俄烏衝突對中國資本市場影響幾何？_風聞

烏克蘭局勢突然升級。這隻突然飛出來的黑天鵝引起了全球市場的較大波動，全球股市顯著下跌，油價上漲……局勢發展對全球經濟的影響引起了國際社會的廣泛關注。工銀國際首席經濟學家程實認為，俄烏危機將對中國進出口貿易額產生一定短期衝擊，放緩製造業盈利分化收窄，但對中國股市和資本流入的負面影響有限。

程實稱，俄烏事件短期內可能將提高中國整體的貿易成本，放大中國經濟的週期波動，或將對中國經濟增長帶來一些壓力。

一方面，中國作為俄羅斯的第一大貿易伙伴，將承受原油價格上升的短期衝擊。從近期中國工業生產者價格指數來看，原油及相關冶煉、開採行業已經受到原油價格攀升的影響，將放緩中國工業製造業上下游盈利分化進一步收窄的速度。

另一方面，烏克蘭作為東歐糧倉與中國的第二大糧食進口國，對中國糧食進口價格穩定勢必產生一定影響。

然而，俄烏危機對中國股市和資本流動性的負面衝擊十分有限。如果俄羅斯與西方國家關係進一步惡化，以俄羅斯為首的東歐或中西亞親俄國家可能選擇進一步融入中國經濟圈，將為中國帶來更多的境外資本流入，部分對沖地緣風險對中國經濟產生的潛在負面影響。“總體來説，現階段俄烏危機對中國經濟及金融市場的影響相比地緣政治意義可能要小得多。”程實説。

上述判斷是程實與其研究團隊基於用地緣風險指數研究分析而得來的。地緣風險指數（GPR）是對全球11家主流媒體進行文本自動索引，反映了自1985年至今每月發生的地緣風險事件對全球經濟的影響程度，涵蓋了地緣摩擦（如大國博弈衝突）、核武器威脅（如伊朗核武器威脅）、戰爭威脅（2021-2022年俄烏戰爭威脅）、恐怖主義威脅、戰爭爆發（如海灣戰爭、巴以軍事衝突）以及恐怖主義襲擊（如巴黎恐襲事件）六種索引類別。程實的研究團隊以美國和中國為例，利用地緣風險指數為衝擊變量，實證研究地緣風險對兩國經濟金融的影響。

程實稱，研究結果表明，地緣政治動盪對美國經濟週期存在長期性負面影響，尤其對貿易和工業增加值的影響更具長期顯著性。地緣風險嚴重衝擊貿易進出口，造成貿易價格變化，進一步傳導至耐用品價格，從而對工業增加值產生負面衝擊，最終影響經濟增長。同時，地緣風險對美國就業市場也產生了較顯著的負面影響。從時間維度來看，地緣風險對美國的進出口貿易、工業增加值以及就業的負面衝擊將持續超過24個月，其中對貿易的衝擊最為顯著。然而，地緣風險在發生後的3個月內對美國消費者信心雖帶來顯著影響但無長期持續性。

針對中國經濟，地緣政治動盪對中國貿易進出口額的衝擊尤為顯著但持續時間相對較短（負面影響持續約12個月），對工業增加值（雖短期會持續衝擊）與消費者信心的衝擊均不顯著，固定資產投資在很大程度上對沖了地緣風險的外溢影響。

地緣政治動盪對全球股市整體產生顯著短期衝擊。在發達國家中，地緣政治動盪對北美（美國及加拿大）以及歐洲國家（英國、法國、德國、西班牙、意大利）股市影響較顯著，尤其是歐洲。歸因於20至21世紀以來，地緣政治動盪主要集中在亞洲和東歐國家，歐洲在貿易市場和能源供應方面長期高度依賴於亞洲和東歐地區。因此，歐洲股市對地緣政治動盪的影響更為敏感。聚焦歐洲國家內部，地緣風險對德國股市的影響相對較弱，這顯示出德國較強的經濟韌性以及更加獨立的宏觀政策。考慮到美國金融市場的規模和美元的全球影響力，面對地緣政治動盪的影響，美國股市在發達國家中表現出較強的抗風險優勢。另外，日本股市是唯一面對地緣政治動盪沒有負面反應的國家，主要原因是日本市場具備較強的全球避險功能。在新興市場中，巴西及南非股市對地緣政治衝擊敏感度非常顯著。相比較而言，印度股市受地緣風險衝擊影響較弱。類似於德國，中國股市面對地緣風險也顯示出了較強的經濟韌性和宏觀政策獨立性，因此受地緣政治動盪的整體影響較小。

地緣政治動盪加速資本流入發達國家。實證結果發現，全球地緣政治動盪與發達國家的資本淨流入呈顯著正相關，即當地緣風險指數越高，發達國家資本淨流入越多，尤其是對美國資本淨流入的正向作用非常顯著，也佐證了美國股市相比歐洲股市受到地緣風險的衝擊更小。相反地，地緣政治動盪與新興市場國家的資本淨流入呈顯著負相關，但與中國資本淨流入的負向關係較弱，説明地緣風險對中國資本淨流入影響有限，反映出中國較強的經濟韌性、穩定的外匯儲備增長以及較嚴格的資本賬户管制對資本外流產生了明顯影響。

（來源：國際商報）