連線2022|李宗光：“穩總需求”政策下哪些變量因素尚需警惕_風聞

《港灣商業觀察》李鐳

正如市場所預期的那樣，在“穩中求進”的2022年宏觀經濟總基調下，貨幣政策正在迅速做出反應與調整。

從政策預期到行動，再到傳導，2022年上半年“穩經濟”的信心正在持續加強。

如何看待穩經濟的效果？尤其是2022年經濟增長的重心與不確定性之間如何平衡？《港灣商業觀察》日前對話了華興資本集團首席經濟學家李宗光。

（圖為華興資本集團首席經濟學家李宗光）

加入華興資本之前，李宗光先後供職於國家外匯管理局中央外匯業務中心、清華大學教育基金會、中信證券和華興證券，從事全球宏觀經濟、權益策略及大類資產配置研究工作。擁有十幾年多市場、多資產、跨週期全球宏觀及資產配置研究經驗，對次貸危機和歐債危機等有較深入研究，熟悉經濟機器運轉規律。先後畢業於山東大學和北京大學，分別獲得經濟學學士和金融學碩士學位。

在多年來對我國宏觀經濟的思索和觀察中，李宗光較為勤奮地寫了大量分析研究類文章，尤其是2021年市場密切關注的房地產、外貿、金融市場等寫了市場傳播度極高的分析評論。

01

主要核心變量影響2022

就在日前，李宗光發表了《2022年經濟展望：照見新晴水碧天》研究觀點。他提出，回顧2021年，市場對兩大關鍵變量的評估出現了一定偏差，甚至遺漏。一是對疫情及疫苗的判斷。疫情此起彼伏，對經濟的供求兩端均產生了實質性影響，並非打了疫苗就萬事大吉這麼簡單。二是對產業政策調整的節奏、力度和帶來的衝擊估計不足。而產業政策調整是2021年下半年以來的關鍵變量，無論是對於宏觀經濟走勢，還是資本市場方面。展望2022年，結合國內外形勢的新變化，影響宏觀及市場走勢的核心變量主要有以下幾個：

01

 穩增長：會有一個“Behind the Curve”到“Catch Up”的過程。

02

房地產：“拆彈”與“放鬆”並存，至少年初一段時間內，放鬆力度保持“剋制”和“平衡”。民營地產商處於“躺平”狀態，融資環境和信心難有實質性好轉，但不會有大的“風險事件”；如果年中下行壓力仍然很大，則不排除有超預期的房地產寬鬆措施落地。

03

疫情及防疫：海外疫情形勢實質性好轉，國內外防疫帶來的復工差距在收窄，但不會出現逆轉，我們的防疫政策會根據形勢變化進行迭代，因此出口整體仍保持高景氣，在歷史性高基數的基礎上，仍有望保持正增長。

04

產業政策：仍會有一定有實質影響力的措施落地，但整體密集程度或衝擊（緊縮）力度或明顯小於2021年。

05

美聯儲緊縮：維持美聯儲加息3次判斷，但更快的概率或高於更慢。

李宗光談到，基礎情景下，由於持續的高庫存和去年一季度的增長高基數，今年一季度GDP增速壓力或最大。考慮到1-2月份較高信貸量對沖下，增速會在同比0%-3%之間，之後逐季回升。如果下半年穩增長力度增加，或者效果顯現，季度同比增速有望回到6%以上，全年增速在5%-5.5%之間，更有可能接近5%。

李宗光向《港灣商業觀察》指出，12月份的中央經濟工作會議上談到了三重壓力，包括需求收縮、供給衝擊、預期轉弱，這也體現在去年四季度經濟增速為4%，如果扣除疫情因素的話，屬於增速較慢的季度。

“另外，12月商品房銷售面積為2.1億平米，同比下降15.6%；銷售金額2.0萬億元，同比下降17.8%；新開工和拿地同比下降31%和33%；社會銷售零售總額，如果扣除價格因素，12月同比增長是-0.5%。這些數據顯示宏觀經濟有所承壓。因此在這種背景下，中央將這個‘穩中求進’作為今年工作的一個總基調，把穩增長放到了極為重要的位置。而從人民銀行最近動作頻頻的政策和表態上，貨幣政策上MLF和LPR的下調也説明積極落實中央經濟工作的精神，這將給市場傳遞了一個非常清晰的信號和目標，不允許經濟無序的大幅下滑。”

02

穩總需求政策正在持續發力

他進一步指出，日前央行高層提出的防止信用塌方，也在向房地產市場傳導政策預期。房地產在過去十年非常重要的信用創造和貨幣創造渠道，房地產相關貸款佔到人民幣貸款餘額的30%。

“過去的半年，房地產市場出現了一系列困難。商業銀行對於房地產貸款的風險明顯的上升，目前違約顯現出來的主要是頭部房企，所以在這種情況下，銀行還敢不敢給房地產商貸款；另一個因素，很多的房地產貸款，都是以房地產做抵押，如果房地產未來不明確也關乎貸款抵押。因此，央行高層講到防止信用塌方，我覺得是非常有遠見的，非常有前瞻性的看到了問題的要害。所以説在這種情況下，要鼓勵銀行走出去，而關鍵還要看需求，以及政策層面穩住總需求。”

李宗光分析，穩總需求主要有兩方面。一方面是房地產迅速下滑的局面能否遏制；另一方面基建的增速，要有明顯提升。

“我們過去數年，基建基本上是零增速，政策層面一直創造積極的財政政策。實際上從基建的角度來講的話，其實還有一定的潛力可挖。另外，雖然房地產面臨一定困難，但去年10月份以來，包括中央經濟工作會議也強調，要保護房地產市場的合理需求，良性循環，健康發展，儘快扭轉房地產貸款的下降。”

李宗光強調，從政策底落實到行動中，還需要一定時間，資本市場表現可能領先一步，但是從房地產的企業來講，相信未來幾個月應該會進一步出台相關的緩解措施。

至於出口增速方面，李宗光認為，受益於完整的產業鏈，2021年中國出口增速是歷史新高，這是正常年份所無法達到的，因此，今年我國出口增速從態勢上説，同比2021年的話，大概率將有所下滑，但仍然有可能保持10%左右的增速。“而且，近期奧密克戎在全球迅速傳播，從出口角度，對我國商品和貿易還將起到重要帶動作用。”

李宗光還談到，市場今年應密切關注三方面情況：一方面是美聯儲加息進度；另一方面是房地產頭部企業是否還會發生暴雷情況；其次是我國通脹壓力下半年或將有所上升。

關於投資建議方面，他建議重點可以關注穩增長板塊。

一方面是互聯網板塊，2021年緊縮了非常多，且估值也較低，今年值得留意底部紅利；另一方面是逆週期板塊，比如房地產板塊，民營地產商可能投資者會警惕，但國有性質的仍有機會；與此同時，像元宇宙、蘋果產業鏈等也值得投資者關注。（港灣財經出品）