寧德時代的壯年危機_風聞

一則訴狀，讓寧德時代再次登上了熱搜。

日前，“寧王”起訴蜂巢能源“不講武德”，給出的原因是，其關聯方挖了九位寧德時代前員工，存在不正當競爭行為。

對此，蜂巢能源也不怵寧德時代，回應稱，公司正在積極準備應訴，相信寧德法院會有公正的判決。

一直以來，寧德時代對員工的競業限制協議，在動力電池行業都是最嚴格的。競業限制範圍極大，往往覆蓋行業所有動力電池企業及關聯公司。賠償款極高，本案中有員工月薪8k需要賠償100萬。

一般而言，寧德時代與員工的競業限制糾紛，並不會引發太大關注。這次之所以引起行業廣泛關注，主要是因為“被告”是蜂巢能源。

蜂巢能源是長城汽車孵化的動力電池項目，也是動力電池領域的“後起之秀”。數據顯示，蜂巢能源動力電池裝機量全球第10，國內第6。更重要的是，蜂巢能源成長速度十分驚人。2021年寧德時代、比亞迪、中創新航、國軒高科增速在130%~170%之間，而蜂巢能源同比增速高達416.7%。

事實上，近兩年寧德時代“護食”的進攻動作很強。不僅與蜂巢能源槓上，過去寧德時代就專利問題，也先後起訴過塔菲爾能源和現在已更名為中創新航的中航鋰電。

一個王者只有在地位遭受到威脅時，它才會親自下場震懾挑釁者。寧王也是如此，在新能源車企自建動力電池工廠或採用多供應商策略大背景下，寧王電池霸主的地位正隱隱出現一絲裂縫。

這種裂縫放在高估值的寧德時代上，被迅速放大了。自去年12月起，寧王的股價開啓下跌模式，跌幅超過26%。如日中天的寧德時代，也因此步入一場估值邏輯變化所帶來的壯年危機。

只是，靠打官司，可解決不了寧王的壯年危機。

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莫須有的“寧王危機”

2018年6月12日，寧德時代在創業板上市，上市首日總市值達786.42億元。這是寧德時代成立的第7個年頭，此前的2017年，寧德時代首次成為全球最大的動力電池生產商。

據GGII數據，在2017年，寧德時代動力電池銷量為11.84GWh。亞軍松下銷量為10GWh，比亞迪、沃特瑪、LG化學緊隨其後，分別為7.2GWH、5.5GWH、4.5GWh。可以看到，比如松下、比亞迪等競爭對手們，寧德時代的優勢並不明顯。

如今四年過去，隨着新能源汽車市場的爆發，寧德時代已經成為無可置疑的“寧王”。在剛剛過去的2021年，寧德時代動力電池安裝量達96.7GWh，已經連續5年佔據全球動力電池老大寶座，裝機量比二三名LG和松下加起來都多。

與此同時，寧德時代市值從剛上市時不到800億一路飆升，市值最高突破1.6萬億，市盈率一度高達180倍。在A股，你很難想象，180倍的市盈率估值竟然出現在了一家制造企業上。但時勢造英雄，碳中和目標的制定，新能源汽車和儲能市場的爆發，寧德時代一下子站上了風口。

有句話説得好，股價大漲的時候，投資者會忽視一些企業的小問題，給企業構建無數的支撐邏輯。比如，寧德時代從800億到1.6萬億的時候，投資者為寧德時代構築諸多支撐邏輯：專利壁壘、客户資源、產能規模、製造能力、新電池研發等等。

但隨着估值達到離譜的時候，一點風吹草動，都會讓這些邏輯重新遭到審視。之前市場上“小鵬換供應商事件”、“特斯拉談崩事件”等或謠言或真實信息的大規模傳播，就引發了投資人對寧德時代的質疑。

但不管消息是真是假，一個不爭的事實是，寧德時代的客户們正逐漸開始採用多供應商策略，國內動力電池行業競爭對手們正在崛起，甚至部分寧德時代的老客户們已經開始紛紛自建動力電池工廠，去供應商化的趨勢開始展現。

在這種趨勢下，動力電池巨頭的價值開始重新受到資本市場評估。動力電池行業競爭變得越來越激烈，之前給寧德時代構建的所有投資邏輯，都難以支撐180倍市盈率的估值了。

換句話説，不是寧王不好了，也不是行業高速增長不能持續，只是高價讓人變得恐懼，投資者需要謹慎判斷此價位買入寧德時代的合理性。

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寧王沒有牢不可破的護城河

對於投資者來説，企業有沒有牢不可破的護城河是重點考慮的因素之一。但從目前來看，寧德時代似乎並不具有牢不可破的護城河。

一家企業的護城河有四種：無形資產、轉換成本、成本優勢和網絡效應。顯然，在動力電池領域，並不存在用户越多、價值越大的網絡效應。寧王的壁壘，需要在無形資產、轉換成本和成本優勢上探尋。

