二次遞表港交所，伯恩光學成也蘋果，敗也蘋果？_風聞

眾所周知，蘋果的智能手機配件一直處於行業領先地位，他們的旗艦機年年獲得Display Mate的“A+”評價。這份優秀成績的背後，是“果鏈”上數百家優質代工廠付出的血汗。

截至2021年，A股和港股中“蘋果概念股”合計超過百隻，總市值超37000億元。儘管如此，蘋果產業鏈的企業中，仍有少數企業尚未上市，其中就包括一向低調的伯恩光學。

早在去年7月底，伯恩光學就第一次提交了香港IPO申請，摩根大通、滙豐和中金公司是發行的聯席保薦人，該申請目前已失效。大年初一，伯恩光學再次提交了申請，想要來一個開門紅。

伯恩光學的“啓航”

伯恩光學是由目前香港十大富豪之一的楊建文夫婦創立，為港資私人企業。

它主要生產礦石玻璃面板、觸摸屏幕、攝像頭光學玻璃等，是全球最大的智能設備外觀結構及模組方案提供商，也是蘋果的供應商之一。

根據其招股書，伯恩光學在上市前的股東架構中，創始人楊建文及其妻子林惠英女士共同設立的建惠信託，持有100%的股份。

來源：招股書

現年68歲的楊建文，和他的妻子林惠英在2021年發佈的福布斯香港富豪排行榜中，以資產186億美元（1450億港元），排在李嘉誠、李兆基、鄭家純之後，位列第四。

來源：網絡

據《經濟之聲》報道，楊建文先生1986年從香港到深圳，在橫崗街道一家磚廠裏搭了一個棚屋，為機械手錶生產表面玻璃。

巧合的是，在80年代末期，同樣是蘋果玻璃屏幕供應商的藍思科技創始人——周羣飛女士南下深圳，也在一家生產手錶表面玻璃的工廠打工，這家工廠的老闆正是楊建文的哥哥。

1992年，伯恩光學的前身富士光學有限公司在香港註冊成立，林惠英父親“林伯”是富士光學的創始人。楊建文受到了林伯的賞識和幫助，並俘獲了林惠英的芳心。

於是，2001年，楊建文在深圳市成立伯恩光學（深圳）有限公司，為感謝林伯恩情，將公司取名為“伯恩”。

不久之後的2003年，周羣飛在深圳成立了藍思科技公司，兩家淵源深厚的宿敵先後創立。

加入果鏈，衝擊上市

最開始，伯恩光學主要經營業務是手錶玻璃。

當時的手機屏幕都是塑膠材質，楊建文發現這種屏幕非常容易產生劃痕。於是他決定生產玻璃手機屏幕，並在2004年就接到了摩托羅拉100萬片玻璃屏幕的訂單。

後來，摩托羅拉決定追加400萬片的訂單，無奈伯恩光學產能有限，只能吃下一半的份額。

於是，當時還在深圳的藍思科技也接到了摩托羅拉的訂單，兩家公司的糾纏也從這一刻開始。

根據招股書，伯恩光學稱自家是全球第一家提供手機玻璃蓋板解決方案、第一家提供智能手機3D玻璃蓋板解決方案的公司。

但藍思科技也曾在招股書中説明，它是首次將3D玻璃應用到智能手機，首次將玻璃屏引入高端智能手機的企業。

來源：網絡

2007年，伯恩迎來了發展壯大的機遇——當時喬布斯提出“我想要玻璃屏幕”。在iPhone預定的上架時間還有一個月時間內，伯恩成功完成了這一要求，從而拿到了蘋果的訂單。

從此，伯恩依靠蘋果的巨量訂單，成為了玻璃面板龍頭企業之一。

2008年，伯恩投資超過30多億人民幣興建惠州工業園。2016年，伯恩的總產值已超過400億，在深圳、惠州兩地的總廠房面積超過120萬平方米，兩地合計員工超過10萬人，全球市佔額超過60%。

2015年，藍思科技通過創業板上市，融資擴大產能，周羣飛成為“中國女首富”。

三個月後，伯恩光學也決定上市，並稱原因是“受藍思科技成功上市的刺激”。但不巧的是，2016年蘋果銷量不佳，伯恩上市計劃受阻。

2018年，蘋果最新款iPhone銷量又不及預期，伯恩傳出裁員萬人的消息。於是上市計劃一直拖到了去年7月，疫情期間蘋果業績亮眼，伯恩因此受益，不想再錯失良機。

相比起藍思科技，伯恩的上市之路可謂是一路坎坷。

依賴蘋果，利弊兩分

根據招股書，在過去的2019年到2021年三個財政年度，伯恩光學的營業收入分別為316.22億、274.63億、299.13億，相應的淨利潤分別為15.44億、18.50億、31.60億。

年結日為3月31日（來源：招股書）

相比起三年合計近900億的營收，65億的淨利潤顯然稱不上亮眼。伯恩三個財年的淨利率分別只有4.9%、6.7%、10.6%。

為什麼伯恩淨利潤較低？

一、業務高度集中

首先，分析一下伯恩的業務構成。

來源：招股書

從業務模式來看，伯恩光學為智能手機蓋板、可穿戴設備、平板電腦蓋板、汽車顯示屏及流行智能裝備提供解決方案。產品包括了礦石玻璃面板、觸摸屏幕、攝像頭光學玻璃、手機金屬外殼等，種類看上去不少。

