衝擊A股“燕窩第一股”，燕之屋在爭議中壯大_風聞

不久前，廈門燕之屋生物工程股份有限公司（以下簡稱：燕之屋）提交招股書，擬在上交所主板上市。一旦成功上市，燕之屋將成為“燕窩第一股”。燕之屋本次A股IPO保薦機構為中信建投證券。據其募資計劃，燕之屋擬募資10.19億元，分別用於生態產業園建設、研發中心升級、營銷網絡建設及品牌推廣和補充流動資金。

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“抗衰老、提高免疫力、改善睡眠、緩解哮喘等多重功效”，燕窩市場品牌宣傳效應，不僅讓女性消費者、老年人喪失消費免疫，行業市場也越來越年輕化。但在中國已有數百年食用歷史的燕窩，是食材還是包治百病的“藥品”，權威層面至今未有定論。

現代研究表明，燕窩主要成分為水分、脂質、唾液酸、蛋白質、氨基酸、碳水化合物等，並沒有明確的特殊藥用成分。目前燕窩行業品牌宣傳中，燕窩所含的唾液酸成分，被宣傳為具有特殊功效。

在宣傳中，含量稀少的燕窩酸成為燕窩商家最大賣點，燕窩酸含量越高，價格越貴，燕窩產品價格甚至被炒到上千元甚至萬元不等。

燕窩行業迅速增長，數據上來看，國燕委發佈了《2020燕窩行業白皮書》，《白皮書》顯示，我國燕窩行業近年來呈現快速增長態勢，燕窩市場總體呈現供給側與需求側雙增長格局，我國燕窩進口量從2016年的41.5噸升至2020年的340.4噸，2020年中國燕窩消費市場規模約達400億元左右，同比增長33%。

2016年-2020年，我國燕窩進口量從41.5噸升至340.4噸，5年增長7倍，呈現爆發式增長。此前，海關總署進出口食品安全局一處副處長張義在致辭中表示，我國已經成為全球最大的燕窩消費國，但我國的燕窩原料完全需要進口。

需求端在擴大，供給端也在擴大，導致燕窩成本整體呈下滑趨勢，招股書顯示，目前，獲准向我國出口燕窩原料的國家為馬來西亞、印度尼西亞和泰國三個國家。近年來，印度尼西亞和馬來西亞人工燕屋產業也快速擴張，食用燕窩產量不斷增加，2018年以來，我國燕窩產品進口價格總體呈現穩中有降態勢。

而本次衝擊A股上市的燕之屋，其歷史最早可以追溯至1997年，公司的創始人、董事長黃健在廈門創辦SUNTAMA，隨後在全國各省市商場和藥店開設燕窩專櫃，經營“燕鮑翅館”。2002年，燕之屋品牌正式誕生。

從業績表現來看，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，燕之屋的主營業務收入分別為72218.60萬元、94465.27萬元、129425.79萬元和70656.06萬元，同期，淨利潤為6330.66萬元、7869.84萬元、1.22億元和6425.47萬元。

目前燕之屋的主要產品為碗燕、鮮燉燕窩、幹燕窩以及燕窩粽子、燕窩月餅等產品，近兩年碗燕和鮮燉燕窩佔公司主營業務收入的70%以上，公司產品銷售價格在行業中仍處於高位。

值得注意的是，依賴進口燕窩導致燕之屋的存貨佔比較高，2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，燕之屋的存貨賬面價值分別為 13656.51萬元、9077.14萬元、25394.15萬元和 24781.87萬元，佔流動資產比例分別為45.19%、24.52%、45.38%和46.91%。燕之屋的存貨主要由原材料、半成品和庫存商品構成。並且，公司產品主要原料為食用燕窩且食用燕窩單價遠高於包裝材料及其他輔料。在存貨中，主要成分是燕窩。

但燕窩原料價格走低並未提升燕之屋的毛利率，2018年、2019年和2020年，燕之屋的毛利率持續走低，分別變現為51.76%、48.55%和43.53%，2021年1-6月，燕之屋的毛利率為46.93%。在毛利率逐年走低的情況下，2018年、2019年和2020年，燕之屋的淨利率分別為8.74%、8.28%和9.37%，2021年1-6月，燕之屋的淨利率為9.09%。

期間費用壓縮或是毛利率下滑淨利潤上升的原因，在期間費用中，作為營銷驅動營收增長模式下的消費品企業，燕之屋的銷售費用一直在期間費用中的佔比非常高，2018年、2019年和2020年，燕之屋的銷售費用分別為23441.06萬元、30800.90萬元和31673.37萬元，2021年上半年，燕之屋的銷售費用為16875.41萬元。

在搞營銷這件事上，燕之屋確實花了大價錢，劉嘉玲、林志玲和趙麗穎都是各個時期中燕之屋的代言人。

與大力營銷形成鮮明對比，燕之屋的研發費用較少，2018年、2019年和2020年，燕之屋的研發費用分別為1304.89萬元、1874.24萬元和1766.42萬元，2021年1-6月，燕之屋的研發費用為955.80萬元。

燕之屋的招股書中顯示，目前，燕窩行業大量中小品牌重營銷推廣忽視研發創新，跟風推出與知名品牌產品名稱、包裝、工藝類似的同質化產品，通過營銷渠道和價格進行競爭，在市場調研、消費者分析、技術研發和產品創新方面重視程度不夠、投入不足，造成行業內存在劣幣驅逐良幣的現象，十分不利於行業健康發展。

但從燕之屋的研發費用投入來看，即使發展壯大如燕之屋，還是避免不了重營銷推廣忽視研發創新。當前燕窩行業的競爭日益加劇，品牌間產品同質化嚴重，燕之屋這種以高額廣告投入換銷售的打法或非長久之計。若能成功上市，燕之屋對於市場的後續佈局與發展值得關注。