賽靈藥業IPO：毛利率比肩茅台 營收增長靠產品提價？_風聞

又一藥企正在謀求上市。

日前，賽靈藥業科技集團股份有限公司（以下簡稱“賽靈藥業”）已向證監會遞交上市招股書，目前IPO材料被正式受理，擬在登陸深市主板上市，民生證券為其保薦人。

據官網介紹，賽靈藥業是一家集藥品研發、生產、銷售為一體的綜合性醫藥企業，專注於構建骨健康生態體系，致力於打造“賽靈”骨健康領域第一品牌。

單一產品依賴性高

基本面上，近幾年賽靈藥業的營收及利潤雙雙呈現上升趨勢。招股書披露，2018年-2020年和2021年上半年，營業收入分別1.62億元，1.95億元，3.1億元和2.2億元。同期，淨利潤分別為1969.64萬元、3175.45萬元、6187.54萬元和3920.22萬元。

分業務結構來看，醫藥工業業務為其第一大業務，其中，恆古骨傷癒合劑為核心產品。2018年-2020年和2021年上半年，恆古骨傷癒合劑分別貢獻收入1.62億元、1.94億元、2.39億元和1.64億元，佔營收比重分別為99.98%、99.9%、76.83%和74.7%。

同期，該產品的毛利率分別為87.10%、87.69%、90.60%和92.37%，2021年上半年的毛利率甚至超過了貴州茅台（91%）。

可以看到，賽靈藥業對於這一產品的依賴度較高，或許是為了降低風險，2020年公司收購了醫藥商業業務，不過該業務整體規模仍然較小，佔營收比重在23%左右。

值得注意的是，2020年作為核心產品的恆古骨傷癒合劑銷量出現了下滑，但平均售價卻在增長，也就是説，2020年度賽靈藥業的營收增長驅動主要來自於產品提價。

從整個行業來看，格隆匯新股數據顯示，中國骨骼肌肉系統疾病用藥整體市場銷售額呈現波動態勢，2020年受疫情影響市場規模下降至747.29億元。近年來骨骼肌肉系統疾病中成藥規模不斷萎縮，由2017年的360.70億元持續下降至2020年的336.41億元。

同時，賽靈藥業恆古骨傷癒合劑擁有的發明專利“治療骨折骨病的藥物”（專利申請號：ZL99122173.7）已於2019年11月到期，未來收入規模的持續增長或會受到影響。

產能擴張如何消化？

招股書顯示，此次上市，賽靈藥業計劃募集資金約4.4億元，其中1.26億元投向於藥品生產基地建設項目，1.38億元投向於研發中心建設項目，7723萬元用於品牌提升於營銷網絡建設項目，9900萬元用於骨健康系列藥品研發項目。

不過，“1.26億元投向於藥品生產基地建設項目”引起了業界的關注於質疑。

根據公司計劃，藥品生產基地建設項目擬利用玉溪工廠現有廠房和倉庫，通過裝修和新建配套設施等方式，新建田七鎮痛膏和藍芩顆粒兩條生產線。建成後公司將每年新增田七鎮痛膏1.9億片、藍芩顆粒1.3億袋。

有意思的是，賽靈藥業此前並未銷售過田七鎮痛膏，並不能掌握實際的銷售情況。

而且從招股書披露的數據來看，藍芩顆粒的銷售收入規模不足500萬元。2021年前6個月銷售藍芩顆粒437.32萬元，以每袋1.6元計算，目標產能的1.3億袋需要2.08億的銷售規模，賽靈藥業能做到嗎？

另外，2018-2021年上半年，賽靈藥業主要產品恆古骨傷癒合劑的產能利用率分別為80.36%、87.92%、79.12%和80.25%，尚未飽和，且銷量還出現了下滑，投新廠房產後恆古骨傷癒合劑設計年產能將達到4500萬瓶，可能會出現存貨增加的風險。

可以看出，為了衝刺上市賽靈藥業做了許多準備，不過仍需要警惕市場變化，防止風險的出現和惡化。