊加此次採購聯盟範圍較廣，引發各方關注。

前述《文件》顯示，本輪集採涉及的聯盟地區，包括廣東、山西、江西、河南等10個省份和新疆生產建設兵團，聯盟地區所有公立醫療機構參與集採，集採週期為中選結果的實際執行日起至2023年12月31日，且每年一簽。

此外，本輪帶量採集藥品品種達到276個，包含有20個規格的生長激素產品，涉及6家企業。其中，計劃採購量最大的生長激素生產企為安科生物和金賽藥業，分別為48.32萬支和43.87萬支。

在水針劑方面，金賽藥業共有3種規格被納入，最高有效申報價為295.08元/支，採購期首年預採購量12.93萬支，數量在各家中最多。

粉針劑方面，安科生物共有6種規格被納入，採購期首年預採購量總計約48萬居首。金賽藥業則以4種品規，約30.94萬支的總採購量緊隨其後；其中報價最高的10IU規格的申報價為127.26元/支，採購量為2.52萬支，其餘三種規格申報價在44-69元/支左右。

關於降價幅度，東莞證券指出，此次生長激素聯盟採購中，9種水針規格的最高有效申報價的平均值為12.69元/IU，與金賽藥業近幾年的水針掛網價格相差60%以上。生長激素粉針方面，11種規格的最高有效申報價的平均值為14.77元/IU，與目前市場價格相差較小。

據界面新聞，金賽藥業規格為30IU/10mg/3ml的生長激素注射液，在2020年2月至2021年3月中標雲南、江蘇、山東等多個省份時，中標價格從未低於1031元，但本次集採中價僅有295.08元，降價幅度達71%。

價格降幅較大的水針劑，貢獻了金賽藥業絕大部分收入。根據 PDB 樣本醫院銷售數據庫，2020年，金賽藥業粉針劑、水針劑和長效劑型的市場份額分別為4.37%、70.81%和0.94%。

重點產品超出市場預期的降幅，讓相關企業股價應聲下跌。截至1月20日收盤，長春高新連續兩個交易日跌停，股價204.84元，較前期高點已經跌去60%，目前市值829億元。

公司在互動平台表示，後續事項及影響程度尚具有不確定性。不過，盤後成交明細顯示，兩日機構席位合計“出逃”約2.5億元。

集採產品貢獻9成利潤

市值縮水，被機構“拋棄”，集採對長春高新的業績影響究竟有多大？

資料顯示，長春高新主營業務為生物製藥及中成藥的研發、生產和銷售，輔以房地產開發、物業管理和服務等業務，系國內生長激素龍頭。

根據過往財報，最近5年來，長春高新營收和歸母淨利潤增速均保持兩位數增長。2021年前三季度，公司實現營業收入82.39億元，同比增長28.75%；實現歸母淨利潤31.47億元，同比增長39.25%。

與基因工程製藥業務、生物疫苗業務、中成藥業務、房地產業務四個業務板塊相對應，長春高新旗下有四家子公司。核心子公司金賽藥業主要從事基因工程生物藥品的研發，重點產品是各類重組人生長激素；從事人用疫苗研發的子公司百克生物，去年6月份在科創板上市。

長春高新在2021年半年報中披露，1998年金賽藥業上市了國產第一支重組人生長激素粉針劑；2005年上市了亞洲第一支重組人生長激素水針劑；2014年上市了全球第一支PEG長效重組人生長激素水針劑。

業績上，長春高新十分依賴於金賽藥業。數據顯示，2020年，金賽藥業實現營收58.03億元、淨利潤27.60億元，為長春高新貢獻了營收的67.66%、淨利潤的90.58%。

2021年1-9月，子公司金賽藥業實現收入61.61億元，佔長春高新總營收的74.78%；實現淨利潤30.42億元，在長春高新淨利潤中佔比達92.51%。

一些觀點指出，集採“靴子”落地，對金賽藥業業績的影響是多方面的。

東莞證券研報針對生長激素聯採的點評認為，生長激素水針最高有效申報價較低，超市場預期。

研報稱，聯盟地區公立醫療機構的採購期首年預採購總量為824.77萬IU，粉針佔比約60%，水針佔比約40%。

在金賽藥業預採購量佔比高達98.24%的水針方面，需求量較多的是15IU和30IU兩種規格，申報最高限價為173.58元和295.08元，兩種產品目前金賽藥業的掛網價大約為567元和1031元，結合預採購量對應銷售金額為1.14億元，按最高限價中標聯盟採購後，對應收入端大約減少71%。

東莞證券表示，1億多的銷售額對於長春高新85.77億元的營收（2020年）來説，佔比較小，企業做出何種抉擇，仍需進一步觀察。

然而，集採的影響不限於此。有分析認為，如果廣東聯盟把水針的價格打下來，未來其他省市聯盟跟進集採，那麼也會是相接近的定價，這將直接影響到金賽藥業的毛利率，進而衝擊母公司的業績。

根據長春高新披露的公告，2019年上半年，金賽藥業生長激素的平均成本中，水針劑平均每支成本為26.17元，對應的毛利率高達97.02%，贏過貴州茅台。

長春高新最新披露的財報數據顯示，2021年上半年，其基因工程/生物類藥品領域的毛利率為88%。

此外，根據天風證券，生長激素使用量院外：院內市場大致為7:3，也就是説醫院之外的渠道佔了大頭。但如果院內價格下來了，中長期來看，院外價格體系也會受到影響。

因此，無論金賽藥業接下來是否會最終參與這一輪集採投標，其主要產品水針價格下跌、毛利下降將是大概率事件。

市場競爭格局或被改寫

根據天風證券數據，2021年前三季度，金賽藥業的生長激素在樣本醫院銷售佔比達到75.82%，遙遙領先於排名第二的安科生物。

從劑型競爭格局來看，Wind醫藥庫數據顯示，2019年生長激素水針佔比61%，粉針佔比38%，長效劑型佔比僅1%。

在水針是主流劑型的情況下，當前廣東聯盟粉針採購量遠超水針，或是重塑市場競爭格局的關鍵。尤其是以粉針產品參加集採的安科生物，其兩個規格粉針預採購量超過25萬劑次，未來可有效提升在院內的市佔率。

東莞證券認為，目前生長激素的市場格局更多由市場化競爭所致，醫保作用較小。目前格局是否會被打破，主要看生長激素水針供應商在此次聯盟採購中的表現。如果有部分企業採取較為激進的策略，而部分企業採取保守措施，激進的企業有可能會通過院內市場打開競爭渠道，搶奪未中標企業的院內市場份額。

金賽藥業獨家擁有的長效劑型，儘管不在集採之列，但國內已有天境生物、維昇藥業、安徽安科、特寶生物的同類產品處於臨牀2/3期階段，有望在未來1-2年上市，競爭形勢也不容樂觀。

除此之外，生長激素存在被濫用的風險，可能導致未來院內規範用藥成為主流，這意味着如果長春高新放棄院內集採，院外使用也會被政策所限制。

綜合來看，集採大勢所趨之下，長春高新的暴利時代結束了。或許能指望的，是在生長激素的價格降下來以後，滲透率能有較大幅度的提升，以“增量”來抵消降價的影響。

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