雍禾醫療赴港敲鐘，能否帶動植髮行業的“上市潮”？_風聞

（封面圖）

文 | 幻影

來源 | 螳螂觀察

頭禿後你會如何抉擇？戴帽子？還是選擇剃光頭？亦或是戴假髮？

可喜的是，現在的年輕人在這一問題上又多了一個可選項——植髮。這一方面在於植髮技術的進步，另一方面也與年輕人對自身形象重視程度的提升有關。

企查查數據顯示，全國範圍內現存植髮相關企業超1100家，從註冊量上來看，近5年間植髮企業年均註冊量已突破159家，今年前11個月共新增105家，同比增長11%。

剛剛過去的12月，當前國內上千家植髮相關企業中，誕生了首家上市公司。隨着一聲鐘響，雍禾醫療集團（以下簡稱“雍禾”或“雍禾植髮”）於2020年12月13日正式在港交所掛牌，“中國植髮第一股”就此誕生。

雍禾醫療的成功上市，於植髮行業的意義重大。一是證明了植髮行業或許存在的廣闊市場空間和前景，二是為該賽道的其他企業提供了一條可供借鑑的成功路徑。

以上市不久的雍禾醫療作為參照物，對於當前的植髮行業以及參與其中的企業，我們該以怎樣的視角去看待呢？

01. 張玉構建信任“雙循環”

雍禾醫療故事的開篇，與雍和宮緊密相關。

2005年，張玉在雍和宮附近的雍和家園小區租下一户三居室作為門面，這裏成為雍禾植髮故事的起點，也是張玉創業之路的開篇。

據弗若斯特沙利文的資料，截至最後實際可行日期，雍禾已建立一支由1233人組成的行業專業醫療團隊，其中包括246名註冊醫生及919名護士。目前，雍禾醫療在全國52個城市經營53家醫療機構，覆蓋一二線城市以及低線城市。

從一家小門店，鋪展至全國五十餘座城市，張玉用了十餘年時間。在這期間，張玉的哪些決策直接或間接地影響着雍禾醫療的崛起呢？

（圖源：網絡，侵刪）

時間回到2006年，敢躺在植髮手術枱上的，或許是真正的勇士。技術上，當時國內植髮大多使用的是“FUT植髮術”，做法是先從後腦割頭皮，再取毛囊、縫頭皮，運氣好的留道疤，運氣糟的會傷到腦神經、落下後遺症。而在同期的大洋彼岸的美國，植髮行業已經在採用更為先進的FUE技術，即採用微型鑽孔器提取毛囊，不開刀、不傷腦、痛感低、癒合快。

身處國內如何獲得並掌握FUE技術，是張玉在當時面臨的難題，一位顧客的出現給了張玉以希望。

據可查詢到的資料顯示，一位當時在美留學的學生乘暑假回國間隙到雍禾門店求醫，張玉瞭解後，知道這似乎是一個可能的機會。在向其表達意向後，張玉陸續將幾十萬現金託付給他，該留學生利用各種關係渠道，從美國獲取了一批寶貴的FUE醫療器械和技術資料。

這無疑是一個非常冒險的舉動。對於當年的大膽舉動，張玉多年後這樣解釋道：“發友願到雍禾來，就是選擇了相信我們，託付了身家性命。所以，我們更信任我們的發友。”

在相關器械和資料到了手，雍禾的醫生們照葫蘆畫瓢，但操作起來卻“沒感覺”。為了讓醫生找感覺，張玉親自剃光頭，拿自己搞“活體試驗”。雍禾人反反覆覆試驗了大半年，終於掌握了FUE植髮術。

（圖源：網絡，侵刪）

出於對發友的信任，讓雍禾掌握了當時國內最為先進的植髮技術，而也正是憑藉着FUE技術優勢，雍禾在國內的植髮行業逐漸“冒出了頭”，開始躋身行業頭部陣營，並在一定程度上掌控制定行業規則的權力。

2010年，雍禾自主研發了FUE-APL1.0無痕植髮技術，並獲得了國際化ISO認證，達成了中國植髮技術與國際的接軌；2014年5月，雍禾植髮在京對外正式公佈保障脱髮患者手術權益的“五項承諾”協議，即《全國聯保協議書》《手術預約金保障協議書》《醫師親診手術協議書》《毛囊成活率保障協議書》和《術前術後收費承諾協議書》，植髮手術收費公開透明，在植髮行業屬於首次提出。

