大宗商品還能牛多久？_風聞

2021年，大宗商品市場為投資者帶來出色回報。展望2022年，多數機構預計，大宗商品市場能夠繼續為投資者提供較好收益，成為債券、股票投資之外多元化資產配置的重要選項。

2021年大宗商品市場的兩大關鍵詞是新冠肺炎疫情和轉型，兩大要素均在供需兩端塑造了牛市基礎。

從疫情角度看，疫情在供給端造成能源和礦產從業人員短缺，對項目建設和設施運維帶來較大影響，同時造成全球供應鏈受阻和運輸成本大幅上升；疫情形勢的階段性好轉也帶動能源需求逐步恢復。一方面是弱彈性的能源供給恢復較慢，另一方面是逐步恢復的需求，兩者疊加推動了能源價格上漲。

從轉型角度看，全球經濟加速向綠色轉型，帶動傳統能源產業和基礎金屬市場格局發生變化。伴隨全球能源結構加速從化石能源轉向可再生能源，主要能源企業多數轉向“現金為王”，殼牌、英國石油、雪佛龍和埃克森美孚等公司紛紛宣佈削減常規化石能源資本支出。與此同時，電動汽車和可再生能源裝備快速發展，推升了鋁、鎳、鋰等金屬的市場需求。以鎳礦為例，市場統計顯示，2021年電池行業消費的鎳礦數量增長了75%。電池行業對鎳礦需求增長的貢獻率已從疫情前的4%增長至2021年的8%，並將在2022年進一步增長至10%。

此外，全球流動性的極度充裕推升了大宗商品市場的投機炒作。在去年歐洲能源緊缺的三季度和四季度，無論是天然氣期貨交易還是原油期貨交易，交易活躍度較年初幾乎翻了一番。

德國首都柏林一座正在拆除煙囱的熱電廠。單宇琦攝（新華社）

展望2022年，疫情和能源轉型兩大因素預計仍將主導大宗商品市場，此外還將受到全球主要央行貨幣政策轉向的深度擾動。

從能源部門來看，在全球綠色轉型的過渡期內，傳統常規能源的長期供給正在逐步下降，但多數國家新能源建設仍處於過程之中，且新能源存在穩定性不足等問題，全球能源市場脆弱性和緊平衡將是常態。

據此，多數分析機構認為能源價格還將處於高位。全球能源市場需求雖然存在一定的不確定性，但未來大概率將逐步恢復至疫情前水平。部分機構基於2022年經濟增長預期，認為2022年原油市場需求會較2021年每天上升350萬桶，恢復至2019年的水平。與此同時，疫情對於能源市場的影響在近期有所削弱。2021年12月至今，在奧密克戎變異毒株肆虐全球的同時，國際原油價格再度啓動漲勢。一方面是因為歐洲能源危機刺激了原油替代高價天然氣的需求，另一方面則是因為奧密克戎變異毒株毒性似乎有所下降和市場恐慌擔憂情緒降温。

**與需求快速復甦形成對比的是供給的緩慢恢復。**從供給層面上看，今年初全球原油庫存低於5年平均水平。如果未來不出現伊朗原油大規模流入市場或者疫情進一步打壓全球需求的特殊情況，今年原油庫存還將處於較低水平。與此同時，“歐佩克+”計劃在2022年9月前維持每月新增40萬桶/天的產能規劃，恢復2020年削減的1000萬桶/天產能仍需時間；美國當前原油供給較疫情前仍有約170萬桶/天的產能差額，過去幾年中的投資缺乏意味着產能可能無法在短期內恢復至疫情前水平。因此，多數機構認為2022年全球原油供給仍將維持供不應求的狀態，為油價提供支撐。

從基礎金屬市場來看，新興市場需求的穩步上升、全球綠色轉型、結構性資本投資不足等在2021年支撐金屬市場的主要因素，在2022年發生一定變化。多數基礎金屬面臨供給中斷和不足、庫存偏低等問題，大概率價格將繼續高企。然而，考慮到部分基礎金屬價格在2021年已觸及高位，2022年將呈現分化態勢。

受出口國供給增速放緩、全球需求快速上升以及低庫存影響，各大機構普遍預計鋁礦價格將繼續走高。從供給層面看，中國推進綠色發展的能耗“雙控”政策和歐洲的能源短缺是2022年全球鋁供給受限的首要原因。從需求層面看，全球主要經濟體推進可再生能源建設、全球電動汽車產量增長等因素都將刺激鋁礦需求增長。市場預計，2022年鋁礦的供需差將較2021年進一步擴大並在2023年和2024年逐步回落。

銅礦供給在2021年實現3.3%的增長後，預計在未來兩年將維持這一水平，但是面臨運力運費等制約和中長期產能投資不足影響。需求層面，銅礦需求的主要動力已經開始轉向綠色產業。2021年，在基數效應影響下，全球銅礦需求增長6.5%。2022年，部分國家房地產等行業需求下滑和電動車、可再生能源需求上升將交織影響銅礦需求。受供需層面影響，雖然銅礦價格仍將持續高於歷史長期水平，但可能較2021年出現輕微下滑。

鎳礦自2021年一季度末滑至低位後逐步復甦，去年四季度價格突破了20000美元/噸。2022年，得益於印度尼西亞供給逐步恢復，全****球鎳礦供給將進一步增加。需求層面，電池和不鏽鋼產能的快速擴張助推鎳礦需求增長超出預期。2022年，在鎳礦供給出現實質性改善之前，電池用鎳的需求仍將成為支撐市場的主要動力。受上述因素綜合影響，機構對鎳礦市場表現出謹慎樂觀態勢。

**在一片看好聲中，黃金顯得頗為黯淡。**2021年，高通脹壓力、美聯儲的“耐心”表態造成黃金在5月份突破了1900美元/盎司。此後一段時期內，黃金價格都在其“對沖通脹屬性”和“美聯儲打擊通脹能力”兩大因素博弈下震盪，但市場似乎更相信美聯儲此前“通脹是暫時”的表述。在美聯儲強化加息預期之後，黃金價格出現了大規模回落。從全年數據看，黃金出現了3年來的首次價格下滑。投資者更傾向於從其他資產中追求更高收益，黃金ETF出現了2015年以來的首次淨贖出。市場普遍預期，如果美聯儲等主要央行貨幣政策在2022年轉向鷹派，通脹可能逐步下滑。在美國貨幣政策轉向和全球流動性逐步收緊的情況下，美國國債名義收益率和實際收益率可能進一步上升，將對黃金價格產生更進一步衝擊。

來源/經濟日報