CPI、PPI同比漲幅均下行：終端需求仍顯不足，價格型貨幣政策工具還有空間_風聞

2月16日，國家統計局發佈了2022年1月份全國CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生產者出廠價格指數）數據。

數據顯示，受豬肉價格繼續下行影響，1月份CPI同比漲幅降至“1”區間。同期，煤炭、鋼材等行業價格走低帶動PPI繼續回落。

有市場人士認為，1月份核心CPI當月同比保持連續兩月持平，而CPI同比繼續下行，説明**終端需求不足的問題仍未得到改善。**同時，全球通脹壓力仍然高企，主要發達國家通脹屢創新高，未來將主要從能源價格途徑向我國形成通脹輸入，形成上游漲價壓力，預計未來我國的PPI下降通道將由陡轉緩。

豬肉仍是CPI下行最大拖累

1月份，CPI同比上漲0.9%，漲幅比上月回落0.6個百分點。食品中，受去年同期基數較高影響，豬肉價格下降41.6%，降幅擴大4.9個百分點。

財信證券首席經濟學家伍超明表示，本月CPI同比漲幅回落原因有三個方面：

一是1月份食品供應充足，食品價格降幅比上月擴大2.6個百分點，其中**“豬週期”仍處於下行階段，豬肉價格降幅下降較多，是食品項的主要拖累**；

二是受多地散點疫情影響，服務類價格漲幅低於歷史同期均值水平；

三是消費需求整體有待提振。

民生銀行研究院高級研究員應習文表示，CPI同比增速較上月回落0.6個百分點，跌破“1區間”，主要源於天氣晴好、就地過年等因素保障了節日供給，且豬肉價格仍在下行區間。“1月數據中，鮮菜類僅環比上漲3.1%，這比往年春節要小得多。”

應習文強調，本月酒類價格環比下降0.6%，跌幅明顯超越往年，這是超預期的表現。從歷史看，酒類價格由於具備長期儲存特性，每年秋冬季往往價格提前上漲，到春節反而會下跌。今年跌幅明顯超越往年，一方面是前期漲幅較大，炒作因素減退；另一方面，疫情和就地過年等因素使得“年味不足”，也影響了酒類消費。

核心CPI連續兩月持平

數據顯示，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，連續兩月持平。應習文認為，這反映社會總需求比較平穩，通脹壓力不大，也暫無通縮憂慮。

“從下游看，短期內CPI上漲壓力不大，這主要源於疫情防控下供給穩定但需求尚需恢復。不過從中期看，隨着豬肉價格企穩，需求逐步恢復，CPI有望重回1區間。”應習文預計。

英大證券研究所所長鄭後成對記者表示，1月核心CPI當月同比保持在1.2%的位置，主要受兩個因素的對沖：

一是2021年同期基數下行推升1月核心CPI當月同比；

二是1月新冠肺炎新增確診病例數創2020年3月以來新高，利空1月核心CPI當月同比。

高瑞東分析，**核心CPI連續兩月持平表明終端需求不足的問題仍未得到改善。**當前輸入性風險不斷加大，國內疫情持續反覆，不斷壓制消費需求。

據交通運輸部統計，春節假期全國發送旅客數量較2019年同期仍下降69.2%。1月涉及接觸性消費的住宿、居民服務等行業商務活動指數位於45.0%以下低位區間。

同時，由於疫情影響仍在，服務業恢復基礎尚不牢固，就業的結構性矛盾突出，增加消費者的不確定性預期，居民儲蓄傾向尚未迴歸正常。

2021年四季度央行城鎮儲户問卷調查結果顯示，傾向於“更多儲蓄”的居民佔51.8%，較2020年、2019年同期分別高出0.4、6.1個百分點。

伍超明認為，剔除食品和能源後的核心CPI波動性較低，能更多地反映國內實體經濟基本面的需求變化。1月核心CPI的穩定，表明國內經濟韌性較強，需求變化平穩。

​**PPI同比漲幅連降三月，**後續降幅或趨緩

1月PPI同比上漲9.1%，漲幅連續第三個月下行。

伍超明表示，保供穩價政策能對重要工業原材料產品起到增加供給、穩定預期的作用，對價格上漲起到抑制作用。1月份生產資料價格漲幅較去年同期回落1.6個百分點，與保供穩價政策關係密切。

應習文表示，展望後市，全球通脹壓力仍然高企，在俄烏危機、疫情後需求復甦、原油供給修復緩慢等各因素綜合影響下，主要發達國家通脹屢創新高，未來將主要從能源價格途徑向我國形成通脹輸入，形成上游漲價壓力，預計未來我國的PPI下降通道將由陡轉緩。

應習文認為，本月CPI與PPI同時下行，給價格型貨幣政策工具留出了一定空間，不過本月MLF價格未作調整，且1月貨幣信貸數據超預期，2月政策應以穩為主，但3月將是值得關注的時點：一方面要關注國內實體經濟和物價表現；另一方面需關注美聯儲加息落地的衝擊效應。

從PPI的分項數據看，1月國內定價的生產資料價格普遍下跌，食品製造、衣着、一般日用品、耐用消費品等生活資料價格普遍上漲。

高瑞東表示，這表明前期原材料上漲壓力正逐步向下游傳導。**今年通脹傳導的壓力相對可控，**一方面，從核心CPI表現來看，當前終端需求依舊疲弱，企業持續提價的空間不大。另一方面，當前中下游企業提價是針對前期原材料上漲的滯後調整，去年四季度以來，在保供穩價等政策推動下，上游鋼鐵、煤炭等原材料價格已經自高位回落，不具備持續上漲基礎。

鄭後成預期，1-3月PPI當月同比大概率下行，但是大幅下行概率較低，大概率仍將保持在相對高位。

伍超明分析，疫情衝擊全球供應鏈的穩定，影響全球需求能否從商品順利轉向服務，降低商品價格漲幅，直接決定PPI的下降斜率。