「GARP之光」，中歐基金王健_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主2022-02-10 22:11
曲豔麗 | 文
在中國，全市場採取GARP策略的基金經理，包括興全謝治宇、嘉實洪流等，也包括中歐基金的「GARP之光」王健。
所謂GARP策略，即Growth at a Reasonable Price，以較低價格買入較高成長性股票，通常兼顧價值和成長，是一種平衡型策略。GARP策略源自彼得·林奇Peter Lynch，兼顧防禦和進攻，行業均衡。
追求平衡性，這是GARP策略在王健身上最突出的特點。
中歐新動力A，自2016年11月3日管理至今，累計回報149.31%，業績基準43.36%。中歐養老產業A，自2016年11月3日起，累計回報203.42%，業績基準37.38%。中歐嘉澤，2018年1月26日成立即遇市場大幅震盪回調，累計回報154.94%，業績基準8.69%。(業績經託管行復核，截至2021.12.31)
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GARP策略最看重的指標，就是PEG比率。
PEG=PE/Growth，即市盈率相比盈利增長比例、估值相比業績增速。PEG通常考量的是，如果一個上市公司的業績增速或者潛在業績增速，跑在估值水平的前面，那麼這筆投資很有可能就是「划算」的。
舉例子，某新能源龍頭的預期利潤增速80%，市盈率也是80倍，那麼PEG約等於1，尚且划算。但此處，也需要考慮業績增速的持續性，更需要考慮的是，在全市場維度下，是否有更划算的行業比較可以選擇。
因此，PEG是投資性價比指標，衡量「貴與不貴」的標準之一。
對A股而言，成長是永恆的主題。從這個角度上，PEG指標的終極追求是業績高增速。
但是，偏好PEG指標的基金經理，往往並不扎堆那些「絕對高增速」的公司，因為市場資金的寵兒通常是很貴的。通過PEG指標選出來的公司，通常是業績增速不錯，與此同時估值又相對合理的温和派。
用高增速來保護估值，也是一種注重安全邊際的表現。
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新的一年，對A股而言，什麼東西最重要？
很有可能是PEG指標。
過去三年，A股總是姿勢不同，每每演繹到極致。2019年成長股王者歸來，2020年對核心資產和確定性的追逐達到頂峯，2021年以高景氣度和業績高增速為錨。
站在年頭，2022年面臨的宏觀環境是複雜的。
宏觀經濟增速放緩、企業盈利向下、貨幣政策跨週期調節偏寬鬆，三者同時存在。
「2022年依然是結構性行情，估值上會分化嚴重。」王健總結。
宏觀經濟增長是減弱的，企業盈利也從增速的最高點環比下滑，這兩個因素對市場都不是一個好兆頭。好在流動性比較寬鬆，會對市場起到相對支撐的作用。
當盈利週期下行，性價比的考量就開始凸顯，需要重視PEG。2022年或將是防守反擊的一年。
中歐基金王健看好的方向包括：
①階段性關注估值受到壓抑但政策邊際存在放鬆可能的地產龍頭。
②疫情可能獲得控制後邊際得到改善的航空、酒店等行業。
③中長期維度，高端製造中的一些細分龍頭。
④成長或消費領域機制獲得改善的公司。
這些角度，與王健的投資習慣是一脈相承的。她喜歡一些邊際改善、或底部反轉、或有認知差、相對穩定的行業，無論成長股或價值股。
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王健是浙江大學生物物理學碩士，18年證券從業經驗，超10年基金投資經驗。
她曾在上海轉基因研究中心和聯科做過商業計劃相關工作，2003年以醫藥研究員的身份進入證券行業，早年在紅塔證券，為公司的自營業務提供研究。2009年，王健成為基金經理，曾任光大保德信投資部副總監，2015年6月加入中歐基金，現任中歐成長組投資總監。
「GARP策略」在王健的持倉上，體現了三個特點：
第一個特點，兼顧價值與成長。
拆分來看，王健重點挖掘兩個方面：估值穩定行業中的高成長性、成長性確定下的估值折價。
從公式上推導，PEG=PE/G：
①市盈率PE：所處行業的估值是穩定的，公司估值處於歷史低分位。
②盈利增長G：所處細分行業具有高成長性，公司的成長性未被市場發現。
「尤其當成長風格透支過多，我就尋找市場不願意關注的傳統領域，基本面邊際改善就是機會。」王健曾經説過。
王健的這一特點，在過往投資案例中表現明顯。她希望賺估值修復階段的錢，而當估值在上彈、大家特別樂觀的時候，她可能就考慮減持了，不賺從山腰到山頂的那部分。
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「GARP策略」在王健的持倉上，體現的第二個特點：成長股側重低估值。
王健是典型的「低估值成長風格」。
如果一個公司的動態估值很高，折現回來，沒有太多空間，也就意味着沒有很高的預期回報率，她就不買了。
這段話的意思是，投資並非只要好行業、好公司即可，定價亦是核心。對王健而言，找到一些估值合理甚至被低估的好公司，很多都有一個特點：被市場誤讀。
因此，王健的選股標準之一，是不偏好那些市場通常認為的「高彈性」成長股、或者那些被追逐的「大眾情人股」。她要求必須自己在認知上或多或少超越市場。
第三個特點，始終均衡。
