毛利率超海天，靠1瓶油年入4個億，“藤椒油第一股”要來了？_風聞

近期，證監會披露藤椒油生產商幺麻子食品股份有限公司（以下簡稱“幺麻子”）IPO招股説明書，幺麻子擬於深交所主板上市。若上市成功，幺麻子將成為“藤椒油第一股”。

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公開資料顯示，幺麻子成立於2008年，主要從事麻系味型特色調味食品的研發、生產和銷售，產品以藤椒調味油為主，另有椒麻味型複合調味料和地方特色食品等。

從招股書來看，幺麻子近年來盈利能力較強。2018年-2021年上半年，分別實現營收3.1億元、4.1億元、3.57億元和2.01億元，實現淨利潤分別為5383.50萬元、9599.82萬元、1.02億元、5520.28萬元，綜合毛利率分別為32.17%、37.65%、42.57%以及43.07%，呈上升趨勢。

公司的毛利率水平甚至超過調味品行業龍頭海天味業，2020年、2021年上半年海天味業毛利率僅分別為42.17%、39.31%。

據招股書，2018年-2021年上半年，幺麻子調和油品類分別實現銷售收入2.94億元、3.84億元、3.3億元、1.82億元，在總營收中的佔比為96.16%、96.37%、96.5%、94.81%。而第二大產品品類複合調味品2018年以來的銷售收入均不超過總營收的4%。

從具體產品來看，2018年-2021年上半年，藤椒油分別實現銷售收入2.79億元、3.66億元、3.1億元和1.68億元，營收佔比分別為91.54%、91.71%、90.72%和87.57%。第二大單品為花椒油，但營收佔比均不到5%。

幺麻子在招股書中提及，產品單一化是其風險因素。“報告期內，公司來自主要產品藤椒油的收入佔主營業務收入的比例在85%以上，公司正在拓展複合調味品、休閒食品以及其他調味油產品的相關業務，短期內對藤椒油產品仍然存在較大依賴。一旦未來藤椒油產品市場需求增長不及預期，或公司無法持續保持在藤椒油業務領域的競爭優勢，或將對業績造成負面影響。”

業內人士表示，產品單一化是目前幺麻子的一個風險因素，但公司在上市後，應該會開拓產品品類並拓展渠道銷售，如果一直是單一化發展會對公司不利，這一點，可能會收到證監會問詢。

實際上，幺麻子已經開始拓展產品品類。觀察幺麻子天貓旗艦店可發現，除椒麻油外，還推出了菜籽油、雞肉零食、缽缽雞調料、湯鍋調料等休閒食品和複合調味品。

從銷售模式來看，幺麻子主要還是以經銷模式為主，經銷收入佔公司主營業務收入的比例在 90%以上，經銷渠道主要面向全國各地的餐飲、酒店和商超進行銷售，直銷渠道主要面向食品加工企業、連鎖餐飲企業或其他大型客户進行銷售。

截至2021年6月末，幺麻子已經構建了由400多家經銷商組成的銷售網絡，以川渝地區為基礎覆蓋全國34個省、直轄市、自治區和多個海外地區。通過經銷渠道，幺麻子與終端客户建立了持續穩定的合作關係，主要包括烤匠、蜀大俠、海底撈、西貝莜麪村、老鄉雞等連鎖餐飲，以及永輝超市、伊藤洋華堂、沃爾瑪、家樂福等連鎖商超。

從股東結構來看，除了家族內部成員之外，幺麻子的另外主要控制人是“絕味”。絕味食品除了通過子公司網聚投資持有幺麻子13.68%股份，還通過持有湖南肆壹伍65.3465%的合夥份額間接持有3.44%股份。

公開資料顯示，網聚投資成立於2014年9月，是絕味食品成立的主要投資平台之一，通過這一平台投資了幺麻子、千味央廚、幸福西餅、和府撈麪等多個消費品牌。

可以看出，絕味食品直接間接合計持有幺麻子約17.12%的股份，如果幺麻子成功上市，這將是絕味投出來的第二家上市公司。

招股書披露，幺麻子本次IPO擬募集資金不低於6.15億元，用於擴大藤椒油產能、藤椒系複合調味醬汁及休閒食品建設項目、營銷網絡及信息化建設項目、研發中心建設項目等。其中，擬使用募集資金3.74億元用於擴大年產2萬噸藤椒油及1800噸藤椒系複合調味醬汁及休閒食品建設項目，建設期計劃2年。

值得注意的是，據幺麻子招股書，以藤椒油為主的調味油板塊，目前年產能已達2萬噸。2018年—2021年上半年，調味油板塊的產能利用率分別為87.36%、110.43%、79.17%、56.42%。自2020年起，產能一直處於過剩狀態，2021年上半年，過剩產能接近一半。

對於產能利用率下滑，幺麻子解釋稱，2020年受疫情衝擊，下游餐飲市場受到抑制，導致需求減少。調味油產能利用率在2021年1-6月進一步下降是因為2020年底新的調味油包裝生產線投產導致成品灌裝能力大幅提升。

關於擬投建產能消化問題，要看幺麻子業務結構是否會調整，幺麻子主營產品銷售渠道是餐飲，餐飲之外也要走進家庭。此外，擴產能不應該僅侷限在藤椒油，業務結構多元化才能走得更遠。