在轉換成本和成本優勢上，寧王的壁壘並不算高，因為不少車企已經開始大力發展“二供”和“自供”。目前，寧王表現出強勢的，主要在無形資產，也即專利這個領域。

去年10月27日，寧德時代與韓國最大的汽車零部件供應商現代摩比斯簽署技術許可與合作意向協議，寧德時代授權摩比斯使用CTP技術，並支持摩比斯在韓國乃至全球範圍內的CTP相關電池產品供應。

這則合作，被視為寧德時代在動力電池技術壁壘的典型展現。截至2021年6月30日，寧德時代及其子公司共擁有3357項境內專利及493項境外專利，正在申請的境內和境外專利合計3379項。

但是，寧王的技術專利，並沒有形成足夠森嚴的壁壘，其更大的作用在於限制侵權行為，以及打擊競爭對手的發展勢頭。

2020年，寧德時代起訴塔菲爾能源的某款三元動力電池使用了寧德時代動力電池防爆閥的相關專利，要求塔菲爾能源賠償經濟損失1.2億元。此案最終以寧德時代部分勝訴，塔菲爾能源被判賠償超2300萬元告終。

在這之後，寧德時代再次起訴國內動力電池“老三”中航鋰電侵犯自身專利，涉案標的覆蓋“全系產品”。這次中航鋰電則強勢回應，已向國家知識產權局提交了上述兩件涉訴專利的無效宣告請求，中航鋰電有大量具有自主知識產權的技術，並進行了全方位的知識產權佈局。

目前此項案件尚未公佈最終結果，但從中航鋰電回應來看，寧德時代的專利佈局並不嚴密。事實上，動力電池完全自有知識產權十分常見，比亞迪、蜂巢能源等新老電池企業，並沒有專利上的瑕疵。

説白了，寧德時代存在一定護城河，只是其護城河並算高。在寧王的“專利”圍攻下，國內一眾動力電池企業的依舊崛起，便是最好的佐證。

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車企不需要壁壘森嚴的寧德時代

目前來看，寧德時代面臨的質疑，根本原因在於，所有車企都不想要一個壁壘森嚴，有足夠議價能力的核心供應商。

在傳統燃油車時代，發動機、變速箱、底盤為三大件。在變速箱領域，大量車企都經歷過被日本愛信自動變速箱支配的恐懼。而到新能源汽車時代，國產車企才換道超車。有這種前車之鑑，車企根本不希望在動力電池這個核心部件領域，誕生下一個愛信。

更重要的是，隨着動力電池二線企業的崛起，車企完全有動機採用多供應商甚至自建動力電池廠的策略，進行利益博弈，拉低動力電池價格。

數據來看，二線動力電池廠商已經成為一股不容忽視的力量。目前在汽車端頭部廠商中，比亞迪自有電池，蔚來、哪吒、理想、上汽大眾和一汽大眾等目前綁定寧德，但廣汽、五菱、小鵬、吉利、長城、長安、奇瑞等車企均採用的是多供應商策略，並引入了二線動力電池廠商。

更重要的是，車企已經開始直接介入動力電池領域。相對而言，動力電池有一定壁壘，但壁壘並不算高。如果參考電動汽車電動機行業的發展，頭部車企有很大可能自建動力電池工廠。

目前來看，寧德時代第二大客户蔚來已經投資固態電池企業衞藍新能源，國軒高科被大眾控股，奔馳入股孚能科技，吉利發展多供應商同時正在自建動力電池工廠，大眾、福特、通用、廣汽集團、上汽集團都有着自己的電池研發以及投資計劃。

當然，寧德時代的優勢仍然不能忽視，那就是高良率的生產製造能力帶來的大批量動力電池的穩定供應能力。這也使得寧德時代依然是頭部車企們的第一供應商，但卻很難成為唯一供應商。

從這個角度來看，寧德時代的發展邏輯已經變了。在二線動力電池競爭和頭部廠商價格博弈下，寧德時代並沒有牢不可破的壁壘，很難繼續保持超然地位。

目前來看，動力電池行業的競爭遠遠沒有結束，上游資源端企業已經進軍三元材料，更進一步造動力電池也並非難事。以此研判動力電池行業的發展，大規模的產能擴張，最終可能歸於價格戰。

對於如今飽受質疑的寧德時代來説，花大功夫與謠言、與前員工、與競爭對手打官司，阻擋不了行業正在變得內卷。如何從製造企業升級成為科技企業，才是寧德時代突破發展困境的關鍵。