巴晴：步入人民幣國際化新階段，如何看待香港作為離岸人民幣市場的重要性？_風聞

來源：大灣區評論

學界有觀點認為，中國正在進入高層次的雙向開放，更多市場開放政策會放在在岸市場來做，而在未來的國際化進程中，香港已經不是人民幣走出去的唯一窗口，在岸本地市場的開放才是推動人民幣國際化的主要動力。有學者指出，離岸市場不再像早期發展那麼快，特別是2016年後離岸市場的存款、點心債等主要人民幣資產市場出現了收縮。

**首先，我們要談談如何衡量離岸市場的發展程度。**我認為，不要單純只看“存量”，而是可以多看“流量”的指標。從存量上來看，2016年出現的離岸資金池收縮基本已經停下來，而且已經在回彈，不是快速增長，而是穩定、可支持更大流量的增長。2014年香港的離岸人民幣存款約一萬億，2015年人民幣匯率改革後下降到約5,000億至6,000億的水平，2021年7月大概是8,200億，已經回到較正常的狀態。

**從流量角度看，儘管離岸資金池出現一定程度的回落，但隨着資本項目下人民幣使用程度的增加，離岸人民幣交易依然保持活躍。**比如香港的實時全額支付系統（Real Time Gross Settlement，RTGS）內的人民幣結算金額規模始終保持在高位，2020年日均結算量超過1.19萬億元人民幣，已經超過RTGS系統內港幣的日結算量。2019年國際清算銀行調查顯示，香港地區2019年人民幣外匯交易及場外利率衍生工具每日成交金額達1,200億美元，較2016年增長45%。需要注意的是，同期人民幣在香港銀行體系內的結存規模並沒有大幅增長，人民幣存款佔本地全部貨幣餘額的5.1%，佔外幣存款的10.3%，幾乎與過去三年水平持平。

**換言之，香港的人民幣資金池支持的離岸人民幣金融活動頻率正增長，這也是資金使用效率提升的表現。**香港未必需要大資金池，或者説，在保證資金池穩定的情況下，能支持很多離岸活動。

當然，如果要離岸市場更好發展，“池子”自然愈大愈好。但是，“大”也取決於“怎麼用”。假如離岸資金池達到十萬億人民幣，但它只是作為一個存款“趴在那裏”，沒有地方用，離岸市場就沒有得到發展。還要看其他相應的產品指標，有外匯兑換，有債券發行，有大量衍生品的交易，產品繁榮發展，市場深度和廣度不斷擴寬，才是離岸市場發展比較“健康”的指標。

大約到2035年中國的經濟體量可能成為全球第一。**人民幣作為一種“大國貨幣”和“國際貨幣”，其使用渠道、產品、服務和監管規則，都需要和國際接軌。**國際化的貨幣，意味着有更多的國際參與者，監管框架、結構的制定也需要考慮國際使用的需要，這樣效率才會高。因此，人民幣國際化需要有高度國際化的金融市場環境來支持，這個市場環境不但能提供專業化的服務，還要在中外各方均能認可的監管規則與制度安排下推動人民幣走出去。這恰恰是香港離岸市場在推動人民幣國際化進程中，具有“重要戰略價值”的“重要領域”。

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人民幣國際化涉及很多資產板塊，從股票、債券、衍生品到貨幣市場，每一個市場都需要（符合國際慣例）一套體系運作，進行國際化改革要花相當多時間。在這種情況下，香港已經是中國按照國際慣例、以國際規則運行、發展完善成熟的主要國際金融中心。香港也是中國唯一一個依託普通法系的地區。即使人民幣國際化程度大幅提高後，內地的金融中心還不會完全對接其他國際金融中心的普通法運作，這將是香港的獨特性所在。

近期內地推出的一系列重要舉措，包括《全面深化前海深港現代服務業合作區改革開放方案》及《橫琴粵澳深度合作區建設總體方案》、以及“跨境理財通”等項目的正式啓動。這表明，內地正在有序推進人民幣國際化，在這一過程中，需要在金融市場開放中的規則銜接，以及構建與國際接軌的金融體系。香港仍然是推動中國金融開放和人民幣國際化最理想的海外平台，它既符合金融開放安全可控的要求，又能以國際認可的交易體系進行運作，可以加快推動人民幣在全球資本領域的使用。

本文內容採編自香港01對巴晴博士的專題訪談。

作者巴晴

金融學者，曾先後任職於中國人民銀行和中國銀行（香港）等金融機構。