元氣森林供應商三元生物今日申購，發行價109.30元/股_風聞

本週是牛年的最後一個交易周，根據A股新股發行安排，有5只新股發行。

集中申購在今日（週一），可申購三元生物、亞信安全、東微半導這3只新股。其中三元生物是全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業，發行價為109.30元/股。

編輯 | Echo

本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議

三元生物是國內較早開始工業化生產赤蘚糖醇的專業廠商，自2007年成立以來專注深耕赤蘚糖醇產品十餘年，先後攻克菌種選育、配方優化、發酵控制、結晶提取等多個環節的工藝難題，逐步奠定了世界赤蘚糖醇行業產能最大、產量最大、出口量最大、市場佔有率最高的領先地位。

三元生物的發行價為109.30元/股，發行市盈率為63.39倍，參考行業市盈率為43.85倍，網上申購數量上限為9500股，頂格申購需要深市市值9.5萬元。三元生物本次擬募集資金9億元，而實際募資淨額達到35.48億元，超募倍數為3.94倍。

此前，三元生物網上路演在中國證券報·中證網舉行，公司董事長聶在建表示，公司未來5年經營目標是：進一步擴充赤蘚糖醇產能，鞏固公司在世界赤蘚糖醇行業的優勢地位；立足赤蘚糖醇，積極推進與國內領先的食品發酵科研機構合作，開發具有市場競爭力的新型功能糖產品；將公司品牌打造成為功能糖行業全國知名品牌。

“0糖、0脂肪、0卡路里”是元氣森林最大的記憶點。為了保持口味，元氣森林採用了代糖甜味劑赤蘚糖醇。而元氣森林背後的代糖供應商，正是三元生物。

根據沙利文研究數據，2019年三元生物赤蘚糖醇產量佔國內赤蘚糖醇總產量的54.90%，佔全球總產量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。

赤蘚糖醇是一種通過微生物發酵而得到的天然零熱量甜味劑，本身同時具備低熱量、高穩定性、甜味協調、無吸濕性、無齲齒性、不發酵及不會引起腸胃不適等特點。而且，赤蘚糖醇不會參與人體糖代謝過程，大部分直接通過尿液排出，自然不會為人體提供熱量，也不會引發血糖變化。

根據沙利文研究數據，2019年三元生物赤蘚糖醇產量佔國內赤蘚糖醇總產量的54.90%，佔全球總產量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業產量最大的企業。該公司在鞏固赤蘚糖醇行業優勢地位的基礎上，順應市場應用變動趨勢，推出羅漢果復配糖、甜菊糖復配糖、三氯蔗糖復配糖等新品種，同時積極推動新型甜味劑產品的研發試製工作，以更豐富的產品種類滿足消費者差異化的需求。

從業績來看，2018年-2021年上半年，公司分別實現營收2.92億元、4.77億元、7.83億元、7.87億元，分別實現淨利潤6808.85萬元、1.36億元、2.33億元、2.43億元。可見，報告期內公司核心財務數據保持連續的強勁增長勢頭。

2021年1-9月，三元生物實現營業收入13.05億元，同比增長132.29%；實現扣非淨利潤4.39億元，同比大增155.83%。

回顧赤蘚糖醇工業化生產，起步於上世紀90年代初的日本。而國內赤蘚糖醇產業起步較晚，保齡寶（002286）是國內最早進入工業化生產赤蘚糖醇的企業，後續三元生物、諸城東曉先後新建赤蘚糖醇生產線進入該行業。

依託於國內強大的玉米深加工產業優勢及勞動力資源優勢，加之國內赤蘚糖醇企業不斷提升產品品質和產品性價比，2017年以來以三元生物為代表的國內赤蘚糖醇企業抓住下游市場快速發展的有利時機，迅速提升產能佔領市場，全球赤蘚糖醇製造中心逐步轉移到中國。2017年以來，赤蘚糖醇行業高速增長，全球產量從2017年的5.1萬噸增長到2019年的8.5萬噸，增幅高達66.67%。

天風證券研報指出，假設未來赤蘚糖醇代替5%的白糖市場，那麼僅國內潛在需求空間有望達到80萬噸。智研諮詢指出，我國2019年赤蘚糖醇產量僅4.62萬噸。這意味着市場應有20倍左右的增長空間。

三元生物所生產的赤蘚糖醇及復配糖產品，除覆蓋國內及亞洲市場外，還銷往美洲、歐洲、非洲、大洋洲等全球眾多地區，並先後與莎羅雅、美國TIH、美國ADM、元氣森林、農夫山泉、統一、完美中國、南方黑芝麻糊等知名客户建立合作關係。

但目前三元生物仍主要依賴海外市場。歐美國家“減糖”意識起步較早，無糖甜味劑市場需求較大，三元生物主要客户羣體為國外食品飲料等生產企業或專業甜味劑經銷商。報告期內，國內經銷商採購公司產品主要是用於出口；國外市場中，美國市場採購份額在公司總體銷售中佔比最高。招股書顯示，2017年到2020年上半年，三元生物出售銷售額佔比常年在73%到89%之間。

不過，2020年以元氣森林為代表的無糖氣泡飲料迅速出圈使得國內對於赤蘚糖醇的需求急劇增加，隨後眾多新老牌飲料品牌相繼推出無糖飲料，包括可口可樂、農夫山泉、統一、康師傅、王老吉、喜茶等一眾品牌，最終帶動上游赤蘚糖醇行業的絕對增長。

在2019年才剛剛與三元生物建立銷售合作的元氣森林在2020年首次進入公司前五大客户名單，2021年上半年時，元氣森林已經成為公司最大的客户，同時農夫山泉、可口可樂、喜茶、今麥郎、達利集團、統一等知名客户也開始向三元生物採購赤蘚糖醇。

目前，三元生物的赤蘚糖醇採用“經銷為主、直銷為輔”的銷售模式，其中元氣森林由於赤蘚糖醇採購規模較大已開始直接向工廠採購。

綜合來看，三元生物兼具穩健的基本面和良好的業績增長預期，公司具備較高的配置價值。但需要注意的是，三元生物的產品結構較為單一，未來一旦赤蘚糖醇的行業需求出現重大波動，公司的業績和估值邏輯便會受到大幅衝擊；此外，玉米價格的波動亦會對葡萄糖價格乃至赤蘚糖醇的成本產生擾動，如果接下來原材料價格繼續走高，公司的盈利能力亦將持續承壓。