字節跳動的冬天_風聞

“造不如買，買不如租。”

在特定時期，比如經濟主體的快速發展階段，這句話還是有一定道理的。

機遇窗口打開的時候，錢就是速度。

用當前的，或者説過去就已經積攢下的優勢，去兑換獲得未來的增量，這個現象發生在各個領域，可以説是人類社會二八法則的一個底層操作。

具體到企業來看，如果説當下的現金流非常優秀，那麼積極建設投資部門也是一件非常合情合理的事。

1月19日，字節跳動的戰略投資部全面解散的消息在朋友圈內刷屏。

據財聯社報道，字節跳動將整體裁撤投資業務，涉及員工約有百人。其中，戰略投資負責人趙鵬遠及戰投版塊部分員工或將放棄投資業務，併入戰略業務，財務投資板塊則將徹底解散。

隨後，字節跳動回應稱：公司年初對業務進行盤點和分析，決定加強業務聚焦，減小協同性低的投資，將戰略投資部員工分散到各個業務條線中，加強戰略研究職能與業務的配合。相關業務和團隊還在進行規劃討論。

01 謠言與陰霾 

事件起源於一個近乎荒謬的謠言：

今日一早，有消息稱中央網信辦要新推一個《互聯網企業上市及投融資操作規範》，其中有一條是：“平台用户超過1億或去年營收超100億的企業的上市及投融資活動，在報市監前需到網信辦前置審批。”

稍微熟悉一點行業的人都會覺得，這一政策在實操落地上是很不具備現實可行性的。

然而，緊接着下午就確定傳出了“字跳戰投解散”的消息，彷彿從側面印證了上述傳聞，一時間人心惶惶大受打擊。

終於，晚八點左右網信辦回應表示：從未出台此文件，將依法嚴格追究相關造謠者的責任。

整個過程可以説是一波三折。

就朋友圈內見聞來看，虛假的謠言下，籠罩的是每一個從業者內心的真實陰霾。

無獨有偶，1月18日，央行副行長劉國強在新聞發佈會表示，要把貨幣政策工具箱開得再大一點，保持總量穩定。外加上週一MLF和OMO利率雙降10bp，寬貨幣信號空前強烈。

然而翌日想象中的大漲並沒有出現，A股小幅回調，創業板指更是下跌2.17%，跌幅明顯。

對於此，筆者千言萬語如鯁在喉，但深知情緒乃至認知上的基調，是每一個個體過往經驗的最終總和。

因此我就不在這強行推廣“抱有希望，保持樂觀”了。

但理性的話還是可以講一講的。

就字節跳動這件事本身來看，我希望大家還是能把當下互聯網行業的系列動作和CVC（corporate Venture Capital 企業風險投資基金）能夠區分開來，更沒必要無限擴大到整個投資領域。

“防止資本的無序擴張”這樣的大帽子絕不允許被泛化使用。

所謂CVC，其本質就是我們開頭所説的企業當下的優勢耗散。

與傳統VC只關注財務目標不同，CVC主要由企業方發起，企業自有資金常常是CVC資本的主要來源，在兼顧財務目標的同時，CVC還更關注企業自身發展的戰略目標。

在今天的投資市場上，CVC往往比傳統的VC更受創業者歡迎。

相比於純粹的財務投資者，一方面，CVC對行業本身有着更深的理解，投資方與被投資方有着更多財務之外的資源互利。

另一方面，基於這種戰略協同性，CVC投資的退出週期也遠長於傳統VC，甚至不考慮退出。

在這一領域中，互聯網企業由於更早接觸、接受風險投資，更重要的是得益於上一時期的技術紅利積累了更多的產業資本，因此無論是在投資節奏上，還是投資規模上，互聯網行業都在這一領域中走在前列。

據IT桔子數據顯示，截至2021年8月，國內CVC主體公司的五分之一仍是互聯網企業，而在其餘近八成中，有15%的CVC主體公司來自生產製造行業。

更進一步的是，佔比僅有21%的159家互聯網公司，他們對外投資的總事件數量佔據了國內CVC投資總數的58%，而另外588家非互聯網企業，他們的投資數量佔國內CVC投資總數的42%。

在這樣的巨大差異下，很多人在感官上就直接將CVC與互聯網企業劃了等號。

但筆者認為，隨着互聯網企業發展的常態化，在未來我們將越來越多看到類似的背離。

眼下，互聯網行業正處於下行趨勢，而高端製造業、新能源、文娛等下一波藴含希望的行業週期又暫未完全崛起，因此呈現出來的現狀便是CVC的整體承壓。

事實上，CVC與互聯網企業並不存在必然的內在聯繫，字節跳動戰投的解體，也正如其回應中所説的那樣：是它企業自身的業務調整和業務梳理。

不宜放大，更不應放大。

02 “正常調整” 