但是，伯恩光學的收入主要來自智能手機蓋板解決方案、可穿戴設備蓋板解決方案以及平板電腦蓋板解決方案。

在截至2021年9月30日半年裏，三項業務分別佔公司收入的67.9%、9.8%和7.3%，合計佔比高達85%，其中智能手機蓋板又佔了絕對大頭。

來源：招股書

簡而言之，伯恩的收入依賴手機屏幕業務，這項業務利潤率低是導致伯恩整體利潤率上不去的根本原因。

二、面對大客户缺少議價能力

再來分析一下主要業務利潤率為何偏低。

招股書顯示，伯恩光學主要客户包括蘋果、三星、小米、聯想、Vertu及傳音控股等。

值得注意的是，伯恩光學的收入主要依賴前五大客户。2019到2021財年，伯恩光學前五大客户為其貢獻了83.9%、83.8%及82.7%的收入，尤其是第一大客户蘋果，採購額佔比高達40%、42.8%、56%。

也就是説，伯恩的收入有一半來自蘋果，而蘋果供應鏈企業淨利率普遍不高。下圖是國內部分上市蘋果供應商的淨利率：

數據來源：wind

根據最新財報，蘋果的淨利率超過25%，光列這個數字，大家可能沒有直觀感受。

對比一下，小米作為國內手機廠商代表之一，出貨量和市場份額都處於領先地位。2021年，小米淨利率僅為3.7%。

跨行業比較一下，我們都知道奢侈品利潤率不低，比如LVMH去年淨利率為19.77%。該行業平均為20.06%，這意味着蘋果利潤率超過了大部分奢侈品企業。

蘋果能有這麼高的利潤率，就是通過巨量訂單帶來強大議價能力，將大部分利潤賺走。

而作為蘋果的供應商，伯恩等企業不得不被動接受蘋果的條件，以數量換利潤。

按照製造業的微笑曲線劃分，蘋果將研發、設計、產權握在手中，品牌、渠道從不假手於人。作為供應商，伯恩只處於底部，參與附加值低的組裝、製造。

而這一部分業務技術成熟、進入門檻低，自然，伯恩也就沒有什麼議價能力了。

三、同行無差異化，競爭激烈

最後，前文提到了伯恩光學與藍思科技的糾葛。

根據弗若斯特沙利文報告，到2020年，在全球智能設備外觀結構及模組方案行業裏，伯恩光學佔市場份額的17.6%，藍思科技佔17.2%，並沒有明顯差距。

根據招股書，伯恩光學的業務有四部分，分別是智能手機蓋板、可穿戴設備蓋板、平板電腦蓋板和其他業務。

藍思科技的業務也分為四部分，中小尺寸防護玻璃（手機）、大尺寸防護玻璃（平板電腦）、新材料及其他產品、其他業務。

兩家公司業務模式和收入結構極為相似，這意味着在一個高度成熟、門檻低的行業，他們的競爭十分激烈。

數據來源：wind

從營收來看，2019到2021財年，伯恩光學三年營收累計889.98億港元。2018到2020年，藍思科技三年營收累計949.14億元。（當前港元兑人民幣匯率大約為0.8165）

從利潤來看，2019到2021財年，伯恩光學淨利潤三年累計65.54億港元。藍思科技2018到2020年淨利潤三年累計79.85億元。

無論營收還是利潤，伯恩光學都低於藍思科技。

數據來源：wind

而研發支出方面，伯恩光學三年累計約51億港元，藍思科技三年累計約45.6億人民幣，兩家沒有拉開差距。

同時，2021財年，伯恩光學前五大客户為其貢獻了82.7%的收入，蘋果佔56%。2020年，藍思科技前五大客户採購額佔比總收入達到79.29%，蘋果佔54.97%。

兩家公司目前都依賴少數幾個大客户，在技術領域沒有重大突破的情況下，如果客户訂單調整，他們隨時面臨業績下滑的困境。

這種壓力真實存在，比如失去蘋果訂單的歐菲光，2021年業績大幅下滑。1月18日發佈公告稱2021年業績預計最高虧損達27億元。

此外，招股書顯示，半導體供應鏈中斷以及全球芯片供給緊缺，可能會對伯恩光學的整體業務發展構成重大不利影響。

擺脱蘋果依賴症，尋找新機遇

港股研究社認為，儘管面臨種種難題，伯恩光學正在積極追求改變。

從2019財年到2021財年，伯恩在營收不變甚至有所下滑的情況下，淨利潤由15.44億增長到了31.60億，淨利率實現了翻倍。

其中的原因，可以從伯恩此次上市的目的中看出一部分。根據招股書，伯恩表示融資主要用於開發新材料、新技術，發展汽車相關業務，加強智能製造以及償還借貸等。

作為一家老牌玻璃面板廠商，伯恩目前主要業務模式仍然是用組織加工能力、勞動紅利換取利潤，營收仍然離不開蘋果。但從這次上市融資可以看出來伯恩正在努力提高自身科技實力，並嘗試尋找新的業務增量。

具體措施上，一方面，國產手機都在加大科研投入，衝擊高端手機市場。伯恩可以依靠自身傳統業務優勢，嘗試增加中小客户訂單，擺脱對蘋果的重度依賴。

比如，增加一些產能給小米等品牌。雷軍稱小米“三年手機銷量全球第一”，不管結果如何，小米大概率會擴大生產，有機會創造更多手機面板訂單。

同時，緊隨新興行業的發展，加大新技術、新材料研發，可以繼續享受時代的紅利。比如，新能源汽車行業正處於上升期，以及元宇宙火熱將刺激VR\AR\MR設備市場，這些變化都可能為伯恩光學帶來新的機遇。

來源：港股研究社