從信任發友，再到被髮友信任，雍禾完成了信任的“雙循環”。從一家小門店到港交所敲鑼，雍禾以及所在的植髮賽道，又是如何取得投資者和市場信任的呢？

02. “押注”植髮行業的底層邏輯

從2021年6月向港交所遞交招股書，到11月通過港交所聆訊，再到12月中旬順利敲鐘上市，雍禾醫療衝擊國內“植髮第一股”的過程，始終牽動着市場的緊張神經。

本次雍禾醫療的上市引入了10位重磅基石投資者，包括NCC Fund（NCC Capital）、清池資本、Hudson Bay、禮來亞洲、易方達、WT Capital、Enreal and Forreal Funds、常春藤、Athos Capital及York Asian Opportunities。

另據《投資界》消息，雍禾醫療登陸港交所當日，憑藉着高達160倍的認購，成為了2021年尾最熱新股。集聚重磅投資者，上市後引發認購狂熱，投資雍禾醫療背後的邏輯究竟是什麼？

（圖源：網絡，侵刪）

iiMedia Research(艾媒諮詢)此前發佈的數據，2020年我國植髮行業市場規模已經突破200億元，而在2016年時，這一數據還僅為57億元，行業在過去5年的年增長率約為30%-40%。預計到2025年，國內植髮行業的市場規模將突破400億元。

（圖源：網絡，侵刪）

植髮行業快速增長背後的動因，在於日益擴大的用户需求。國家衞健委發佈的相關數據顯示，中國有超過2.5億人正在飽受脱髮的困擾，平均每6人中就有1人脱髮，其中男性約1.63億，女性約0.88億。脱髮也呈現出年輕化趨勢，26-30歲是脱髮的“高發”年齡。

**被脱髮困擾的人羣中有多大比例的人會選擇植髮？**這是撐起植髮行業規模和雍禾醫療市值的關鍵。相關數據顯示，中國有植髮需求的人羣平均年齡為34歲，80後人羣中有39%有植髮需求，90後中植髮需求比例也達到36%。

從上述數據不難看出，當前的植髮行業的確是一片有“利”可圖的市場，在近幾年該行業持續且高速的擴張態勢之下，迫切需要一個切口釋放需求，而雍禾醫療作為國內植髮行業首家上市的企業，則充當了這個切口。這背後還存在一個疑問，脱髮問題是一直存在的，誠然現今社會快節奏、強壓力的生活方式在一定程度上加劇了脱髮問題的嚴重性，但為何植髮行業偏偏在近幾年開始飛速發展？

**安全性更佳的技術是一個層面，更重要的是植髮已漸漸從“普通需求”上升至“剛需”。**植髮變成了一種顏值經濟。在當前審美標準的裹挾下，脱髮成了年輕人普遍在意的容貌焦慮之一。這也促成了脱髮困擾者對植髮手術的態度轉變。

一位在植髮行業深耕多年的醫師向《螳螂觀察》表示，“十年前我做植髮的時候，遇到的脱髮患者也有很多年輕的小夥子，聽到植髮價格後，很多人當即表示不想做了，就剃個光頭、帶個帽子也可以過日子。現在遇到年輕的脱髮者，聽到價格後雖然也覺得很貴，但是很多人開始考慮貸款、分期或者借錢做植髮手術，很少有人因為價格就完全拒絕，這兩種對植髮的態度我是感受很深刻的”。

（圖源：網絡，侵刪）

脱髮者在近十年內對植髮手術態度的改變，也直接反映在雍禾醫療的手術量上。“2013年雍禾全國一年所做的植髮手術枱數是900多台，2020年則做了48000多台，短短七年的時間手術量翻了幾十番。”雍禾醫療總裁張玉表示。

與消費需求所帶動手術量的迅猛增長相對應的，是雍禾醫療在行業市場地位的抬升，這構成了投資者押注雍禾醫療的底層邏輯。上市前公佈的招股書顯示，2020年雍禾醫療植髮醫療服務產生的收入，超過了行業第二名和第三名的總和。

有漲必有落，這是任何一個行業和一家企業無法逃脱的市場規律。在市場對植髮行業以及“植髮第一股”雍禾醫療一片看漲聲之中，又存在哪些“隱秘的角落”呢？又或者説我們該如何理性地看待？

03. 看空or看多？

正如同患者對於植髮手術的接受程度隨時間推移而變高，資本市場對於植髮行業的“下注”，也存在一個積累過程。

除去已成功上市的雍禾醫療，國內另一植髮巨頭碧蓮盛，於2018年1月完成5億元戰略融資，由華蓋資本旗下華蓋醫療健康基金牽頭組成的投資聯合體投資，但據可公開查詢的數據，目前仍未有機構對其追加投資。

（圖源：網絡，侵刪）

大麥微針植髮（前稱“科發源微針植髮”，以下簡稱“大麥微針”）創始人李興東曾對外表示：“未來5年看不到植髮行業天花板”。2019年時，大麥微針表示正在與紅杉資本謀求合作，但《螳螂財經》通過查閲公開資料發現，目前大麥微針尚未獲得投資機構的融資。