作為行業的後起之秀，字節跳動的投資節奏可以清晰地分為兩個階段。

2017年之前，投資大約每年不超過20家；

從2018年開始，字節跳動的投資數量開始明顯提升，2021年一年投資數量就達到了70家，在剛剛過去不到一個月的2022年，字節跳動目前也已經投出了五家。

（圖片來源：企名片）

解散之際，我們有必要簡單評述一下字節跳動投資的功與過。

最近一年來，隨着字節跳動投資動作的越發激進，我也在私下曾聽不少人吐槽過宇宙廠“人傻錢多”。

其中最常被拿出來説的例子，就是40億美金收購沐瞳科技（遊戲），以及50億人民幣收購Pico（VR硬件廠商）。

關於這幾項投資，究竟是不是真的“不值”，大家見仁見智。

但有兩項戰功，是無論如何都不容忽視否認的。

“人才的招募”，“抖音的成功”。

很特別的是，除了CVC通常都具備的戰略協同，在字節跳動這家企業中，我們還看到投資所具備的“招聘屬性”。

字節跳動教育和創新業務負責人陳林，招募於頭條創辦初期，是跟着一家做漂流瓶和天氣應用的小團隊一起收購來的；

字節跳動中國區CEO張楠，最初是圖片分享交流社區圖吧的創始人，2013年張一鳴收購圖吧加入集團。張楠先負責了內涵段子，隨後又整合誕生了抖音並帶領其飛速增長；

字節跳動戰略和投資的負責人朱駿，曾是TikTok前身musical.ly的創始人。musical.ly於2017年被張一鳴10億美元收購，隨後朱駿和另一位創始人陽陸育均進入字節跳動。

此外，Faceu臉萌的創始人郭列、清北網校的創始人劉庸（目前已離職字節跳動）等創業者，均曾通過被收購公司的方式進入字節跳動。

眼下字節跳動最成功的業務，無論是國內的抖音還是國外的TikTok，其產品雛形都是建立在musical.ly的，而項目前期開拓者張楠，亦是得益於一次成功的併購。

對一家企業來説，CVC相關人員有兩個特徵：

一方面，他們要作為公司以及CEO的信息觸角，去不斷收集市場上最前沿的商業風向及變動，這便使得他們更具有宏觀視角；

另一方面，他們在思考問題時也必須有“主人翁”心態，即站在CEO的立場上去思考公司當下的業務方向，助力來源，從根本上去幫助業務梳理未來圖景，這要求他們對業務本身有着更強的熟悉和認知；

基於這兩點優勢，這些人確實不太可能直接被裁。

從目前公開渠道瞭解到的信息來看，此次所謂的解散也更像是“投資抓手的下放”，由各個業務部根據自身的情況去單獨覆蓋投資，化整為零。

這樣的變化趨勢，與11月2日梁汝波在內部信中宣佈的板塊化調整，也基本一致。

可以理解為板塊化進程投射在投資方向的順延。 

這與外部人員所理解的“字節跳動裁員，又有一批人失業了”，有着巨大差異。

03 反常氣息 

本文的全部邏輯，建立在以下兩個認知之上。

1. CVC的目的，是尋找企業新的增量，為企業自身的未來保駕護航；

2. CVC的底氣或者説前提，是企業當下業務的高度強勢，是充足的現金流保障；

上一章節中，我們只解釋了字節跳動解散戰投部門的緩和性和局部合理性（不是裁員而是下放，符合集團板塊化的大趨勢）。

但面對明顯放緩的“投資節奏”，一個板塊化趨勢並不具備説服力。

我們認為，對字節跳動的投資事業來説，有兩件事是其不得不放緩的根本原因。

關於尋找增量這一任務，教育領域的大敗局使其不得不全面反省；

而廣告業務的全面放緩，使得現金流保障這一前提也發生了根本性的動搖。

一直以來，教育業務在字節跳動內部都被視作為增長的“第三極”。

在2018~2021年期間，字節跳動對外投資十餘家教育公司，包括瓜瓜龍英語關聯公司北京未來智學教育科技有限公司、清北網校關聯公司北京萬友映力科技有限公司、GOGOKID關聯公司北京比特智學科技有限公司等。

據報道，2020年字節教育業務的整體預算近40億元。且在未來五年，字節還計劃以每年百億元的規模持續注資教育行業，並做好了三年甚至更長時間不盈利的準備。

在這樣的巨大決心下，其投入的真金白銀可想而知。

然而，隨着“雙減政策”的直接落地，所有的藍圖都瞬間歸於塵土。

對猿輔導、新東方等一直從事教育事業的公司來説，這樣的變動是難以接受且不可預料的。

但字節跳動作為主業並不在此的企業機構，並不完全將責任歸結於外部，是有必要重新反思自己投資邏輯和戰略方向的。

將極大的資源押寶在了這樣的一個賽道上，是不是從某種程度上反映出了這家企業對社會現狀認識的不足？

企業使命和社會責任之間的關係，是不是需要重新梳理？

以及該企業的政府關係，信息渠道，政策理解能力，是不是需要進一步補課？

另一邊，隨着人口紅利見頂，2021年11月19日消息稱，字節跳動的國內廣告收入停止增長，這是其自2013年開啓商業化以來首次出現該情況。

字節跳動旗下的兩大核心產品，抖音收入停止增長，今日頭條甚至處於虧損邊緣。

第二增長曲線的續命，這一任務已經來到了最為緊迫的時機。

在此前的宏觀分析稿件中我們曾指出，面向未來，基於信息差的互聯網生意模式已然走到了盡頭。

如果字節跳動不能在此之外的領域，比如企業服務、遊戲等業務中儘快打開局面，那麼縱使其廣告業務依然保持強勢，甚至電商業務也經營起來，未來的開拓之路恐怕也是會阻力重重。

對宏觀經濟，投資環境，增量機遇來説，我們認為當下的春寒遲早會過去。

但對於不肯或無法向前走的傳統互聯網企業來説，這個長夜恐怕就是其最後的歸宿。

今夜北京的氣温在零下六度，天空零星飄起小雪。

我看了一眼日曆，大寒。