擠掉泡沫後的東阿阿膠“價值迴歸”了？_風聞

近日，一則人事變動公告讓曾經的“藥中茅台”東阿阿膠再次進入公眾視野。

1月10日晚間，東阿阿膠宣佈董事長韓躍偉因工作內容變動原因辭去董事長一職，總裁高登鋒也辭去總裁一職，並接替韓躍偉擔任董事長。與此同時，來自於大股東華潤系的程傑被任命為新一任總裁，東阿阿膠迎來“高程配”時代。

對於這一變動，市場反映耐人尋味。1月11日開盤後，東阿阿膠就迎來漲停，當天收盤價為49.54元/股，站上了近兩年以來的高點。

然而，帥不過一天，1月12日，東阿阿膠股價就“急轉直下”，當天暴跌9.22%，在接下來的幾個交易日裏，累計下跌近20%。

可見，對於還未完全走出困境的東阿阿膠，投資者對管理團隊的更替信心明顯不足。

東阿阿膠“價值迴歸”

曾幾何時，東阿阿膠也是A股濃眉大眼的大白馬。

在時任董事長秦玉峯的帶領下，東阿阿膠大搞“價值迴歸”工程。由於歷史典籍中有較多東阿阿膠的記載，還有坊間流傳楊貴妃，慈禧太后都吃過東阿阿膠。因此，在當時的秦玉峯看來，東阿阿膠的價值嚴重被低估。

在價值迴歸的邏輯之下，從2006年開始，東阿阿膠共18次提價，東阿阿膠主力產品阿膠塊零售價從80/公斤上漲至6000元/公斤，漲幅超74倍，遠超茅台。

曾有人做過對比：2000年，北京的房價約4500元/平方米；2017年最高超過10萬元/平方米，價格漲幅為22倍——遠不及東阿阿膠。

在此情況下，東阿阿膠產品已經脱離消費品屬性，下游經銷商紛紛囤貨等待價格上漲，再套現獲利。因此，經銷商成為東阿阿膠業績增長的主要推動力而不是終端消費者。

東阿阿膠就在這樣一個提價的遊戲中自嗨，累積了巨大的泡沫，公司的營收從2010年的24億元一直增長到2017年的73.72億元。

行業的暴利吸引了其他玩家入局，遭殃的卻是驢。因為驢皮供應緊張，中國企業滿世界找驢，大量從海外收購驢皮，導致海外驢皮價格飆升，甚至有的國家禁止對華出口毛驢與驢皮。

最後連官媒都看不下去了，2016年，人民日報發文稱，“阿膠由驢皮熬製，主要成分就是膠原蛋白，和豬皮、牛皮以及其他皮的成分並沒有太大的不同。因為沒什麼鐵，所以也沒有補鐵補血的作用”。

2018年春節，“全國12320衞生公益熱線”官方微博發文稱，阿膠只是水煮驢皮，並不是好的蛋白質來源。

自此，東阿阿膠的滋補神話破滅，消費趨於冷靜，價格反轉，終端賣不動產品，經銷商虧損累累，自然不願再提貨，因此，東阿阿膠只得自咽苦國。

2019年，東阿阿膠從營收到毛利到淨利潤，全線潰敗。營業收入從前一年的73億元下降至29億元，同比暴跌59.68%，歸母淨利潤從前一年大賺20億元，同比暴跌121.29%，虧損金額高達4.44億。

或許，這才是東阿阿膠真正的“價值迴歸”。

東阿阿膠擠“泡沫”

在2019年遭遇業績爆雷後，2020年1月，秦玉峯辭去公司董事、總裁、公司法人職務，此後一年半時間裏，東阿阿膠7位高管相繼辭職。

彼時，東阿阿膠的存貨賬面價值高達35.21億元，佔總資產三分之一。韓躍偉接棒後，去庫存成為不得不面對的問題。

在韓躍偉的代理下，東阿阿膠一方面壓縮經銷商數量，強化銷售體系管控，另一方面則發力數字化轉型，通過創新產品和營銷方式等，進一步刺激終端消費者的購買慾。

經過一番努力，東阿阿膠庫存終於加下來了，業績也出現回暖。數據顯示，東阿阿膠存貨絕對額從2019年的35.22億元下降至2021年三季度的17.58億元。2021年三季度營業收入28.26億元，同比增長38.49％；淨利潤3.01億元，同比增長1535.77％。

如今韓躍偉功成身退，換了更為年輕的管理團隊。在“驢皮”已經吹破，曾經的提價遊戲顯然不能再玩的情況下，東阿阿膠能否再回到昔日巔峯呢？