規模已超200億的植髮行業僅跑出了一家上市公司，而對於其他幾家植髮行業的“大户”，投資機構則顯得異常謹慎，這究竟是何原因所致？

從雍禾醫療或許可以管中窺豹。從數據看，雍禾醫療的毛利率並不低。招股書披露，公司的綜合毛利率常年保持在70%以上，植髮類產品服務的平均毛利率高達74.38%。但刨除各項運營成本後，其淨利水平顯得尤為“薄弱”。

2018-2020年雍禾醫療的年利潤分別為5350萬元、3562萬元、1.63億元，對應的淨利率分別為5.72%、2.91%、9.97%。而醫美行業的平均淨利率為10%-15%，“植髮第一股”淨利水平尚且如此，遑論該賽道其他企業。造成淨利率低下的根本原因是營銷成本的高企。同期雍禾醫療銷售及營銷開支佔營收比重分別為49.6%、53.1%、47.6%。

由此可見，植髮本質是個重營銷生意。營銷投入大，高價低頻的生意模式又註定了消費者難以多次復購，導致淨利率不高。

企業需要營銷是一個既定事實，但以雍禾醫療為首的植髮行業為何要在營銷成本上投入甚多？一個可能的解釋是行業的需要。

（圖源：網絡，侵刪）

當前雍禾醫療在植髮行業的市場佔有率約為10%，與其淨利水平一樣，這一比例同樣算不上高。實際上，植髮行業的經營者大多以個體門店形式存在。天眼查數據顯示，我國目前擁有近2.8萬家植髮養髮相關企業，當中的84%是分散在全國各地的個體工商户。而像雍禾醫療一樣已經擁有一定規模的植髮養髮企業，也只有新生植髮、碧蓮盛、大麥植髮等。

因為實際的市佔率較低，因而為了擴大知名度和規模經營的需要，頭部企業需要砸重金買宣傳。而營銷投入未來還需多大，投入的臨界點何時到達，至少從目前來看仍是未知數，這或許也是投資機構對植髮行業的押注較為謹慎的原因所在。但可以肯定的一點是，雍禾醫療的上市，將逐步提高行業頭部企業的市場集中度，壓縮個體植髮門店的生存空間。

**此外，政策的不確定性或許也是投資植髮企業一個需要重要考量因素。**6月，國家衞健委等8部委發佈《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》；8月，國家市場監督管理總局發佈《醫療美容廣告執法指南（指導意見稿）》；9月1日，藥監局再次發佈消息，提醒經營企業和使用單位要從合法渠道購進依法取得註冊證或者備案憑證的醫療器械。

從行業類別上看，植髮服務屬於醫美大賽道，而由於此前醫美行業的種種亂象，醫美賽道目前正處於強監管的狀態下。相對於注射類、射線類微創醫療項目，植髮大多以手術方式進行，因而監管標準要更為嚴格。

不可否認，植髮行業在整體規模上呈現出“蒸蒸日上”的景象，而細究來看，也存在不少的問題。該賽道未來能否跑出第二、第三家上市企業，綜上所言，《螳螂觀察》認為至少從目前來看形勢尚不明朗。

參考文章：

「1」《植髮第一股：雍禾醫療集團掌門人張玉的逆襲故事》，中國網財經；

「2」《35歲安徽小夥，幹出植髮第一個IPO：市值80億》，天天IPO；

「3」《1500億的“頭等江湖”，他憑什麼坐穩行業老大的位置？》，華商韜略；

「4」《雍禾敲鐘上市，養髮蛋糕將被切分？》，美業新緯度；

「5」《雍禾醫療的植髮生意水有多深？》，斑馬消費；

「6」《行業觀察｜植髮業的零和之爭》，悦目是伊人；

「7」《雍禾醫療面對的一些問題》，丫丫港股圈。

*本文圖片均來源於網絡

歡迎來到財經愛好者聚集地，同好共同交流請添加微信：Tanglangcj

此內容為【螳螂觀察】原創，

僅代表個人觀點，未經授權，任何人不得以任何方式使用，包括轉載、摘編、複製或建立鏡像。

部分圖片來自網絡，且未核實版權歸屬，不作為商業用途，如有侵犯，請作者與我們聯繫。

螳螂觀察（微信ID:TanglangFin）：

•泛財經新媒體。

•微信十萬+曝文《“維密秀”被誰殺死了？》等的創作者；

•重點關注：新商業（含直播、短視頻等大文娛）、新營銷、新消費（含新零售）、上市公司、新金融（含金融科技）、區塊鏈等領域。