王健整個組合的分散度較高，單一行業不過度集中，也不完全偏重某一類風格，市值上也沒有過度偏好。
已披露的前十大重倉的持倉比例在50%左右，與追求平衡的投資風格相匹配。覆蓋行業面廣，涉獵過科技、消費、地產、汽車、醫藥、金融等廣譜行業。
因為以上三個特點，王健穿越熊市、結構性牛市、震盪市，無論市場風格如何，堅持穩健投資風格。尤其是2019年-2021年連續三年取得較好正收益的基金經理，是不應該被忽視的。
她不會單獨為了追求成長買估值很高的公司，也不會為了估值追求沒有成長性的公司。
風險提示
經光大銀行評定，本產品風險等級為R3-中風險。
公司數據來源：中證報（頒獎時間：2015-2021）；排名來源海通證券，2021/9/30，超額收益是指基金公司管理的主動型基金超額收益（基金淨值增長率減去業績比較標準後的收益）按照期間管理資產規模加權計算的平均超額收益，其中累計平均主動權益規模佔比達到全市場主動權益規模50%的基金公司劃分為大型公司。
王健詳細獲獎情況：光大動態優選•五年期開放式混合型持續優勝金牛基金（中證報，2015）、五年持續回報積極混合型明星基金獎（證券時報，2015）、中歐新動力混合——2020年金牛-長江最佳FOF標的基金（中證報-長江證券，2020）、偏股混合型基金七年期金基金獎（2020，上海證券報）。
數據來源：基金定期報告，2021/12/31。中歐新動力A成立於2011/2/10，業績基準：滬深300指數收益率*75%+中證全債指數收益率*25%，2016-2021年及成立以來漲幅分別為-2.53%、14.82%、-20.42%、56.39%、61.74%、9.93%、530.78%，業績基準漲幅分別為-7.71%、15.93%、-17.58%、27.99%、21.29%、-2.29%、71.96%。中歐養老產業成立於2016/5/13，業績基準：滬深300指數收益率*75%+中債綜合指數收益率*25%，2016-2021年及成立以來漲幅為5.80%、15.88%、-17.86%、70.01%、43.46%、33.79%、228.60%，業績比較基準為5.05%、15.04%、-18.36%、26.86%、20.36%、-3.12%、45.94%。中歐嘉澤成立於2018/1/26，業績基準：滬深300指數收益率*50%+中債綜合指數收益率*40%+恒生指數收益率*10%，2018-2021年及成立以來漲幅分別為-7.95%、53.74%、63.40%、10.24%、154.94%，業績比較基準漲幅分別為-16.86%、18.88%、13.19%、-2.84%、8.69%。中歐嘉和三年持有期A成立於2020/5/28，業績基準：中證800指數收益率*70+銀行活期存款利率(税後)*20%+恒生指數收益率*10%，2020-2021年及成立以來漲幅分別為34.17%、5.55%、41.62%，業績比較基準為23.29%、-1.65%、21.26%。以上產品於2020/10/31修改投資範圍，增加存託憑證為投資標的，詳閲法律文件。
中歐均衡成長A成立於2020/12/11，業績基準：中證800指數收益率*70%+銀行活期存款利率(税後)*20%+中證港股通綜合指數(人民幣)收益率*10%。2021年及成立以來的漲幅為-0.32%、0.89%，業績比較基準為-1.73%、1.75%。中歐價值成長A成立於2020/12/16，業績基準：中證800指數收益率*70%+銀行活期存款利率(税後)*20%+中證港股通綜合指數(人民幣)收益率*10%。2021年及成立以來的漲幅為-2.30%、-1.18%，業績比較基準為-1.73%、1.85%。中歐嘉選A成立於2021/3/10，業績基準：中證800指數收益率*70%+銀行活期存款利率(税後)*20%+中證港股通綜合指數(人民幣)收益率*10%。成立以來的漲幅為4.67%，業績比較基準為1.00%。中歐嘉益一年持有A成立於2021/5/7，業績基準：中證800指數收益率*70%+中證港股通綜合指數（人民幣）收益率*10%+銀行活期存款利率（税後）*20%成立以來漲幅為16.12%，業績比較基準為-1.11%。中歐新動力歷任基金經理變更情況：苟開紅自2011/2/10至2015/5/29管理，袁爭光自2015/5/29至2017/6/16管理，孔曉語自2017/6/21至2018/9/19管理，許文星自2018/4/16管理至今，王健自2016/11/3管理至今。中歐養老產業歷任基金經理變更情況：袁爭光自2016/5/13至2017/6/16管理，孔曉語自2017/6/21至2018/7/9管理，許文星自2018/4/16管理至今，王健自2016/11/3管理至今。中歐嘉澤歷任基金經理變更情況：王健自2018/1/26管理至今，許文星自2018/4/16至2021/1/20管理。中歐嘉和三年持有期A歷任基金經理變更情況：王健自2020/5/28管理至今。中歐均衡成長曆任基金經理變更情況：王健自2020/12/11管理至今。中歐價值成長曆任基金經理變更情況：王健自2020/12/16管理至今。中歐嘉選歷任基金經理變更情況：王健自2021/3/10管理至今。中歐嘉益一年持有A歷任基金經理變更情況：王健自2021/05/07管理至今。
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